本周行情回顾：

　　2025年11月3日-2025年11月7日，上证指数涨1.08%，报3997.56点。创业板指涨0.65%，报3208.21点。深证成指涨0.19%，报13404.06点。零售指数涨0.81%，跑输上证指数0.27%。前五大上涨个股分别为全新好（000007）、东百集团（600693）、丽尚国潮（600738）、宁波中百（600857）、天虹股份（002419）。

　　本周机构观点：

　　**东吴证券本周观点**：

　　周观点（注：文中“本周”指的10月27日至11月2日）

　　八马茶业高端茶市场的领导者，已于10月28日登陆港交所。八马茶业是一家知名的全茶类全国连锁品牌，覆盖全品类高端原叶茶；信记号专注于高端年份普洱茶；新成立的万山红则追求口味多元化，目标用户转向年轻消费者及女性消费者。创始人及董事长王文礼先生来自于三百年制茶世家，十三代正宗传承，于2009年被授予国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺（铁观音）代表性传承人称号。

　　公司收入增长，利润有所下滑。2024/2025H1，公司营业收入分别为21.43/10.63亿元，同比+1%/-4%；归母净利润为2.24/1.20亿元，同比+9%/-18%。毛利率/净利率稍有下降。2025H1，公司销售费用率为31%，管理费用率为9%。销售费用主要由销售员工开支、广告宣传费用和租金构成。2025H1，公司毛利率为55%，同比微降0.2pct；销售净利率为11%，同比-1.9pct。

　　线上渠道发力年轻化、大众化产品，占比有所提升。公司线上渠道收入占总收入的占比逐年升高，从2020年的19%上升至2025H1的35%。2025H1，公司的线下渠道收入为6.83亿元，同比-5%。公司线上渠道收入分别为3.76亿元，同比-2%。

　　线下渠道是公司营收主要来源，通过加盟店扩店实现增长。近年来公司持续开店，2022年底至2025H1，公司门店总数从2,931家增至3,585家，其中加盟门店数量由2,579家增至3,341家，而直营门店则从352家减少至244家；加盟店收入占比占比从2022年的69%增至2025H1的76%。

　　观点：茶业作为非标品，其龙头品牌具备较强的稀缺性，建议关注历史底蕴浓厚的八马茶业的投资价值。茶叶作为农产品，是典型的非标品，其品质高低并没有可量化的衡量标准，因此品牌很难形成且非常重要。八马茶业凭借创始人家族传承，叠加多年经营积累下的高端品牌心智，具备较强的稀缺性，建议积极关注。

　　本周行情回顾

　　本周（10月27日至11月2日），申万商贸零售指数涨跌幅+1.63%，申万社会服务+0.45%，申万美容护理-2.21%，上证综指+0.11%，深证成指+0.67%，创业板指+0.50%，沪深300指数-0.43%。

　　年初至今（1月2日至11月2日），申万商贸零售指数涨跌幅+3.88%，申万社会服务+9.00%，申万美容护+5.89%，上证综指+17.99%，深证成指+28.46%，创业板指+48.84%，沪深300指数+17.94%。

　　风险提示：产品质量管控、行业需求波动等。

　　**中金公司本周观点**：

　　行业动态

　　行业近况

　　2025年1-9月食品饮料各品类商超渠道销售额同比增速分化，饮品细分品类中GMV累计同比增速较快的有果汁饮料/功能饮料/啤酒/茶饮料，食品类中GMV累计同比增速较快的有速冻火锅料/酱油/复合调味品。

　　评论

　　酒类：白酒方面，1-9月销售额同比-7.1%，销售量同比-2.3%，均价同比-5.0%，行业需求偏弱，量价均有一定的压力。啤酒方面，旺季以来单价提升趋势延续，啤酒销售额略受销售氛围影响。1-9月销售额同比+1.4%（量-1.2%、价+2.6%）。预调酒方面，1-9月预调酒行业销售额累计同比-11.5%。

　　非酒：乳制品：需求延续承压趋势。1-9月乳制品销售额累计同比-4.2%，其中奶粉/液态奶/酸奶/奶酪/奶酪棒累计同比-6.0%/-4.3%/-2.9%/-12.2%/-23.1%。调味品：1-9月酱油销售额累计同比+4.3%（量+3.2%、价+1.1%）。醋行业销售额累计同比+2.8%（量+2.4%、价+0.4%）。复合调味料销售额累计同比+3.4%（量+4.8%、价-1.3%）。速冻食品：1-9月速冻米面销售额同比-3.9%（其中销售量-0.8%、价-3.1%）。1-9月速冻火锅料销售额同比+15.3%（量+17.2%、价-1.7%）。食品：1-9月肉制品销售额累计同比-3.6%（9月销售额同比-3.7%）。1-9月坚果炒货销售额累计同比-9.3%（其中销售量-1.9%、价-7.6%）。饮料：1-9月软饮料行业销售额表现较好。1-9月茶饮料/包装水/果汁饮料/功能饮料/碳酸饮料销售额同比0.7%/+0.3%/+6.6%/+4.6%/-1.7%。

　　估值与建议

　　推荐组合-A股酒类：贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）、汾酒、古井、五粮液（000858）、今世缘（603369）、燕京；A股非酒：盐津铺子（002847）、新乳业（002946）、安井、立高、东鹏、伊利，汤臣倍健（300146）、千禾味业（603027）；H股：古茗（与餐饮组联合覆盖）、卫龙、农夫山泉、华润啤酒、蒙牛。

　　风险

　　部分品类商超渠道代表性有限（统计方法和渠道代表性参见报告附录1）。

　　行业新闻摘要：

　　1：进博会参展企业被假冒，查获大量假冒产品，影响品牌形象。

　　2：消费者对潮玩商品质量问题的关注加剧，消费者权益保护亟待加强。

　　3：全国消协组织在第三季度共受理消费者投诉536761件，同比增加7.9%。

　　4：报告显示超半数中国CEO对未来一年经济增长持乐观态度，反映出市场信心。

　　5：即时零售的市场竞争加剧，传统电商企业纷纷布局新零售生态。

　　6：消费者在“双11”期间的消费趋势从“囤货狂欢”向“爆火好店”转变。

　　7：奢侈品消费连续多个季度下滑，行业需探索新的增长点。

　　8：政策红利释放，免税店概念迎来资金关注，推动消费升级。

　　9：年轻人消费习惯变化，体验经济重塑生活方式，吸引新兴市场。

　　10：跨境电商政策调整，推动国际市场的消费潜力释放。

　　龙头公司动态：

　　1、中国中免（601888）：1）中国中免再涨超4% 海南封关即将落地 机构称海南市场企稳迹象显现。2）中国中免尾盘跌近5% 三季度纯利下滑近29% 公司积极把握海南封关机遇。3）中国中免三季报发布：官宣首次中期分红，离岛免税喜获转正。4）富瑞：升中国中免目标价至61.7港元 维持持有评级。5）麦格理：上调中国中免目标价至90港元 评级“跑赢大市”。

　　2、永辉超市（601933）：1）这两家永辉超市，16日停止营业。2）突发！永辉超市将关闭深圳两家门店。

　　3、万辰集团（300972）：1）万辰集团：公司主营业务为量贩零食业务和食用菌业务。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：