2025年11月10日，华源证券发布了一篇传媒行业的研究报告，报告指出，重视港股龙头公司财报披露开启，关注进口片票房表现。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 本周观点：腾讯、阿里巴巴、快手、美团、网易等港股龙头公司财报披露陆续开启，平台优势体现在业绩基本面韧性之中，同时互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。此外，后续《鬼灭之刃：无限城篇第一章》《惊天魔盗团3》《疯狂动物城2》《阿凡达：火与烬》等多部进口片陆续上映，有望激活电影市场观影需求，建议关注其票房表现。 互联网方向：港股财报季陆续开启，我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。 电影/电视剧方向：《鬼灭之刃：无限城篇第一章》定档于11月14日，目前点映和预售总票房达8443万元，此前该片日本票房2.39亿美元，北美票房1.33亿美元。此外还有《惊天魔盗团3》（定档11月14日，猫眼想看人数31万人）、《疯狂动物城2》（定档11月26日，猫眼想看人数137万人）、《阿凡达：火与烬》（定档12月19日，猫眼想看人数34万人），我们认为电影市场仍是供给驱动，部分优质进口影片前作在中国市场有较强表现，目前重点续作有望催化观影需求，从而带动电影票房市场稳步增长。我们建议关注相关电影出品/发行方以及院线公司：包括中国电影（600977）、猫眼娱乐、大麦娱乐、上海电影（601595）、幸福蓝海（300528）、横店影视（603103）、金逸影视（002905）等。同时，电视剧行业方面，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》。国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：

1）长视频平台和IPTV/OTT平台：芒果超媒（300413）、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份（300770）、海看股份（301262）等；

2）剧集制作方：华策影视（300133）、华智数媒（300426）、慈文传媒（002343）、欢瑞世纪（000892）、柠萌影视、百纳千成（300291）、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。

游戏方面：财报交易博弈结束，产品趋势基本验证，财报兑现度其实较高：①大单品+新管线游戏值得进一步交易。大DAU产品包括《王者荣耀》《三角洲行动》《超自然行动组》等继续通过高频内容更新迭代有望强化赛道优势，增强流水稳健性；②基于新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会。同时，建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【恺英网络（002517）】【巨人网络（002558）】【完美世界（002624）】【心动公司】【吉比特（603444）】【神州泰岳（300002）】【电魂网络（603258）】【三七互娱（002555）】【掌趣科技（300315）】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络（300533）】【名臣健康（002919）】【富春股份（300299）】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。

AI应用方向：我们认为AI漫剧是AI重构内容生产范式的起步：①相较传统2D漫剧生产模式，AI模式以“大模型IP改编/剧本生成→图片/视频/语音等模型工业化流程制作”，效能显著提升&综合成本显著降低，且技术能力迭代和工业化生产链路整合仍在加速（包括即梦、可灵等），有望替代中低成本动态漫/动画及部分短剧市场份额。②AI漫剧需构建LoRA小模型（总tokens=样本数×平均长度×训练轮数），以及单部内容生产消耗tokens（1集1分钟，60集），上线剧目高增长本质是AI应用带动Token的消耗增长，技术平台端（抖音/快手等）也愿意倾斜流量扶持。建议关注布局相关产业公司：

1）IP版权&工业化内容生产方：中文在线（300364）、阅文集团、掌阅科技（603533）、欢瑞世纪、荣信文化（301231）、海看股份等；

2）生产技术工具&渠道&流量平台：快手、哔哩哔哩、昆仑万维（300418）、捷成股份（300182）、腾讯等。

同时，我们建议关注AI底层技术持续迭新下，产品落地且有收入结构的应用方向，包括教育、电商、营销、游戏、短剧等方向。AI端侧，我们认为智能硬件与多模态大模型的结合大势所趋，且字节、小米等头部厂商加码，近期产业进度加速，终端设备+应用场景有望迭代升级，我们建议重视AI端侧，包括玩具、教育、家居等产业升级机会。

新业态方向：【团播】是一次产业的自我革新和升级。我们认为团播正推动行业从依赖个人魅力的‘偶然性增长’，转向依靠系统创新的‘确定性增长’，模式升级，收入结构健康，公司平台化发展掌控力变强。壁垒和竞争优势来自于正能量+专业化+数值体系构建+玩法内容迭代+生态运营等的综合能力。建议重点关注产业模式升级中的高成长机遇。相关标的梳理基于三个维度：①直接布局团播业务的相关公司，例如：【网龙】【遥望科技】等；②受益于团播业务高速发展的平台公司，包括【快手】【哔哩哔哩】等；③其他具备网红/艺人运营能力/场地+设备服务的相关公司。例如【奥拓电子（002587）】【姚记科技（002605）】等。

卡牌潮玩方向：泡泡玛特公告2025年第三季度经营数据：25Q3整体收益同比增长245%-250%。其中，中国区收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%。中国线下渠道收益同比增长130%-135%，线上渠道收益同比增长300%-305%。海外收益在亚太、美洲和欧洲及其他地区分别同比增长170%-175%、1265%-1270%和735%-740%。继续维持高增长趋势。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化（600633）】【奥飞娱乐（002292）】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技（301011）】【上海电影】【实丰文化（002862）】【广博股份（002103）】【创源股份（300703）】【天龙集团（300063）】【羚邦集团】【奥雅股份（300949）】【京基智农（000048）】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。

国有出版等方向：剔除税制调整影响，部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒（601801）】【南方传媒（601900）】【山东出版（601019）】【中文传媒（600373）】【中南传媒（601098）】【凤凰传媒（601928）】【长江传媒（600757）】【时代出版（600551）】【中原传媒（000719）】【浙文互联（600986）】【吉视传媒（601929）】。

市场回顾。A股方面，2025年11月3日到2025年11月7日,上证综指（+1.08%），深证成指（+0.19%），沪深300（+0.82%），创业板指（+0.65%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒（申万）（+0.16%）排名第18。

行业要闻。任天堂最新上半财年财报：Switch2销量1036万台；荣信文化AI战略新进展：构建内容应用新生态，探索内容呈现新方向；全新SkyReels正式上线；七猫成立漫剧团队，开放10万+IP。

公司动态。【ST华通（002602）：申请撤销其他风险警示，尚需深交所审核】公司于2025年11月7日召开第六届董事会第十四次会议审议通过《关于申请撤销其他风险警示的议案》，现就公司股票申请撤销其他风险警示相关事项进行公告。

投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。

风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。

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