2025年11月12日，东吴证券发布了一篇电力设备与新能源行业的研究报告，报告指出，工控进一步复苏，电网景气度保持。

　　报告具体内容如下：

　　工控&电力设备行业2025Q1-Q3收入同比+11%（25Q3同比+9%），归母净利润同比+17%（25Q3同比+15%）。1）行业25Q3利润快速增长，景气度较高。全板块2025Q1-Q3收入4809亿元，同比增长11%，归母净利润400亿元，同比增长17%，其中2025Q3收入1715亿元，同比增长9%，归母净利润145亿元，同比增长15%。2）行业整体毛利率水平保持稳定。2025Q3电力设备&工控行业毛利率为22.7%，同比-0.8pct，环比-0.5pct。

3）2025Q3合同负债/存货较年初+9%/+24%。

4）2025Q3经营性现金流净流入234亿元，同比增加23%。

工控行业Q3需求进一步复苏，龙头汇川强α进一步体现，二线伟创&雷赛&信捷在OEM市场需求整体向好的情况下也实现稳健增长。

1）25Q3营收&利润同步增长。25Q1-Q3工控板块实现收入1017亿元，同比+21%，实现归母净利润88亿元，同比+21%。2025Q3实现收入385亿元，同比+21%，环比+10%；实现归母净利润29.5亿元，同比+14%，环比-11%。

2）竞争依旧激烈但边际趋缓。25Q3板块毛利率25.6%，同比-2.1pct，环比-1.7pct；Q3归母净利率为7.6%，同比-0.5pct，环比-1.8pct。

3）经营性现金流保持健康。Q3板块经营性现金流为净流入40.9亿元，同比-2%。

4）公司层面，汇川收入增势向好，二线伟创&雷赛&信捷也实现稳健增长。

电线电缆板块增收不增利，通达股份（002560）、金杯电工（002533）、汉缆股份（002498）表现突出；智能电表板块利润同比基本持平，略有回落；特高压/高压板块整体盈利快速修复；中压电气利润回升，伊戈尔（002922）、明阳电气（301291）、金盘科技贡献主要收入与利润。

1）从不同板块来看，25Q3电线电缆板块营收同比+6.36%，归母净利润3.35亿元同比-42.46%；低压板块营收同比-2.98%，归母净利润同比+1.00%；特高压/高压板块营收同比+5.37%，归母净利润46.7亿元同比+48.51%；智能电表板块营收同比-5.49%，归母净利润同比-0.78%；中压电气板块营收同比+4.02%，归母净利润同比+8.55%，收入增长迅猛，盈利转正向好。

2）盈利能力方面，一次设备25Q3盈利水平相对稳定。25Q3一次设备板块毛利率20.8%，同比-0.2pct；归母净利率8.3%，同比+1.0pct。

3）存货大幅增加，现金流状况改善明显。25Q3存货同比+24.37%，经营性现金流净流入234.3亿元，同比+23.0%。

二次设备板块增长提速态势已现。

1）业绩增长步伐加快。25Q3二次设备实现营收269亿元，同比+18.5%；实现归母净利润27.5亿元，同比+8.3%。

2）盈利能力有望改善，毛利率/归母净利率同比略有波动，趋势整体稳定。2025Q3二次设备板块毛利率为26.4%，同比-2.7pct，实现归母净利率10.3%，同比-1.0pct。

3）25Q3存货/合同负债同比+16%/+19%，奠定业绩增长基础；经营性现金流净流入33.7亿元，同比-10%。

投资建议：

1）人形机器人&工控推荐三花智控（002050）、汇川技术（300124）、宏发股份（600885）、浙江荣泰（603119）、北特科技（603009）、雷赛智能（002979）、儒竞科技（301525）、伟创电气、震裕科技（300953）、斯菱股份（301550）、科达利（002850）、兆威机电（003021）、优必选、祥鑫科技（002965）、奥比中光、信捷电气（603416）、捷昌驱动（603583）等，关注峰岹科技、凌云股份（600480）、南山智尚（300918）、步科股份、五洲新春（603667）、鸣志电器（603728）、龙溪股份（600592）、柯力传感（603662）、禾川科技、正弦电气、众辰科技（603275）等。

2）AIDC推荐麦格米特（002851）、四方股份（601126）、良信股份（002706）、中恒电气（002364）、金盘科技、科华数据（002335）、盛弘股份（300693）、科士达（002518）、优优绿能（301590）、中熔电气（301031）等，关注伊戈尔、欧陆通（300870）、正泰电器（601877）、明阳电气、通合科技（300491）等。

3）电网推荐思源电气（002028）、三星医疗（601567）、海兴电力（603556）、许继电气（000400）、平高电气（600312）、中国西电（601179）、国电南瑞（600406），关注：神马电力（603530）、华明装备（002270）、威胜信息、望变电气（603191）、金杯电工等。

风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

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