在新能源领域，小摩近期接连发布了两份“认错研报”，引发市场关注。

　　两天前，小摩发布一份研究报告，反思此前赣锋锂业（002460）与天齐锂业（002466）股价上存在判断失误，并终止了两家公司的减持投资评级，上调至中性。

　　一周前，小摩还承认此前低估了储能巨头阳光电源（300274）的盈利能力。小摩承认自己看走了眼：我们此前低估了阳光电源的盈利潜力

　　今天，锂电与储能板块迎来大涨，似乎证明了小摩及时纠错的正确性。

　　小摩在研报中写道：我们深入审视了此前的 “减持” 评级判断，并得出结论：储能需求的激增是更强的股价驱动因素。

　　尽管宁德时代（300750）矿山重启对锂供需而言存在负面影响，但对于预期中的短缺市场，仍需更多产能释放或矿山重启才能缓解缺口。

　　因此，我们终止对赣锋锂业（A/H股）及天齐锂业（A/H股）的 “减持” 评级，将两股评级均上调至 “中性”。

　　小摩对这两家公司维持中性评级，原因是预计更多产能的释放或重启将限制锂价的上涨空间。小摩将2026财年锂价预测从7万元/吨上调至9万元/吨；对赣锋锂业（A/H股）、天齐锂业（A/H股）的最新目标价分别为65元人民币/ 48元港币；54元人民币/ 50元港币。

　　01

　　核心结论

　　赣锋锂业、天齐锂业股价在2025年上半年波动（区间为- 4%至+20%），而同期碳酸锂价格下跌19%；自7月以来，两股股价大幅上涨79%-137%，远超碳酸锂34%的涨幅。

　　两家公司股价表现之所以显著跑赢锂价，主要原因包括：

　　1）储能系统需求前景强劲

　　2）中国采矿许可证续期问题导致供应中断

　　3）固态电池研发相关新闻的提振

　　在最新的锂供需分析中，小摩已将需求大幅增长的因素纳入考量，因此上调了锂价预测。尽管供需预测显示市场将处于短缺状态，但小摩认为，当碳酸锂价格达到约9万元/吨时，锂供应将开始逐步释放。

　　经测算，宁德时代江夏窝矿山需支付2.47亿元追溯性特许权使用费，且后续税负将有所增加，预计该矿山将于2025年12月末/ 2026年1月重启。

　　未来市场的核心关注点将是库存趋势及新增矿山产能的释放/重启节奏。

　　02

　　储能系统增长带动强劲需求前景

　　近期与投资者的交流显示，市场对2026年储能电池出货量的预期差异较大，增速预期区间为20%至 80%。

　　摩根大通电池行业分析师Rebecca Wen预计，2026 年全球储能电池出货量将达到约770GWh，同比增长30%，这一强劲增长将得益于政策激励及电网级储能项目的持续部署。

　　自6月以来，储能已占全球电池产量的四分之一以上，占磷酸铁锂电池产量的40%以上，推动锂价及电池厂商利润率上升。

　　在将储能需求增长纳入考量后，小摩将中期锂供需预测调整为 “短缺” 状态。此外，赣锋锂业电池业务对营收的贡献也从2025年上半年的36%提升至2025年三季度的40%。

　　03

　　江西采矿许可证续期问题逐渐清晰

　　江西省自然资源厅于11月6日发布分类公告后，市场对宁德时代江夏窝矿山的产能释放节奏预期已转向 “逐步释放”。江夏窝矿山的年产能约为4.5-5万吨，预计将对当前紧张的市场供应起到部分缓解作用。

　　即便将江夏窝矿山的新增供应纳入考量，投资者仍预计2025年及2026年全球锂市场将维持短缺状态。此外，江西地区未来锂销售将征收7%的年度特许权使用费及资源税，这也将推高国内锂云母的生产成本。

　　重点公司分析

　　赣锋锂业

　　核心优势：全球领先锂生产商，持有 Mt Marion、Cauchari-Olaroz 等关键资产，电池业务快速增长，2025 年三季度营收占比已达 40%。

　　财务预测：2026 财年营收预计 288.19 亿元，调整后净利润 17.94 亿元，调整后每股收益 0.87 元；EBITDA 利润率升至 19.5%。

　　风险因素：锂价回落、储能需求不及预期、供应大幅释放、股价上涨后可能股权融资。

　　天齐锂业

　　核心优势：持有全球成本最低的 spodumene（锂辉石）矿山 Greenbushes 26% 股权，是中国唯一实现矿山自给自足的锂生产商，2025 年三季度恢复盈利。

　　财务预测：2026 财年营收预计 169.96 亿元，调整后净利润 21.61 亿元，调整后每股收益 1.32 元；EBITDA 利润率高达 66.0%。

　　风险因素：现金流压力持续、杠杆率下降进展有限、库存管理风险。