本周行情回顾：

　　2025年11月10日-2025年11月14日，上证指数跌0.18%，报3990.49点。创业板指跌3.01%，报3111.51点。深证成指跌1.4%，报13216.03点。建筑装饰指数涨1.92%，跑赢上证指数2.09%。前五大上涨个股分别为园林股份（605303）、日上集团（002593）、*ST宝鹰（002047）、*ST正平（603843）、奥雅股份（300949）。

　　本周机构观点：

　　**长江证券本周观点**：

　　建筑板块具备估值低、机构持仓少、市值容量大、优质标的展望稳健等核心特性：

　　1）估值低：截至本周五收盘，长江三级行业指数中，长江建筑指数的PE为12.83，全行业排名28，近10年分位数为68.5%，全行业排名16；PB为0.84，全行业排名31，近10年分位数为16.22%，全行业排名30。值得强调的是，建筑板块和银行板块是长江三级行业指数中唯二破净的指数。

　　2）机构持仓少。多年以来，板块持仓一直系统性不高，机构对建筑板块的弱配置可能包含了对行业整体展望偏弱的原因，以及对行业不高的关注度，这可能导致一些优秀的建筑标的未被充分识别和定价。

　　3）市值容量大。在全部A股中，行业上市公司数量不多，同时头部央国企市值大，例如截止本周五8家建筑央企市值合计达到9411.87亿元，占长江建筑指数市值的47%。这8家央企也是沪深300成分股，在稳增长，稳经济大盘的一系列工作中，充当了重要角色。一旦市场风格切换到低估值赛道，经营稳健展望较好的权重央国企往往更受青睐。

　　4）优质标的展望稳健。部分建筑企业得益于自身技术实力、市场开拓能力、行业影响力等，经营持续稳健向好，亦或是通过转型获得了较好的未来前景，相比于板块或能给予更高估值。

　　市场高低切，建筑行业优选4大方向：

　　方向一：三季报业绩好，具备更强短期业绩确定性。从三季报业绩表现来看，四川路桥（600039）、中国化学（601117）、亚翔集成（603929）、江河集团（601886）、精工钢构（600496）等业绩高增。同时相对充足的在手订单也保障了未来业绩释放的持续性。

　　方向二：股息率高，具备更强的持股安全垫。截止本周五收盘，从今年业绩对应股息率来看，江河集团（6.2%）、四川路桥（5.6%）、中材国际（600970）（5.2%）、中国建筑（601668）（5.1%）、安徽建工（600502）（5.6%）、精工钢构（5.6%），以及港股的中国建筑国际（7%）、中国交建（601800）H（5.6%）、中铁H、铁建H等，股息率较高。

　　方向三：长期成长性强。优选盈利迎来拐点、未来赔率高的鸿路钢构（002541），关注受益半导体资本开支持爆发的洁净室板块的亚翔集成、圣晖集成（603163）、柏诚股份（601133），受益未来铜矿业务释放带来价值重估的中国中冶（601618）、中国中铁（601390）、东方铁塔（002545）等。

　　方向四：绝对估值低的大市值权重标的。八大央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建（601186）、中国交建、中国能建（601868）、中国电建（601669）、中国中冶、中国化学）与四川路桥均为沪深300成分股，且八大央企全部破净，受益稳增长预期增强、国有资本改革以及化债持续推进。

　　风险提示

　　1、区域基建投资力度低于预期；

　　2、政策执行力度低于预期。

　　**长江证券本周观点**：

　　行业：规模/业绩承压但降幅同比收窄，盈利能力仅略有降低

　　截至10月31日，建筑行业上市公司2025年3季报披露完毕，2025年前3季度来看：1）建筑行业收入业绩均有下滑，但降幅同比收窄，整体来看，全行业依旧受制于相对不畅的需求，但企业端来看，可能由于新订单承接更加保守（注重业主付款能力，减少垫资等），行业整体盈利能力保持相对稳定，前3季度仅略低于去年同期；2）各项比率，全行业毛利率略有下降，费用率基本持平，资产减值损失率微降，信用减值损失率微增，归属净利率微降；3）经营质量方面，2025Q1-Q3经营现金净流出减少，资产负债率/有息负债率较年初提升（但这两项比率环比略有下降）。

　　单季度来看：2025Q3收入业绩同比下滑，但业绩降幅更大，主要是减值损失率有所提升，带来归属净利率下降。

　　子板块：多数子行业有所下滑，静候基本面反转

　　分行业来看：1）房建子行业3季度收入业绩均有明显的下滑，主要是受到经济发展新阶段下，面临的转型影响，但行业下游需求结构多元，因此或有部分领域需求增长；2）基建子行业3季度收入业绩同样下滑，但下滑幅度弱于房建，且单3季度数据优于今年累计，关注后续可能的复苏趋势；3）钢结构子行业3季度收入下滑但业绩增速超过15%，主要是受部分企业（如东方铁塔资源业务）影响，下游投资依旧偏弱；4）国际工程子行业在3季度收入业绩均出现双位数下滑；5）石油工程子行业3季度收入基本维持稳定，但业绩有双位数增长，主因部分企业业务线工作量饱满，业绩同比增加；6）化学工程子行业，3季度收入业绩均有增长，业绩增速超过10%，可能原因包括受益国内煤化工业务的增量等；7）工程咨询子行业，3季度收入略降，但业绩增长接近15%，可能原因包括部分企业转型成效，叠加主业阶段性改善，由于该板块企业规模整体偏小，业绩的改善未必具有持续性；8）专业工程子行业，3季度营收业绩均有下滑，但业绩下滑幅度更大，主要是受部分企业影响（部分企业的房建业务受大环境影响较为明显）；9）园林子行业受制于需求疲软、企业融资不畅、减值计提等多种因素影响，业绩陷入亏损状态，但已连续4个季度同比减亏，关注后续边际变化；10）装饰子行业受房地产调控政策、部分下游客户风险因素影响，企业经营承压，关注后续积极进展。

　　现金流方面，2025Q1-Q35个子行业经营净现金流较期初上升，5个子行业经营净现金流较期初下降，3个子行业增幅在20%以上，从高到低依次为：国际工程（2.76亿元，104.55%，同比变化63.47亿元）、专业工程（-174.96亿元，42.93%，同比变化131.62亿元）、工程咨询（-17.28亿元，42.57%，同比变化12.81亿元）；3个子行业降幅在20%以上，从低到高依次为：园林（-5.15亿元，-144.31%，同比变化-3.04亿元）、钢结构（6.8亿元，-57.45%，同比变化-9.19亿元）、石油工程（44.67亿元，-50.18%，同比变化-45.0亿元）。

　　风险提示

　　1、经济复苏不及预期；

　　2、原材料价格大幅波动。

　　行业新闻摘要：

　　1：兰州铁路监管局调查银巴铁路材料问题，关注建筑材料质量安全。

　　2：黄百铁路（贵州段）大云山隧道全面进入正洞施工阶段，标志着项目建设进入新阶段。

　　3：中国铁路投资持续增长，重点工程稳步推进，建设领域活跃。

　　4：新成昆铁路重塑凉山发展格局，为当地经济注入新动力。

　　5：住建部禁令规定，2025年起钢筋接头加工不得采用剪切式切断机，提升建筑安全标准。

　　6：基建地产链2025年三季报综述显示，经营性现金流表现改善，行业复苏迹象明显。

　　7：云南新增动车，提升铁路运输能力，助力地区经济发展。

　　8：数据基础设施互联互通生产系统正式上线，推动建筑行业数字化转型。

　　9：重庆开展基础设施建设项目，进一步完善城市交通网络。

　　10：济南地铁4号线冲刺通车，助力城市交通与民生的双向发展。

　　龙头公司动态：

　　1、中国中铁：1）中国中铁11月12日斥资1999.975万元回购350.29万股A股。

　　2、中国铁建：1）中国铁建：铁建YK22”“铁建YK23”将于11月21日付息。2）中国铁建：公司所属铁建华源有限公司40亿元离岸人民币绿色债券的发行工作已经完成。3）中国铁建：“铁建YK01”将于12月21日全额兑付。

　　3、中国电建：1）中国电建在杭州成立科技公司，含智能机器人业务。2）中国电建在西安成立光热科技新公司。3）中电建西北院（西安）光热科技有限公司成立。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有广发中证基建工程ETF（516970）、融通中证诚通央企红利ETF（159336）、中证上海国企ETF（510810）