本周行情回顾：

　　2025年11月10日-2025年11月14日，上证指数跌0.18%，报3990.49点。创业板指跌3.01%，报3111.51点。深证成指跌1.4%，报13216.03点。专用设备指数涨0.24%，跑赢上证指数0.41%。前五大上涨个股分别为冀凯股份（002691）、灵鸽科技、快意电梯（002774）、山东墨龙（002490）、爱司凯（300521）。

　　本周机构观点：

　　**华泰证券本周观点**：

　　10月挖机增速有所放缓，仍然看好行业未来复苏

　　据工程机械协会11月7日发布，2025年10月挖掘机销量1.81万台，同比+7.8%，其中内/外销量分别为0.85/0.96万台，分别同比+2%/+13%，较9月内/外销量分别同比+22%/+29%的水平有所降速。我们认为内销降速主要系季初去库影响，年内二手挖机出口快速增长拉动国内更新需求的逻辑多次验证，对于后续需求复苏的可持续性无需过度担忧，同时矿山需求拉动下挖机出口量持续快速增长，国产品牌在海外份额持续提升可期，推荐工程机械龙头三一重工（600031）、徐工机械（000425）、柳工（000528），零部件龙头恒立液压（601100）。

　　海外矿山延续高景气度，国产品牌大挖份额或出现快速提升

　　我们判断10月挖机出口同比增速下降较多或与去年同期因台风天气导致基数较高有关，实际景气度仅是略有放缓，2015~2023年协会口径10月挖机出口量环比降幅平均约9%，而24年10月环比+2%，25年10月环比-13%。结构上看，高价值量的大挖产品仍是出口主力，据工程机械协会，10月小/中/大出口销量增速分别为yoy+7%/+4%/+49%。据海关数据，9月俄罗斯、几内亚、沙特阿拉伯、马里、菲律宾分列挖机出口量增量绝对值的1~5位，非洲占据两席，体现出矿山需求高景气的延续。据慧聪工程机械，2024年全球大吨位矿挖前六家公司为卡特彼勒、小松、日立、利勃海尔、别拉斯和沃尔沃，CR6超过90%，国外公司占据大吨位矿挖几乎全部的市场，国产品牌具备较高的市占率提升空间。

　　9月二手机出口台数同比增速创2月以来新高，或为未来更新需求提供支撑

　　我们在1月27日发布的报告《二手机视角：工程机械出海仍在成长》中指出，2020年以后国内二手工程机械设备出口的快速增长或帮助国内存量设备出清，从而为内销提供了有力支撑。据海关总署数据，9月挖机二手机表观出口台数为1.83万台，同比+81%，增速创下年内2月以来新高，台数几乎达到当月内销的2倍。当前我国存量设备机龄处于2016年以来顶部水平，加上二手机对于存量设备的出清，刚性更新需求有望为内需提供良好支撑。

　　10月挖机内销放缓无需多虑，起重等非挖产品景气有望持续改善

　　据工程机械协会，10月小/中/大挖内销量同比增速分别为+5%/-3%/-14%，较9月均有放缓，原因或在于9月季末考核导致下游补库部分透支了10月的需求，而展望未来，雅鲁藏布江下游水电工程等重点基建项目的陆续落地开工、地产的潜在复苏有望为工程机械内需复苏提供支持。值得注意的是起重机等非挖品类于Q3起开始出现改善，据工程机械协会，25Q3（汽车+随车+塔式+履带）起重机总销量（内需+出口）1.2万台，同比+9%，较25Q2同比-7%的水平由负转正，原因或来自于下游风电景气度的提升。据能源局，10月20日北京国际风能大会上全球1000多家风能企业的代表联合发布《风能北京宣言2.0》，目标“十五五”/“十六五”国内风电年均新增装机不低于120/140gw，风电高景气对于大吨位起重机的需求拉动有望延续。

　　风险提示：1）国内基建、地产景气度超预期下行；2）国产品牌海外工厂布局进度不及预期；3）海外工程机械行业竞争格局超预期恶化。

　　**东莞证券本周观点**：

　　事件：

　　中国工程机械工业协会公布2025年10月挖掘机、装载机销量数据。

　　点评：

　　挖掘机销量数据：2025年10月，挖掘机销量为18096台，同比增长7.77%，环比下降8.87%。其中，国内销量为8468台，同比增长2.44%，环比下降8.44%；出口销量为9628台，同比增长12.94%，环比下降9.25%，占总销量的53.21%。2025年1-10月，挖掘机累计销量为192135台，同比增长17.03%。其中，国内累计销量为98345台，同比增长19.63%；出口累计销量为93790台，同比增长14.43%。2025年10月电动挖掘机销量16台（6至10吨级1台，10至18.5吨级1台，18.5至28.5吨级9台，40吨级以上5台）。

　　装载机销量数据：2025年10月，装载机销量为10673台，同比增长27.74%，环比增长1.36%。其中，国内销量为5372台，同比增长33.23%，环比增长6.36%；出口销量为5301台，同比增长22.62%，环比下降3.25%。2025年1-10月，装载机累计销量为104412台，同比增长15.82%。其中，国内累计销量为55368台，同比增长21.84%；出口累计销量为49044台，同比增长9.69%。2025年10月电动装载机销量为2707台（3吨以下16台，3吨116台，4吨3台，5吨1633台，6吨836台，7吨77台，8吨以上9台，滑移装载机17台），渗透率为23.10%，同比提升12.71pct，环比提升0.26pct。

　　内销增速放缓，出口维持快速增长。2025年10月挖机内销增速放缓，我们认为系提前补库透支需求导致。长期来看，随着国家重大工程陆续开工，叠加资金加速落地和更新替换政策等因素驱动，将有效支撑工程机械需求。海外销量持续增长，9月工程机械产品出口贸易额为52.71亿美元，同比增长29.78%，环比增长3.05%。1-9月累计出口贸易额为437.95亿美元，同比增长13.10%。其中，9月非洲、一带一路及沿线地区维持高需求；欧洲需求逐渐修复，挖机出口额同比增长53.40%。随着在矿山等领域进一步渗透，将加快产品出海进程。

　　前三季度业绩亮眼，持续关注产品电动化技术发展。2025年前三季度，三一重工、徐工机械、中联重科（000157）、柳工、山推股份（000680）、恒立液压归母净利润分别同比增长46.58%、11.67%、24.89%、10.37%、15.67%、16.49%，表现较为亮眼，主要系企业积极推动全球化战略、产品结构优化、公司内部经营效益提升等因素增强盈利能力。根据KHL，国内13家企业进入2025年全球工程机械制造商50强，其中徐工机械、三一重工、中联重科位列前十，仍有较大上升空间。此外，2025年10月《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》中提出，优化机械设备等行业在全球产业分工中的地位和竞争力。我国工程机械行业正处于以“智能化、高端化、绿色化”为核心的技术创新阶段，企业通过产品智能化、电动化转型引领产业升级。

　　投资建议：持续关注行业龙头。建议关注：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100）。

　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，工程机械需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，工程机械需求趋弱；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致国内企业业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，业内企业业绩将面临较大压力。

　　行业新闻摘要：

　　2. 10月份工业生产基本平稳，高端化：智能化、绿色化发展步伐稳健。

　　龙头公司动态：

　　1、杰瑞股份（002353）：1）杰瑞股份：全资子公司杰瑞能服拟出售其全资子公司光明能源100%股权。

　　2、中创智领（601717）：1）中创智领英文证券简称将变更为“ZCZL”。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有嘉实上证科创板工业机械ETF（588850）、华夏中证机床ETF（159663）、国泰中证机床ETF（159667）