2025年11月16日，国盛证券（002670）发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，贵金属利空逐步出尽，左侧布局时机已现。

　　报告具体内容如下：

　　贵金属：贵金属利空逐步出尽，左侧布局时机已到。周内由于美联储博斯蒂克将退休的消息，市场预期美联储将由更多鸽派人士主导，推动金银大幅走强。当地时间11月12日，美国总统特朗普签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，结束了43天的史上最长联邦政府“停摆”。由于金银提前反映该利好，本周存在获利了结迹象。此外，由于政府停摆或导致10月部分经济数据难以统计，周内多位美联储官员释放鹰派言论，CMEFedwatch显示市场预期美联储12月降息概率由一周前的66.9%下滑至51.6%，全球风险资产普遍回调。随着10月以来贵金属利空因素逐步落地，我们认为金银价格已出现企稳迹象，左侧布局时机已到。建议关注：兴业银锡（000426）、盛达资源（000603）、万国黄金集团、中金黄金（600489）、紫金矿业（601899）、山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：矿端紧张格局不改，冶炼端关注反内卷和TC年度谈判。①宏观方面：周内多位美联储官员释放鹰派言论，宏观不确定性导致铜价震荡；②库存端：周内全球铜库存环比增加1.43万吨，其中中国库存减少0.04万吨，LME铜库存增加0.17万吨，COMEX铜库存增加1.3万吨；③供给端：9月以来的铜矿干扰使得铜矿供应偏紧格局愈发显著，Grasberg与泰克资源分别于9月24日和10月7日下调2025-2026年产量指引，且市场预期短缺将持续至2026年，铜矿供给矛盾是当前铜价偏强震荡的核心支撑；此外，国内冶炼端反内卷预期逐步强化，关注未来行业潜在利好政策出台；④需求端：目前终端消费受到一定高铜价抑制，下游精铜杆开工率弱于往年同期表现，现货升水虽处在较低水平，但目前仍未出现2024年初较为显著的现货贴水状态，铜价向下空间有限。

（2）铝：国内外宏观情绪提升&国内消费政策释放，短期铝价高位震荡。①供给：本周电解铝企业继续保持稳定运行，行业理论开工产能仍在4413.5万吨。②需求：本周铝棒行业增产为主，主要是甘肃以及云南新投产产能释放原因，因此行业理论产量较上周增加。本周广西铝板企业增产运行，带动行业理论产量提升。总体看，受到市场消费政策以及宏观数据的影响，低端有所支撑，短期铝价高位震荡运行。

（3）镍：下游采购情绪回落，镍价偏弱运行。①硫酸镍：供给端，近期镍盐核心原料MHP受印尼政策及产能释放节奏影响供应受限，推升冶炼企业生产成本，部分厂家已因原料购买不畅而停产，市场供应呈偏紧态势。需求端，下游对高价原料的接受度有限，整体采购以按需为主，未现集中放量。②镍铁：受行业普遍亏损影响，多数工厂维持低负荷生产，对当前价格抵触情绪较强，出货意愿普遍低迷。需求端，主流不锈钢厂受终端需求不振及成品库存压力影响，继续实施低库存采购策略，仅按刚需进行少量询盘。短期看，随着淡季切换，预计镍价偏弱运行。建议关注：洛阳钼业（603993）、明泰铝业（601677）、紫金矿业、神火股份（000933）、金诚信（603979）、中国有色矿业、南山铝业（600219）、索通发展（603612）、中国铝业（601600）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、中国宏桥等。

能源金属：

（1）锂：库存持续去化，锂价周内冲高。①价格：本周电碳上涨5.9%至8.5万元/吨，电氢价格涨1.1%至8.1万元/吨；碳酸锂期货主连上涨7.5%至8.7万元/吨。成本端锂辉石涨8.5%至1006美元/吨，对应成本支撑8.81万元/吨（含税），锂云母涨7.5%至2280元/吨，对应成本支撑9.08万元/吨（含税）。②供给：据SMM，本周碳酸锂产量环涨0%至2.2万吨，开工率51%（上周为51%），其中锂辉石产量环减2%，锂云母环减2%，盐湖环增7%。库存方面，本周碳酸锂库存环减3481吨至12.05万吨，其中工厂去库2445吨，材料厂去库3236吨，电池厂及贸易商累库2200吨。③需求：据乘联会统计，11月1-9日乘用车/电动车销量为41.5/26.5万辆，渗透率64%，乘用车同环比-19%/-4%，电动车同环比-5%/+16%。供给端，本周锂盐产量环比持平，延续去库。大厂维持较高开工率，价格上涨提振生产积极性。盐湖提锂新产能持续释放，其他新投产能稳步推进。需求端，动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长；储能项目需求持续超预期，磷酸铁锂企业开工率维持在高位，六氟磷酸锂订单高位，产能较紧张。后市看，江西某矿区的进展仍是市场关注焦点，消息面继续影响市场情绪。预计短期锂价宽幅震荡。

（2）钴：供给缺口维持刚性，钴盐高位震荡。①供给：近期大部分钴盐厂家生产未有明显调整，个别厂家因原料偏紧降负荷运行。②需求：三元材料企业对前驱体询价积极，但对高价原料接受度低，导致实际成交量明显下滑，动力电池与储能市场持续高景气，但需求传导至前驱体环节遇阻，进而对原料钴盐采购有限。短期看，在成本支撑下，预计钴价维持高位震荡。建议关注：西藏矿业（000762）、华友钴业（603799）、盛屯矿业（600711）、盐湖股份（000792）、赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、融捷股份（002192）、雅化集团（002497）、西藏珠峰（600338）、寒锐钴业（300618）、厦门钨业（600549）、厦钨新能、金力永磁（300748）等。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

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