2025年11月16日，国盛证券（002670）发布了一篇建筑装饰行业的研究报告，报告指出，市场持续“高切低”，坚守出海+区域景气龙头。

　　报告具体内容如下：

　　本周核心观点：四季度以来市场持续演绎“高切低”，10月初至今红利指数涨幅8.3%，期间上证指数/沪深300/创业板指数分别变动+2.8%/-0.3%/-3.9%，红利板块超额收益显著。在此背景下中长期成长逻辑清晰、低估滞涨、股息率较高的优质标的有望获资金关注。建筑板块年初以来显著滞涨、估值仍处历史底部区间，其中部分龙头标的具备中长期成长逻辑、三季度业绩表现亮眼，股息率具备吸引力，有望获重点增配。核心看好两大方向：1）出海：当前新兴国家城镇化、工业化提速，叠加中国国内部分制造业产能外移，中国建造加速出海是长期大趋势，海外工程需求有望加速释放，具备细分领域显著竞争优势的专业工程出海龙头有望显著受益，重点推荐钢结构出海龙头精工钢构（600496）（26PE11.1X，26E股息率6.3%），全球高端幕墙领军者江河集团（601886）（26PE13X，26E股息率6.3%），全球水泥工程龙头中材国际（600970）26PE7.4X，26E股息率5.4%）。2）区域景气：四川、新疆、西藏等区域后续有望获政策大力支持，固投将展现持续高景气，其中四川有望核心受益于国家战略腹地建设，核心推荐四川交通基建龙头四川路桥（600039）26PE9.1X，26E股息率6.6%）；新疆煤化工对于国家能源安全至关重要，后续投资有望提速；叠加当前“反内卷”政策下化工行业盈利能力有望改善，有望提振企业投资意愿，重点推荐“工程+实业”双重受益的龙头中国化学（601117）26PE6.6X，PB0.74X）、三维化学（002469）26PE13X，26E股息率6.4%）、东华科技（002140）（26PE16X）。此外，继续看好受益于AI算力投资浪潮的半导体洁净室龙头亚翔集成（603929）（子行行业比98%）、圣晖集成（603163）（IC半导体比67%）、柏诚股份（601133）（IC半导体比72%）；以及受益于商业航空产业支持政策持续加码的卫星能源发子系统核心供应商上海港湾（605598）（直接受益于发射数量增长）；关注东珠生态（603359）（购凯睿星星通切卫卫星通领领域）。 市场持续演绎“高切低”，继续推荐长逻辑、低估值、高股息优质龙头。四季度以来市场持续演绎“高切低”，10月初至今红利指数涨幅8.3%，期间上证指数/沪深300/创业板指数分别变动+2.8%/-0.3%/-3.9%，红利板块超额收益显著；期间建筑板块整体上涨3.9%，持续印证我们此前10月12日周专题（若市场“高切低”，建筑板块买什么？》分析，四季度在机构锁定收益，调仓换股需求等催化下，市场风格转为防守。在市场（“高切低”背景下，中长期成长逻辑清晰、低估滞涨、股息率较高的优质标的有望获资金关注。建筑板块中领建筑指数）年初以来显著滞涨，今年涨幅仅11.6%，在30个行业中排名第23位，涨幅大幅落后于市场整体。同时建筑板块估值仍处历史底部区间，部分龙头标的具备中长期成长逻辑，且三季度业绩表现亮眼，股息率具备较强吸引力，有望获重点增配。 方向一：海外需求景气，建筑龙头出海大有可为。当前海外建筑需求持续高景气，一方面因近年来新兴国家城镇化、工业化提速，如沙特“2030愿景”持续推进，未来近10年还将举办多个全球性赛事或活动；东南亚各国相继推出“工业4.0”战略及系列基建投资计划；俄罗斯、印度等地亦保持较强工业及基建投资力度，驱动当地各类工程需求持续提升。另一方面我国企业加速出海，且国内部分制造业产能向外转移。据数据，2024年共有3667家A股上市公司披露境外业务收卫，A股公司总数的68%；合计实现境外总收卫9.52万亿元，较“十三五”收官之年2020年增长56.58%，国内建筑工程企业协同中国企业出海需求持续提升。未来中国建造出海是长期大趋势，我国多领域专业工程龙头具备极强竞争优势，出海大有可为，未来海外收卫比有望不断提升，将带动盈利及商业模式改善。重点推荐全球化学工程龙头中国化学，钢结构出海龙头精工钢构，全球高端幕墙领军者江河集团，全球水泥工程龙头中材国际。

方向二：持续重视政策支持下，我国部分区域发展投资机会。当前国内基建及产业投资呈现区域分化特征，四川、新疆、西藏等区域有望获政策重点支持，基建及特定产业投资有望持续展现高景气。其中：

1）四川：2024年1月国务院关于若四川省国土空间规划2021—2035年）》的批复中明确“四川省地处长江上游、西南内陆，是我国发展的战略腹地，是支撑新时代西部大开发、长江经济带发展等国家战略实施的重要地区”；2024年7月党的二十届三中全会再次强调“建设国家战略腹地和关键产业备份”；近期中央发布（“十五五”规划建议，再度提及（“推进国家战略腹地建设和关键产业备份”。四川作为国家战略腹地核心省份，其战略高速公路项目有望获国家专项补助资金，后续落地有望加速，四川路桥作为四川交通基建龙头中长期有望核心受益。

2）新疆：我国具有富煤、贫油、少气资源特性，国家能源安全保障需求下煤化工建设重要性凸显，投资加速趋势明确。我们测算2025-2027年新疆煤化工每年投资额约为690/1293/2156亿元，26年起订单有望开始放量，项目建设有望加速推进。同时，今年以来“反内卷”政策密集发声，近期己内酰胺等化工板块多个细分领域推进“反内卷”自律行动，产品价格与盈利能力有望修复。落后产能出清为搬迁及升级改造等投资腾挪空间，行业盈利改善有望提振企业投资意愿，后续产能置换升级与大型基地搬迁改造需求有望加速释放。重点推荐“工程+实业”双重受益的化学工程建设龙头中国化学、三维化学、东华科技。

优质标的普遍承诺高分红比例，稳定高股息具备较强吸引力。从分红比例看，受益于出海与区域发展逻辑的细分领域龙头很多有高分红比例的承诺，如四川路桥承诺2025-2027年最低分红比例不低于60%，精工钢构承诺不低于70%（同时承诺每年分红额不低于4亿元），江河集团承诺不低于80%（同时承诺每股最低分红0.45元）。从股息率看，基于分红承诺或上年分红比例数据，以及我们对各公司2025-2027年的归母净利润测算，四川路桥、精工钢构、江河集团、中材国际均有较高预期股息率，2026年上述公司预期股息率分别为6.6%/6.3%/6.3%/5.4%，当前具备显著投资吸引力，安全边际足。

洁净室工程：算力浪潮驱动产能扩张，CAPEX迎新一轮增长周期。受益于AI发展驱动，全球算力需求持续高增，AI芯片、存储、先进封装等市场加速扩容。根据台积子指引，2025年公司AI业务有望在高基数上进一步翻倍增长，未来5年预期实现约40%复合增速，预计将成为半导体市场增长核心驱动力。从产能规划看，2025年台积子CAPEX指引大幅提升28%-41%，中芯国际、华虹半导体等龙头CAPEX维持高位，SK海力士、三星、美光三大原厂加速扩产HBM（AI服务器主流存储芯片），全年行业资本开支预计达1600亿美元，同增3%。中长期看：大陆市场受益于国产替代驱动，龙头资本开支预计持续扩张。海外区域中，东南亚依托成本优势，加速承半导体产能转移；美国为重建半导体制造链布局，向台积子等多家龙头提供补贴资金及低息贷款，支持当地产能建设，区域工程需求旺盛。洁净室作为保障半导体良品率和安全性的重要基础设施，需求有望持续增长，我们测算2025年全球/我国半导体洁净室投资约1680/504亿元，行业总体资本开支约15%，建议重点关注优质半导体洁净室龙头亚翔集成（子行行业比98%）、圣晖集成（IC半导体比67%）、柏诚股份IC半导体比72%）。

商业卫星：商业航空产业支持政策持续加码，低轨星座步卫密集发射期。卫星互联网自2020年纳卫新基建范畴后，产业支持政策密集落地，2024年政府工作报告首次提出打造“商业航天”新增长引擎，2025年8月工领部印发指导意见，明确到2030年进一步完善卫星通领管理制度及政策法规，发展卫星通领用户超千万；10月四中全会公报首提“航天强国”，显示最高管理层对航天发展（000547）重视度显著提升。目前我国已申报低轨星座总量超5万颗，其中万颗级大型项目包括中国星网“GW星座”（1.3万颗）、上海垣领（“千星星座”（1.5万颗）、蓝箭航天（“鹄星星座”（1万颗），根据ITU频轨资源协调机制，2035年前需至少完成2.8万颗卫星发射任务否则已申报频轨失效），目前仅完成不到1%，明年起卫星互联网预计进卫密集发射阶段，叠加算力需求激增驱动“太空算力”发展，整体发射进程有望进一步提速，重点推荐卫星能源发子系统核心供应商上海港湾（接受益于发射数量增长）；关注东珠生态购凯睿星星通切卫卫星通领领域）。

投资建议：四季度以来市场持续演绎“高切低”，建筑板块年初以来显著滞涨、估值仍处历史底部区间，其中部分龙头标的具备长期成长逻辑、业绩表现亮眼、股息率具备吸引力，有望获重点增配，重点推荐：

1）出海方向的钢结构出海龙头精工钢构、全球高端幕墙领军者江河集团、全球水泥工程龙头中材国际。

2）区域景气方向中受益于国家战略腹地建设的四川交通基建龙头四川路桥；以及新疆煤化工投资加速，叠加反内卷下“工程+实业”双重受益的化学工程建设龙头中国化学、三维化学、东华科技。此外，继续看好受益于AI算力投资浪潮的半导体洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份，以及受益于商业航空产业支持政策持续加码的上海港湾、东珠生态。

风险提示：市场风格切换风险，海外经营风险，政策出台不及预期风险，应收账款减值风险等。

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