2025年11月16日，国盛证券（002670）发布了一篇钢铁行业的研究报告，报告指出，从容不迫。

　　报告具体内容如下：

　　行情回顾（11.10-11.14）: 中信钢铁指数报收1,999.70点，上涨0.83%，跑赢沪深300指数1.91pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第17位。 重点领域分析: 投资策略:本周市场指数上波动不大，但风格高低切换比较明显，传统红利板块走强，钢铁板块近期表现也不错，今年板块涨幅已经达到30%以上，在申万一级行业中排名第7。而黑色商品价格继续窄幅震荡，商品与商品股是两类不同的资产，如果以价格上涨作为买入依据，我们可以将很多产品历史价格和股价耦合在一起，结论并不具备可复制性。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁（000932）深度报告、南钢股份（600282）深度报告、宝钢股份（600019）深度报告、新钢股份（600782）深度报告），市场印证了我们的判断。10月份经济数据本周出炉，总体经济较之前进一步放缓。由于今年财政前置，前三季度政府债净发行量达到11.46万亿元，已经接近全年计划的85%，意味着四季度财政对经济的支持力度会进一步下降，同时类似家电以旧换新政策效果会随着时间推移效用衰减，以及出口去年同期的高基数带来的影响，四季度整体经济大概率较三季度继续走弱。同时公布的还有钢产量数据，10月粗钢产量7200万吨，同比降12.1%，日均产量232.3万吨，环比降5.2%。而钢材产量11864万吨，同比降0.9%，1-10月钢材产量121759万吨，同比增4.7%。材钢比五月份之后就发生突变，两者今年严重背离。大概率是由于今年地方在产量压减压力下采取了一定的数据统计上的处理。如果用钢产量反推表观需求会造成很大的失真。供给端我们期待本次钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产，加快行业盈利回归的速度。但即使没有真实压产举措，过去行业资本回报低迷，市场看不见的手也在加快行业供给端的调整，只不过回归的斜率会稍慢一些。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材（002318），受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管（000778），受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份（002478），以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份（603995），建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈（603878）。

铁水产量增加，库存降幅扩大。本周全国高炉及电炉产能利用率增加，国内247家钢厂高炉产能利用率为88.8%，环比+1.0pct，同比+1.0pct；五大品种钢材周产量为834.4万吨，环比-2.6%，同比-3.1%；本周长流程产量增加，日均铁水产量增2.8万吨至236.9万吨，钢材产量回落，螺纹钢产量降幅大于热卷；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1061.4万吨，环比-1.3%，同比+29.4%，钢厂库存为416万吨，环比-2.9%，同比+4.3%；钢材总库存降幅扩大，周环比回落1.7%，较上周降幅扩大1.1pct，钢厂库存降幅大于社会库存；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费860.6万吨，环比-0.7%，同比-1.9%，其中螺纹钢表观消费216.4万吨，环比-1.0%，同比-5.3%，本周五大品种钢材表需环比回落，螺纹钢需求降幅大于热卷，建筑钢材成交周均值为10万吨，环比增长3.9%；本周钢材现货价格小幅上涨，主流钢材品种即期毛利走弱，247家钢厂盈利率为39%，较上周减少0.9pct。

钢材产量同比转负，产能置换征求意见稿发布。2025年10月粗钢产量7,200万吨，同比降12.1%，日均产量232.3万吨，环比降5.2%，10月钢材产量11864万吨，同比降0.9%，1-10月钢材产量121759万吨，同比增4.7%，今年1-10月份中国钢材表观消费量同比增长4.3%，其中10月份单月表观消费同比增长0.5%。近期工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，在细化置换产能范围、办法的基础上，新增产能来源时间界定、兼并重组表述以及监督管理机制等多项内容，随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。

钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据数据，2025年1-9月国内火电投资完成额为1268.5亿元，同比增长45.8%，核电投资完成额990.9亿元，同比增长23.3%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。

风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。

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