2025年11月18日，开源证券发布了一篇银行行业的研究报告，报告指出，2025Q4上市银行AC潜在兑现及回补债券评估。

　　报告具体内容如下：

　　盈利压力下，上市银行卖出AC存量债券兑现浮盈 （1）投资增速来看，2024年以来上市银行AC账户投资增速持续低于金融投资增速，其中农商行2025年以来AC单季同比均少增。

（2）占比来看，2023Q2-2025Q2利率震荡下行期间，银行自营投资交易活跃提升，叠加卖债兑现浮盈支撑营收，上市银行纯配置账户AC占比整体持续下降，2025Q3末上市银行AC占比为57.5%，较2023Q1末下降4.5pct。

（3）单季增量规模来看，2025Q1/Q2股份行和农商行AC单季增量均为负值，Q3债市利率震荡上行，国股行配置力度加大,国有行单季增量超2万亿元，但农商行仍为负增，一方面其卖债兑现浮盈力度仍较大，另一方面农商行FTP调整节奏滞后对配置盘买债形成一定掣肘。

AC已兑现规模：我们测算2025Q1-Q3上市银行约卖出2万亿债券兑现浮盈

2025H1末上市银行AC账户累积浮盈约3.3万亿元，占2024年全年营收比例为58.3%。分银行类型来看，国有行浮盈垫最厚，源于其AC占比高，债券组合久期长，往年处置力度较小，2025H1末累积浮盈约为2.5万亿元，占营收比例超70%；股份行/城商行/农商行占2024年营收比例分别为30.8%/56.5%/41.7%。

根据我们测算，2025Q1-Q3上市银行AC兑现浮盈规模为1078亿元，占营收比例为2.50%，较2024年提升1.59pct。分银行类型来看，国有行/股份行/城商行/农商行占比分别为2.24%/2.44%/3.79%/5.52%，城农商行兑现力度较大。

根据我们测算，2025年前三季度上市银行AC浮盈兑现比例约为3.06%，卖出存量债券规模约为2.04万亿元。国有行/股份行/城商行/农商行分别为8719/6868/3717/1079亿元，卖出比例分别为2.26%/5.29%/5.57%/9.65%，其中农商行卖出债券力度最大。

根据我们测算，2025Q4上市银行AC账户预计需卖出约9000亿元债券

根据我们测算，使得上市银行2025年金融投资非息收入与2024年持平的情形下，2025Q4上市银行AC账户需兑现浮盈543亿元，兑现比例1.54%，卖出债券规模在9000亿元左右，国有行/股份行/城商行/农商行卖出债券规模分别为2382亿元/3942亿元/2217亿元/545亿元。债券卖出规模测算值可能偏大的因素有：

1、银行主要卖出长债，债券卖出规模比例小于浮盈兑现比例

2、部分银行做平投资非息收入诉求或不强，降低2025年基数为2026年做准备。

预计2025Q4上市银行AC账户回补债券规模约为3.45万亿，其中国有行为2.15万亿元。一方面贷款需求偏弱，银行仍需扩大金融投资规模增速支撑扩表，另一方面债市利率或已达到国股行合意配置点位，预计Q4银行配置盘买债力度不小。

投资建议

（1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行（601288）、工商银行（601398）等；

（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行（600036）、中信银行（601998）、兴业银行（601166）等；

（3）弹性配置：受益标的江苏银行（600919）、重庆银行（601963）、渝农商行（601077）等。

风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。

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