本周行情回顾：

　　2025年11月17日-2025年11月21日，上证指数跌3.9%，报3834.89点。创业板指跌6.15%，报2920.08点。深证成指跌5.13%，报12538.07点。证券指数跌-4.84%，跑输上证指数0.94%。前五大上涨个股分别为首创证券（601136）、东兴证券（601198）、信达证券（601059）。

　　本周机构观点：

　　国金证券（600109）本周观点**：

　　事件概况

　　证券行业内的收并购再添一例，2025年11月19日，中金公司（601995）发布公告称，公司与东兴证券、信达证券正在筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券。中金公司将于11月20日开始停牌，根据上海证券交易所的相关规定，预计停牌时间不超过25个交易日。

　　事件点评

　　1、符合监管提出的目标

　　证监会此前提出，到2035年要形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的券商，券商合并是提升综合竞争力与扩大规模的重要方式。2025年初，财政部将三大AMC股权划转至中央汇金，在AMC股权划转后，汇金参控股券商列表进一步扩大，将信达证券、东兴证券等公司纳入体系内，市场对汇金系券商合并的预期加强。

　　2、中金公司排名将提高

　　根据25Q1-3数据，中金公司、信达证券、东兴证券总资产、净资产、净利润规模排名分别为6/24/25、9/27/25、10/25/24名，合并后将提升至第4、4、6名。

　　从业务条线来看，25Q1-3中金公司经纪、投行、资管、信用、投资收入排名分别为9、2、6、42、5名，合并后将提升至8、2、6、41、3名。区域分布上，截至2024年末，信达证券40%的营业部在辽宁，东兴证券44%的营业部在福建，中金公司营业部分布最多的区域则是广东、江苏、四川，能够形成区域互补。

　　3、行业集中度有望提升

　　一般来说，同一股东下的券商在合并时，推进阻力相对较小。中金公司作为一梯队大型券商，收购小体量券商后整合的难度或低于大券商之间的合并。中金公司此次收购也是2024年以来继国泰海通（601211）合并、国信证券（002736）收购万和证券股权后，第三例大券商进行的收并购活动，有望提升行业集中度，对券商板块形成催化，推动估值修复。

　　投资建议

　　上市券商三季报业绩超预期，全年利润增速有望实现高增，而当前板块PB估值1.4倍，处于十年36%分位数，PE估值18倍，处于十年16%分位数，与业绩错配。券商收并购事件有望提升行业集中度，催化板块估值修复。选股思路方面，（1）质地优但估值仍与业绩错配的券商；（2）AH溢价率较高的券商。

　　风险提示

　　1）收并购事件进展不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）宏观经济复苏不及预期。

　　**国投证券本周观点**：

　　事件：

　　11月19日晚，中金公司、东兴证券、信达证券发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，三家公司正在筹划由中金公司通过向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。

　　接续财政部股权划转，内生整合一脉相承。

　　本次合并事件涉及的三家券商均为汇金系券商。一方面，中金为汇金系券商的重要代表。截至2025Q3末，中央汇金直接持有中金公司40.11%股权。另一方面，东兴、信达实控权现已归属中央汇金。2025年2月，中国信达、中国东方资产、中国长城（000066）资产发布公告，表示财政部拟将其持有的三家AMC股权全部无偿划转至中央汇金。此后推进迅速，中国长城资产、中国东方资产、中国信达分别于2025年4月、6月、9月完成股权划转，东兴证券（中国东方控股）、信达证券（中国信达控股）实控人也就此变更为中央汇金。我们认为，本次合并事件可被视为汇金系内部券商资源的优化整合，即在前期股权划转奠定的基础之上，优化同一控制链条下的券商版图结构。

　　头部券商规模再扩张，总资产有望达万亿。

　　三家券商中，中金为典型头部券商，东兴、信达体量大致相当。根据2025Q1-Q3（2025Q3末）数据，中金公司的总资产、净资产、营收、净利润分别位列上市券商第6名、第9名、第6名、第10名，东兴证券相应指标分别为第25名、第25名、第27名、第24名，信达证券相应指标分别为第24名、第27名、第29名、第25名，三者合计将跃升至第4名、第4名、第3名、第6名，其中总资产合计值突破万亿。我们认为，本次合并事件有助于中金在已有投行及境外业务的雄厚优势之上，整合东兴、信达的区域渠道、零售网络以及特殊资产领域专长，进一步提升综合竞争力。

　　响应监管政策导向，引领券商整合新阶段。

　　近年来监管层倡导培育国际一流投资银行，鼓励头部券商通过并购重组等方式实现资源整合与能力提升。本次整合是汇金系在券商板块的一次重要动作，不仅契合当前监管支持头部券商做大做强的政策导向，还标志着券商行业并购重组迈入新阶段，具有充分示范意义。我们预计，证券行业并购重组有望由中央级国资向地方级国资扩散，归属同一控制权的券商主体并购重组事件或将增多。

　　风险提示：相关政策调整、并购重组不及预期等。

　　行业新闻摘要：

　　1：券商经营效率持续提升，ROE水平仍存上升空间。

　　2：新交所与纳斯达克官宣：将于明年年中推出环球上市板。

　　3：中国结算：统一账户平台、身份信息核查系统将于11月22日暂停对外服务。

　　4：私募保持高仓位运作，百亿私募仓位攀升至87%。

　　5：连续5年血亏的某明星私募，牛市巨亏近70%。

　　6：券商资管在“固收+”领域具备独特优势。

　　7：券商并购重组提速，行业格局有望重写。

　　8：私募积极分红回馈投资者。

　　9：专家：建设金融强国将为经济高质量发展提供持久动力。

　　10：证券业配置价值提升，三大因素支撑市场发展。

　　龙头公司动态：

　　1、中信证券（600030）：1）中信证券整合子公司进一步优化业务范围。

　　2、东方财富（300059）：1）东方财富证券研究所所长孟杰接受证券时报记者专访时表示： 深度研究的价值进一步凸显 打造一片能让群星闪耀的“天空”。2）“A股新高可期”，东方财富证券重磅发声！。

　　3、国泰海通：1）国泰海通发行11亿元科技创新债券。2）国泰海通：完成40亿元短期融资券兑付工作。3）携手助力上海国际金融中心建设 国泰海通与彭博全面深化战略合作。4）国泰海通携手彭博加速国际化进程。5）拟任市管企业正职！国泰海通副总裁辞职，此前分管FICC业务。6）国泰海通：境外子公司拟收购印尼证券公司。

　　4、华泰证券（601688）：1）华泰证券：“24华泰Y1”将于11月26日付息。

　　5、中信建投（601066）：1）中信建投证券完成发行22亿元永续次级债券。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有华宝中证全指证券公司ETF（512000）、易方达中证全指证券公司ETF（512570）、国泰中证全指证券公司ETF（512880）、南方中证全指证券公司ETF（512900）、华夏中证全指证券公司ETF（515010）、建信中证全指证券公司ETF（515560）