2025年11月21日，东兴证券（601198）发布了一篇交通运输行业的研究报告，报告指出，件量增速降至较低水平，双十一热度略低预期。
报告具体内容如下：
事件：10月全国快递服务企业业务完成量176.0亿件，同比增长7.9%，件量同比增速降至年内最低水平。 点评： 件量增速降至较低水平，双十一热度略低预期：10月全国快递服务企业业务完成量176.0亿件，同比增长7.9%。7月以来反内卷趋势逐渐成型，件量增速都处于较低水平。10月件量增速进一步下降，我们认为与今年双十一热度下降有一定关系。双十一持续时间不断延长，叠加消费（883434）降级的现状，使得消费（883434）者面对大促时更加理性，冲动消费（883434）减少。
通达系单票收入环比回升，但提升幅度有所分化：10月申通、韵达（002120）、顺丰（002352）件量同比增速较上月皆有较明显下调，圆通（600233）增速环比也小幅下降，其中韵达（002120）件量增速降幅较大，年内件量同比首次负增长。圆通（600233）对提升市场份额的诉求较强，维持了相对较高的件量增速。
价格方面，通达系三家上市公司单票收入环比继续回升，但回升幅度有所分化。申通、圆通（600233）与韵达（002120）10月单票收入环比分别提升2.8%、0.9%和4.5%。结合件量增速可以发现，件量增速较高的圆通（600233）单票收入环比增长最低，而件量下滑的韵达（002120）单票收入提升最明显。这说明不同公司在10月的策略出现了较明显的分化，圆通（600233）倾向于提升份额，而申通韵达（002120）倾向于提价。
反内卷以来，通达系单票收入水平持续提升。8-10月，申通、圆通（600233）和韵达（002120）单票收入3个月合计提升分别为0.21元、0.15元和0.20元，申通与韵达（002120）单票收入提升较圆通（600233）更明显，但圆通（600233）维持了相对较高的件量增速，不同企业在量价的取舍上存在一定差异。
本轮反内卷的持续性在逐步验证：反内卷后行业件量增速的明显下降印证了企业正在剔除部分亏损低效的业务。在行业增速下行的背景下，存量市场重要性凸显，价格战逻辑或有所改变，服务质量的提升会被抬到更加重要的位置上。参考21年下半年的情况，我们预计行业单票收入的上行还会持续一段时间，提价对于行业盈利的增益会较为明显。
投资建议：我们认为本轮行业反内卷的力度和持续性或超出市场预期，带动企业盈利和板块股价上涨。建议重点关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通（600233），以及经营数据改善较明显的申通。
风险提示：行业价格战加剧；反内卷持续时间低于预期；人力成本攀升；政策面变化等
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