2025年11月23日，国盛证券（002670）发布了一篇有色金属（1B0819）行业的研究报告，报告指出，数据缺失导致货币政策不明，降息预期回落压制贵金属（881169）价格。
报告具体内容如下：
贵金属（881169）：数据缺失导致货币政策不明，降息预期回落压制贵金属（881169）价格。周内美联储官员密集发声，鹰派言论引发市场对流动性收紧担忧，贵金属（881169）和美股回调，直至周五威廉姆斯（WMB）、米兰偏鸽表态缓解市场担忧，贵金属（881169）价格有所反弹。北京时间11月20日21:30，美国公布9月非农就业数据。美国9月新增非农就业11.9万，高于预期值5万；8月数据由+2.2万下修至-0.4万，7月数据由+7.9万下修至+7.2万，前两月合计下修3.3万。失业率4.4%，略高于预期值和前值4.3%，连续3个月上升。数据公布后，美联储降息预期变化不大，12月降息概率维持30%左右。本次非农数据是12月议息会议前的最后一份数据，未能对12月是否降息给出明确信号，一定程度上加剧了市场不确定性，导致风险偏好承压，后续关注主席换届对货币政策独立性的影响。建议关注：兴业银锡（000426）、盛达资源（000603）、万国黄金集团（HK3939）、中金黄金（600489）、紫金矿业（HK2899）、山东黄金（HK1787）、赤峰黄金（HK6693）、银泰黄金、招金矿业（HK1818）等。 工业金属（881168）：（1）铜：矿端紧张格局不改，冶炼端关注“反内卷”和TC年度谈判。①宏观方面：周内多位美联储官员释放鹰派言论，宏观不确定性导致铜价震荡；②库存端：周内全球铜库存环比增加3.89万吨，其中中国库存减少0.19万吨，LME铜库存增加2.18万吨，COMEX铜库存增加1.91万吨；③供给端：11月20日，据SMM，智利国家铜业（Codelco)对2026年CIF韩国电解铜长单报价在330美元/吨，较2025年85美元/吨上涨245美元/吨，创下历史新高。创纪录的高溢价是由于对明年铜短缺的担忧。自由港周二表示，计划在明年7月前重启印尼Grasberg铜金矿的生产。预计该矿山2025-2026年产铜均为45.4万吨，较事故前指引下调22.7、31.8万吨，较9月24日公告进一步下调2.5、4.8万吨。铜矿供给矛盾是当前铜价偏强震荡的核心支撑；此外，国内冶炼端““反内卷”预期逐步强化，关注未来行业潜在利好政策出台；④需求端：目前终端消费（883434）受到一定高铜价抑制，下游精铜杆开工率弱于往年同期表现，但目前供给短缺情形下，铜价向下空间有限。（2）铝：美联储降息预期升温情绪扰动大，短期铝价震荡为主。①供给：本周电解铝行业运行产能继续持稳，理论开工产能仍保持在4413.5万吨。②需求：本周铝棒企业减产为主，主要体现在广西以及内蒙古地区，主要受到成本高位、生产计划调整影响；本周铝板企业持稳运行，理论产量较上周持稳。总体看，受到宏观情绪影响及下游加工企业因环保管控问题仍未恢复正常生产，用铝需求或受影响，预计现货铝价继续保持震荡运行。
（3）镍：下游持续承压，镍价偏弱运行。①硫酸镍：供给端，近期镍盐原料价格较高且采购有阻力，部分冶炼厂已停产，而有纯镍企业因利润差异开启硫酸镍转产窗口，市场供应稍有增多。需求端，动力电池及三元前驱体领域维持刚需采购，订单规模与上月基本持平，企业多按需补库、谨慎控制库存水平。②镍铁：供给端，本周镍铁行情波动下行整理，印尼铁厂已面临全成本利润严重亏损的局面，多以交付订单为主，部分厂家转产高冰镍，且部分企业已处于停产状态或减产状态，产量收缩开工率下降。需求端，不锈钢市场身处传统淡季，钢厂面临库存与销售压力，对镍铁的需求整体偏弱。短期看，随着淡季切换，预计镍价延续偏弱。建议关注：洛阳钼业（603993）、明泰铝业（601677）、紫金矿业（HK2899）、神火股份（000933）、金诚信（603979）、中国有色矿业（HK1258）、南山铝业（600219）、索通发展（603612）、中国铝业（601600）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、中国宏桥（HK1378）等。
能源金属（881267）：
（1）锂：江西锂矿释放复产预期，锂价冲高回落。①价格：本周电碳上涨8.4%至9.2万元/吨，电氢价格上涨5.8%至8.6万元/吨；碳酸锂期货主连上涨6.7%至9.3万元/吨。成本端锂辉石涨8.3%至1089美元/吨，对应成本支撑9.35万元/吨（含税），锂云母涨11.8%至2550元/吨，对应成本支撑9.62万元/吨（含税）。②供给：本周碳酸锂产量环增3%至2.2万吨，开工率52%“（上周为51%），其中锂辉石产量环增3%，锂云母环增1%，盐湖环增2%。库存方面，本周碳酸锂库存环减2052吨至11.84万吨。③需求：需求端，下游需求排产维持高位，动力电池排产维持稳健，储能（885921）电芯需求呈现爆发式增长。本周锂价冲高回落，期货价格一度触及10万元关口，后由于交易所调整手续费及交易限额，资金面获利了结。江西锂矿复产短期利空出尽后，锂价或回归上行通道。预计短期锂价宽幅震荡。
（2）钴：供应端捂货惜售，钴价高位运行。①供给：本周国内电解钴价格涨0.5%至39.7万元/吨，硫酸钴涨0.1%至8.86万元/吨，钴中间品涨0.1%至23.78美元/磅，折扣系数跌0.61pct至99.8%。近期头部企业开工尚可，未有明显调整，部分厂家受原料限制，电钴转产利润更佳的钴盐，钴盐供应略有增加。②需求：下游前驱体企业为保障生产按需采购，部分企业接受贸易商低价旧库存，市场整体成交活跃度不高。短期看，在成本支撑下，预计钴价维持高位震荡。建议关注：西藏矿业（000762）、华友钴业（603799）、盛屯矿业（600711）、盐湖股份（000792）、赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、融捷股份（002192）、雅化集团（002497）、西藏珠峰（600338）、寒锐钴业（300618）、厦门钨业（600549）、厦钨新能（688778）、金力永磁（300748）等。
风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
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