2025年11月23日，国盛证券（002670）发布了一篇建筑装饰行业的研究报告，报告指出，俄乌停战预期提升，继续推荐中国建造出海机会。

　　报告具体内容如下：

　　本周核心观点：近期乌方表示将与美讨论和平计划，美方表示本月27日是乌方接受美国28点新计划的最后期限，俄方亦表示愿进行和平谈判，信号显示三方有意推动俄乌战争结束。据世界银行研究报告，未来十年乌克兰预计需要5236亿美元投资用于重建，有望带来大量建筑工程、及建材产能扩张需求。我国建筑出海龙头竞争实力强劲，若后续俄乌确定停战，我国海外工程企业一方面有望在战后重建地区获得显著增量业务，另一方面前期受战争影响停工的项目有望恢复建设，促进未来收入与业绩加快增长。此外，当前新兴国家城镇化、工业化提速，叠加中国国内部分制造业产能外移，中国建造加速出海是长期大趋势，海外工程需求有望加速释放，具备细分领域显著竞争优势的专业工程出海龙头有望显著受益。重点推荐国际工程龙头中材国际（600970）（26PE7.2X，26E股息率5.5%）、中钢国际（000928）（26PE9.6X，26E股息率5.3%）、北方国际（000065）26PE11X）、中工国际（002051），以及全球化学工程龙头中国化学（601117）26PE6.3X，PB0.70X），全球高端幕墙领军者江河集团（601886）（26PE12X，26E股息率6.5%），钢结构出海龙头精工钢构（600496）（26PE10X，26E股息率6.9%）。此外，继续看好受益国家战略腹地建设的四川基建龙头四川路桥（600039）（26PE8.9X，26E股息率6.8%）；受益于AI算力投资浪潮的半导体洁净室龙头亚翔集成（603929）电子行业占比98%）、圣晖集成（603163）IC半导体占比67%）、柏诚股份（601133）IC半导体占比72%）；以及受益于商业航空产业支持政策持续加码的卫星能源发电系统核心供应商上海港湾（605598）（接接受益于发射数量增长）；关注东珠生态（603359）（购凯睿星星切入入卫星切信领域）。 俄乌战争结束预期提升，关注乌克兰战后重建投资机会。11月20日乌克兰总统泽连斯基收到美方提交的俄乌冲突和平计划草案，表示将于近日与美国总统特朗普讨论和平计划；美国总统特朗普表示本月27日是乌克兰接受美国支持的和平计划28点新计划）的最后期限；俄总统普京本月21日表示已经收到了美方提出的结束俄乌冲突的和平计划，购表示俄方愿进行和平谈判。从当前美、俄、乌三方表态看，三方均有意推动俄乌战争结束。如若俄乌战争结束，涉战地区有望迎来大规模战后重建，根据2025年2月由联合国、世界银行集团、欧盟委员会和乌克兰政府发布的研究报告《UKRAINEFOURTHRAPIDDAMAGEANDNEEDSASSESSMENT》，显示未来十年乌克兰预计需要5236亿美元投资用于重建约是2024年乌克兰GDP的2.7倍），其中住房领域单项占比达16.0%约837亿美元），基础设施领域各项合计占比达32.4%（约1694亿美元），两者合计约2531亿美元，有望带来大量建筑工程业务。此外战后重建也将显著拉动水泥、钢铁等基础建材需求，区域内及周边水泥、钢铁等产能建设也有望放量增长。 中方有望积极参与乌克兰战后重建，基建及专业工程龙头有望受益。我国基建及专业工程龙头在过去已充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，部分领域全球市占率超50%（如中材国际全球水泥工程市场市占率60%，中国中冶（601618）全球大型冶金项目市占率60%），全球影响力巨大，具备快速推进复杂大型项目能力，后续有望在工程、设备、运维等多环节积极参与战后重建工作。从历史上看，多个建筑公司在乌克兰具备项目承接及执行经验，如中工国际、中国化学、中国电建（601669）、中材国际、新疆交建（002941）等。若俄乌停战进展顺利，我国海外工程企业一方面有望在战后重建地区获得显著增量业务，另一方面前期受战争影响停工的项目有望恢复建设，促进未来收入与业绩加快增长。 海外需求高景气，建筑龙头出海大有可为。当前海外建筑需求持续高景气，一方面因近年来新兴国家城镇化、工业化提速，如沙特“2030愿景”持续推进，未来近10年还将举办多个全球性赛事或活动；东南亚各国相继推出“工业4.0”战略及系列基建投资计划；俄罗斯、印度等地亦保持较强工业及基建投资力度，驱动当地各类工程需求持续提升。另一方面我国企业加速出海，且国内部分制造业产能向外转移。据数据，2024年共有3667家A股上市公司披露境外业务收入，占A股公司总数的68%；合计实现境外总收入9.52万亿元，较“十三五”收官之年2020年增长56.58%，国内建筑工程企业协同中国企业出海需求持续提升。未来中国建造出海是长期大趋势，我国多领域专业工程龙头具备极强竞争优势，出海大有可为，未来海外收入占比有望不断提升，将带动盈利及商业模式改善。重点推荐国际工程龙头中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际，以及全球化学工程龙头中国化学，全球高端幕墙领军者江河集团，钢结构出海龙头精工钢构。 投资建议：俄乌战争结束预期提升，如若停战，乌克兰重建有望释放大量国际工程订单，我国海外工程企业有望受益。同时当前新兴国家城镇化、工业化提速，叠加中国国内部分制造业产能外移，中国建造加速出海是长期大趋势，海外工程需求有望加速释放。重点推荐国际工程龙头中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际，以及全球化学工程龙头中国化学，全球高端幕墙领军者江河集团，钢结构出海龙头精工钢构。此外，继续看好受益国家战略腹地建设的四川基建龙头四川路桥、受益于AI算力投资浪潮的半导体洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份，以及受益于商业航空产业支持政策持续加码的上海港湾、东珠生态。 风险提示：俄乌战争结束不及预期风险，海外经营风险，应收账款减值风险等。

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