2025年11月23日，国盛证券发布了一篇建筑装饰（881116）行业的研究报告，报告指出，俄乌停战预期提升，继续推荐中国建造出海机会。
报告具体内容如下：
本周核心观点：近期乌方表示将与美讨论和平计划，美方表示本月27日是乌方接受美国28点新计划的最后期限，俄方亦表示愿进行和平谈判，信号显示三方有意推动俄乌战争结束。据世界银行研究报告，未来十年乌克兰预计需要5236亿美元投资用于重建，有望带来大量建筑工程、及建材（850107）产能扩张需求。我国建筑出海龙头竞争实力强劲，若后续俄乌确定停战，我国海外工程企业一方面有望在战后重建地区获得显著增量业务，另一方面前期受战争影响停工的项目有望恢复建设，促进未来收入与业绩加快增长。此外，当前新兴国家城镇化、工业化提速，叠加中国国内部分制造业产能外移，中国建造加速出海是长期大趋势，海外工程需求有望加速释放，具备细分领域显著竞争优势的专业工程（884068）出海龙头有望显著受益。重点推荐国际工程龙头中材国际（600970）（26PE7.2X，26E股息率5.5%）、中钢国际（000928）（26PE9.6X，26E股息率5.3%）、北方国际（000065）26PE11X）、中工国际（002051），以及全球化学工程龙头中国化学（601117）26PE6.3X，PB0.70X），全球高端幕墙领军者江河集团（601886）（26PE12X，26E股息率6.5%），钢结构出海龙头精工钢构（600496）（26PE10X，26E股息率6.9%）。此外，继续看好受益国家战略腹地建设的四川基建龙头四川路桥（600039）（26PE8.9X，26E股息率6.8%）；受益于AI算力投资浪潮的半导体（881121）洁净室龙头亚翔集成（603929）电子行业占比98%）、圣晖集成（603163）IC半导体（881121）占比67%）、柏诚股份（601133）IC半导体（881121）占比72%）；以及受益于商业航空产业支持政策持续加码的卫星能源（850101）发电系统核心供应商上海港湾（605598）（接接受益于发射数量增长）；关注东珠生态（603359）（购凯睿星星切入入卫星切信领域）。 俄乌战争结束预期提升，关注乌克兰战后重建投资机会。11月20日乌克兰总统泽连斯基收到美方提交的俄乌冲突和平计划草案，表示将于近日与美国总统特朗普讨论和平计划；美国总统特朗普表示本月27日是乌克兰接受美国支持的和平计划28点新计划）的最后期限；俄总统普京本月21日表示已经收到了美方提出的结束俄乌冲突的和平计划，购表示俄方愿进行和平谈判。从当前美、俄、乌三方表态看，三方均有意推动俄乌战争结束。如若俄乌战争结束，涉战地区有望迎来大规模战后重建，根据2025年2月由联合国、世界银行集团、欧盟委员会和乌克兰政府发布的研究报告《UKRAINEFOURTHRAPIDDAMAGEANDNEEDSASSESSMENT》，显示未来十年乌克兰预计需要5236亿美元投资用于重建约是2024年乌克兰GDP的2.7倍），其中住房领域单项占比达16.0%约837亿美元），基础设施领域各项合计占比达32.4%（约1694亿美元），两者合计约2531亿美元，有望带来大量建筑工程业务。此外战后重建也将显著拉动水泥（884060）、钢铁（850106）等基础建材（850107）需求，区域内及周边水泥（884060）、钢铁（850106）等产能建设也有望放量增长。 中方有望积极参与乌克兰战后重建，基建及专业工程（884068）龙头有望受益。我国基建及专业工程（884068）龙头在过去已充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，部分领域全球市占率超50%（如中材国际（600970）全球水泥（884060）工程市场市占率60%，中国中冶（HK1618）全球大型冶金项目市占率60%），全球影响力巨大，具备快速推进复杂大型项目能力，后续有望在工程、设备、运维等多环节积极参与战后重建工作。从历史上看，多个建筑公司在乌克兰具备项目承接及执行经验，如中工国际（002051）、中国化学（601117）、中国电建（601669）、中材国际（600970）、新疆交建（002941）等。若俄乌停战进展顺利，我国海外工程企业一方面有望在战后重建地区获得显著增量业务，另一方面前期受战争影响停工的项目有望恢复建设，促进未来收入与业绩加快增长。 海外需求高景气，建筑龙头出海大有可为。当前海外建筑需求持续高景气，一方面因近年来新兴国家城镇化、工业化提速，如沙特“2030愿景”持续推进，未来近10年还将举办多个全球性赛事或活动；东南亚（513730）各国相继推出“工业4.0”战略及系列基建投资计划；俄罗斯、印度等地亦保持较强工业及基建投资力度，驱动当地各类工程需求持续提升。另一方面我国企业加速出海，且国内部分制造业产能向外转移。据数据，2024年共有3667家A股上市公司披露境外业务收入，占A股公司总数的68%；合计实现境外总收入9.52万亿元，较“十三五”收官之年2020年增长56.58%，国内建筑工程企业协同中国企业出海需求持续提升。未来中国建造出海是长期大趋势，我国多领域专业工程（884068）龙头具备极强竞争优势，出海大有可为，未来海外收入占比有望不断提升，将带动盈利及商业模式改善。重点推荐国际工程龙头中材国际（600970）、中钢国际（000928）、北方国际（000065）、中工国际（002051），以及全球化学工程龙头中国化学（601117），全球高端幕墙领军者江河集团（601886），钢结构出海龙头精工钢构（600496）。 投资建议：俄乌战争结束预期提升，如若停战，乌克兰重建有望释放大量国际工程订单，我国海外工程企业有望受益。同时当前新兴国家城镇化、工业化提速，叠加中国国内部分制造业产能外移，中国建造加速出海是长期大趋势，海外工程需求有望加速释放。重点推荐国际工程龙头中材国际（600970）、中钢国际（000928）、北方国际（000065）、中工国际（002051），以及全球化学工程龙头中国化学（601117），全球高端幕墙领军者江河集团（601886），钢结构出海龙头精工钢构（600496）。此外，继续看好受益国家战略腹地建设的四川基建龙头四川路桥（600039）、受益于AI算力投资浪潮的半导体（881121）洁净室龙头亚翔集成（603929）、圣晖集成（603163）、柏诚股份（601133），以及受益于商业航空产业支持政策持续加码的上海港湾（605598）、东珠生态（603359）。 风险提示：俄乌战争结束不及预期风险，海外经营风险，应收账款减值风险等。
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