2025年11月24日，中国银河（601881）发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，新消费内部轮动，传统消费底部改善。

　　报告具体内容如下：

　　l 2025年复盘：行业表现较弱，白酒调整为主因，大众品复苏趋势不变。从整体来看，2025年前三季度食品饮料收入同比 0.1%，利润同比-14.6%，均慢于去年同期水平，对应行业指数年初至今涨跌幅在31个子行业中排名第31。从结构来看，白酒周期调整为食品饮料表现较弱的主要因素，实际上大众品复苏长期趋势不变，并且内部节奏呈现H1新消费领先（功能饮料 魔芋零食 量贩渠道 山姆渠道）、H2传统消费修复接力（速冻食品等）。 l 2026年展望：结构性机会延续，新消费内部轮动，传统消费底部修复。若2026年宏观经济恢复节奏仍然偏温和，我们认为食品饮料行业仍以结构性机会为主：

1）新消费仍具持续性，但板块内部或有轮动；

2）部分传统消费供给逐渐出清，需求改善有望推动板块修复，例如乳制品、速冻食品等。与市场观点不同，我们认为2026年新消费将出现内部轮动：

1）新渠道方向，山姆与零食量贩将从高速开店逻辑切换至格局优化逻辑，而渠道自有品牌与多品类折扣业态有望高速扩张；

2）新品类方向，魔芋与功能饮料景气延续但需关注竞争格局变化，大健康食品与便捷化食品有望进入放量阶段。

l 白酒：预计仍处于调整周期，但逐渐步入筑底阶段。2025年白酒行业深度调整，25Q3以来供给端加速出清，头部品牌中仅茅台与汾酒实现正增长。展望2026年，我们预计行业仍处于调整期，但逐渐步入筑底阶段，即动销与批价跌幅收窄 报表端继续出清，股票长期价值凸显。参考上一轮调整期（2012-2015年）：第一阶段动销与批价加速下跌，酒企报表端开始出清，股价与估值大幅下跌；第二阶段动销与批价跌幅收窄，酒企报表端持续出清，但此时市场预期已经较为充分，随着资金面不断改善，股价在低估值背景下开始修复。

l 大众品：预计新消费内部轮动，传统消费底部修复。2025年大众品板块基本面保持长期恢复趋势，新消费与传统消费轮动，推动指数实现正收益。展望2026年，我们认为仍不乏结构性机会：

1）新渠道：零食量贩关注门店型公司，山姆渠道关注仍有SKU扩张空间的上游公司，此外渠道自有品牌与多品类折扣业态快速扩张，关注上游供应链机会；

2）新品类，魔芋零食与功能饮料关注竞争格局变化，此外大健康食品、便捷化食品有望放量；

3）部分传统消费供给逐渐出清，需求改善有望推动板块修复，例如乳制品、速冻食品等。

l 投资建议：

1）大众品板块，关注东鹏饮料（605499）、农夫山泉、万辰集团（300972）、锅圈、卫龙美味、盐津铺子（002847）、劲仔食品（003000）、新乳业（002946）、安井食品（603345）、宝立食品（603170）、立高食品（300973）、海天味业（603288）、青岛啤酒（600600）等；

2）白酒板块，关注贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）。

风险提示：需求复苏不及预期的风险，价格持续下跌的风险，竞争改善不及预期的风险，渠道变革冲击超预期的风险，食品安全风险。

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