临近年末，国家电投集团旗下上市公司资本运作提速：电投能源（002128）、电投产融（000958）重大资产重组迎来新节点，远达环保（600292）资产重组也于近日完成资产标的过户及新增股票发行。此外，上海电力（600021）虽然终止了对巴基斯坦KE公司的收购，但仍明确将“坚定国际化发展战略”，吉电股份（000875）也计划更名为“电投绿能”。
国家电投资本运作频频，显示电力（562350）央企资产证券化提速。除了资产重组外，今年以来，电力（562350）央企推动旗下新能源（850101）资产IPO的步伐也在加快。华电新能（600930）已通过IPO募资180亿元，华润新能源（850101）、电建新能也已提交了招股说明书，两家公司分别计划通过首发募资245亿元、90亿元。
在业内人士看来，今年是国企改革（886021）三年行动收官之年，提升国资央企控股上市公司质量是核心要义，资产证券化的目标，从早期通过募资为项目资金补缺口转变为战略性资产结构优化。业界认为，在“改革+战略性新兴产业+资本市场重估”背景下，分板块上市等证券化路径具有一定的推广价值。
国家电投专业化重组
11月15日，电投能源（002128）披露了重大资产重组草案，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买国家电投集团内蒙古能源（850101）有限公司持有的白音华煤电有限公司100%股权，标的资产交易价格为111.5亿元。
电投能源（002128）主营业务为生产销售煤炭（850105）、铝及电力（562350）产品等，公司是国家电投在内蒙古区域内煤炭（850105）、火力发电及电解铝资源整合的唯一平台和投资载体。白音华煤电有限公司主营业务是煤炭（850105）、电解铝及电力（562350）产品的生产和销售。若上述交易完成，电投能源（002128）主营业务未发生变化。
电投产融（000958）于11月14日披露了重大资产重组草案修订稿，该事项此前因财务数据过期一度中止。本次交易拟置入资产为国家核电（885571）及中国人寿（HK2628）合计持有的电投核能100%股权，拟置出资产为上市公司所持的国家电投集团资本控股公司100%股权。拟置入资产交易对价为553.9亿元，拟置出资产交易对价为151.1亿元。
电投核能主营业务为建设、运营及管理核电（885571）站，销售该等核电（885571）站所发电力（562350），组织开发核电（885571）站的设计及科研工作。上述交易完成后，电投产融（000958）现有金融业务将被置出，将成为国家电投集团核电（885571）运营资产整合平台。
同属国家电投集团的远达环保（600292）也于近期完成对五凌电力（562350）有限公司合计100%股权及广西长洲水电开发有限公司64.93%股权的收购。本次交易前，远达环保（600292）主营业务为能源（850101）生态融合业务。本次交易后，公司主营业务将新增水力发电及流域水电站新能源（850101）一体化综合开发运营业务，主要为湖南省内水力发电、风力发电、太阳能发电业务以及广西壮族自治区内水力发电业务。
方正证券（601901）分析师金宁在研究报告中指出，电投能源（002128）煤电铝一体化盈利稳定，有望成为集团铝业整合平台；电投产融（000958）未来有望转型为核电（885571）运营平台；远达环保（600292）是国家电投境内水电资产整合平台，且集团仍有望注入未上市水电资产。方正证券（601901）还提到，上海电力（600021）承接国家电投国际化平台建设任务，有望成为海外资产的整合平台；吉电股份（000875）则有望成为集团新能源（850101）资产整合平台。
“国家电投将具备成长性或战略价值的板块打造成‘可理解、可投资’的上市平台，有助于资本市场更清晰定价，从集团母公司宽泛的控股资产中拆出价值，提升估值效率。”中泰证券（600918）首席策略分析师徐驰向记者表示，每个板块作为独立平台，可按其业务特性采用股票、债券、绿色金融工具、资产证券化工（850102）具等进行多元化融资，不再完全依赖集团母公司传统融资，增强融资能力。此外，不同业务板块风险特征不同，板块分拆后可在一定程度实现集团母公司与子平台间的风险隔离、治理清晰。
新能源资产分拆上市
除了以国家电投为代表的上市公司专业化整合，今年以来，电力（562350）央企资产证券化落地的另一个重点路径就是推动新能源（850101）资产IPO。其中，今年3月，深交所受理了华润新能主板IPO申请，公司计划募资245亿元，这是深交所今年受理的首单IPO项目，也是今年首单主板IPO项目。
招股书显示，华润新能主营业务为投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站，主要产品为电力（562350）。公司控股发电项目并网装机容量为3310.42万千瓦，其中，风力发电项目2353.07万千瓦，太阳能发电项目957.35万千瓦。
2022年—2024年，华润新能营业收入分别为181.98亿元、205.12亿元、228.74亿元，归母净利润分别为62.96亿元、82.8亿元、79.53亿元。目前，华润电力（HK0836）持有华润新能100%股份，是公司的唯一股东；中国华润通过华润股份等间接控制公司100%股份的表决权，为公司实际控制人。
今年7月，华电新能（600930）登陆上交所主板。公司是中国华电集团风力发电、太阳能发电为主的新能源（850101）业务最终整合平台，是国内最大的新能源发电（884150）上市公司，截至今年上半年末，公司控股发电项目装机容量为8213.75万千瓦，其中，风电（885641）3554.22万千瓦，光伏发电4559.53万千瓦。
今年前三季度，华电新能（600930）实现营业收入294.8亿元，同比增长18.21%；归母净利润77亿元，同比增长0.17%。2024年度，该公司营业收入、归母净利润分别为339.68亿元、88.31亿元。
电力（562350）央企分拆新能源（850101）资产上市的最新一例是电建新能。今年9月，电建新能沪主板IPO获受理。电建新能控股发电项目装机容量为2124.61万千瓦，其中，风力发电项目989.09万千瓦，太阳能发电项目1135.52万千瓦。
电建新能为上市公司中国电建（601669）下属控股子公司，从中国电建（601669）2025年半年报看，今年上半年，电建新能营业收入54.72亿元，净利润为12.05亿元。电建新能实际控制人为电建集团，后者通过其控制的中国电建（601669）及其全资子公司水规总院合计控制电建新能79.975%股份。
徐驰认为，电力（562350）央企新能源（850101）资产独立IPO的背后主要是因为新能源（850101）业务成长预期强、符合国家“十五五”规划建议和“双碳”目标，市场关注度高，独立上市平台能更好地通过“标签化”“市场化”展现其价值；同时，从投资者角度来看，投资者更愿意为“成长＋绿色”赋予溢价，拆出新能源（850101）板块可避免被母公司传统业务（如火电（884146）、水电等）拖累估值。
厦门大学中国能源（850101）政策研究院院长林伯强向记者表示，电力（562350）央企分拆新能源（850101）业务的首要目的是推动新能源（850101）业务发展，而且新能源（850101）盈利能力强，更受资本市场欢迎，融资也相对容易。
资产证券化路径有望复制
“国资委对提高上市公司质量提出了明确要求，其中之一就是要提高央企控股上市公司的质量，并且正在推动国资央企质量提升三年行动方案落地。”谈及当前电力（562350）央企资产证券化进程加快的情况，一位国家电投旗下上市公司人士告诉记者，当前各个央企都在逐步加大资产证券化力度，可以判断（国资委）可能有这方面的要求。
记者注意到，电投能源（002128）、电投产融（000958）在相关公告中均提到，重组交易有利于提高国有资产证券化率，增加国有资本对上市公司控制权比例，促进上市公司稳定发展。其中，电投能源（002128）还表示，公司通过聚焦主责主业，进一步优化白音华地区煤、电、铝等资源配置，提升优势产业集中度；电投产融（000958）则谈到，公司将成为国家电投核电（885571）运营资产整合平台，通过搭建核电（885571）专业化平台，国家电投推动资本与资产的深度融合，促进核电（885571）资源的高效整合，提高核电（885571）资产运营效率。
事实上，在国家电投今年召开的多次月度和季度生产经营会暨专项部署会上，均将“资本运作”列入重点工作序列，并称相关工作进展“稳步推进”。
在林伯强看来，近年来，国有能源（850101）企业将市值管理列为重点工作，资产证券化也与国资央企改革并行。但是，资产证券化的目标相比过往已经有所变化，早期目标是通过资本市场融资，现阶段，国有能源（850101）企业的财务状况都比较好，不会像过去大规模扩张时缺乏项目建设资金。因此，资产证券化新的目标也转向战略性的资产结构优化，例如，推动特定业务板块上市。同时，下一步的战略投资方向也会转向新能源（850101）和与其相关的电网、管网等基础设施。
“在当前‘改革+战略性新兴产业+资本市场重估’背景下，国家电投推动旗下业务分板块上市的模式具有较强推广价值，但必须做好路径设计，估值逻辑清晰、治理结构优化、监管框架匹配。”不过，徐驰也提醒，专业化上市公司平台构建成本高、路径复杂，需要重视注入、重组、分拆上市或资产置换时涉及多监管、多审批、多母子公司协调等难点；此外，即便拆出板块，其是否被市场充分理解并给予溢价仍不确定，如果成长预期落空，可能反向侵蚀价值。
关于新能源（850101）资产独立IPO的情况，徐驰认为，新能源（850101）资产对投资者的吸引力在于成长空间、政策支持、绿色转型赛道标签和资本市场估值提升潜力等方面。但也存在一定风险，包括补贴退坡、电价机制改革、回报周期（883436）长、建设及运营风险、竞争加剧、管理能力考验等。
“若拆分平台治理清晰、盈利模式具备成长性、具备明确项目储备和政策优势，则其仍具吸引力；反之，估值容易被高预期拉开差距。”徐驰建议，电力（562350）央企拆分新能源（850101）资产时要注意管理运作到位，并清晰界定拆出平台定位等问题，妥善处置资产注入定价、少数股东权益保护等监管关切。
