2025年11月26日，国元证券发布了一篇商贸零售行业的研究报告，报告指出，美丽田园战略升级，珀莱雅（603605）入局PDRN。

　　报告具体内容如下：

　　市场表现 本周（2025.11.17-2025.11.21），商贸零售/社会服务/美容护理分别-7.24%/-4.86%/-4.53%，在31个一级行业中排名第28/15/12,同期上证综指-3.90%，深证成指-5.13%，沪深300-3.77%。

细分子板块来看，本周消费重点申万二级子行业普跌，其中贸易/一般零售/旅游景区行业跌幅居前，分别-9.12%/-7.49%/-5.75%。

本周行业重点事件及资讯

（1）美护：欧莱雅集团宣布对中国纯净护肤品牌LAN兰进行少数股权投资。珀莱雅启用全新商标“PROYAMED”，首次切入PDRN赛道。逸仙电商Q3净营收人民币9.98亿元，同比增长47.5%。美丽田园医疗健康举行战略升级发布会，官宣超级品牌、超级连锁、超级数字化三大战略。2025Q3新氧自营轻医美品牌新氧青春诊所营收为1.84亿元，同比增长305%。长江和记实业正筹备旗下屈臣氏集团在香港及英国同步上市，预计募资规模最高可达20亿美元。

（2）出行链：

25Q3华住中国收入为57亿元，同比增长10.8%，酒店客房入住率OCC为84.1%，ADR为304元，revpar为256元，均与24年同期基本持平。携程25Q3收入183.4亿元，同比增长15.5%；主业相关的经调整EBITDA为63.5亿元，同比增长11.7%。携程国际OTA平台总预订同比增长约60%，入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订已全面超越2019年疫情前同期140%水平。2025年第47周（11月17日至11月23日）全国民航执行客运航班量近10.3万架次。日均航班量14779架次，同比2024年上升3.2%。

（3）IP衍生品：2025年4月至9月，万代南梦宫实现销售额6438亿日元，比上年同期增长5.3%，其中玩具和潮玩业务营收3178亿日元，同比增长9.0%。泡泡玛特发布新IP小帽子HATTI。25Q3名创优品品牌营收52.2亿元，同比增长23%，TOPTOY品牌营收5.7亿元，同比增长111%。集团经调净利润7.7亿元，经调整净利率13.2%。

（4）零售：六福集团预计2025年前六月收入升20%-30%，溢利升40%-50%。沃尔玛中国市场25Q3实现净销售额61亿美元，同比增长21.8%，可比销售额增长13.8%。拼多多25Q3营收1083亿元，同比增长9%；归母净利润为293亿元，同比增长17%。瑞幸咖啡第三季度实现净收入152.9亿元，同比增长50.2%；实现净利润12.8亿元，同比下降1.9%。

投资建议

维持行业“推荐”评级，重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块。标的方面推荐：上美股份、巨子生物、丸美生物（603983）、润本股份（603193）、珀莱雅、潮宏基（002345）、福瑞达（600223）等。

风险提示

下游需求不及预期的风险，贸易摩擦的风险，地缘政治的风险，行业竞争加剧的风险。

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