2025年11月27日，开源证券发布了一篇电力行业的研究报告，报告指出，电改加速深化，预期有望趋稳。

　　报告具体内容如下：

　　行业回顾：红利风格表现不佳，电力需求平稳增长 2025年初至11月25日，红利风格板块整体表现不佳。2025M1-10，电力需求维持平稳增长，我国全社会用电量8.62万亿千瓦时，同比增长4.8%。预计十五五期间我国将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。 电力：煤价触底带动电价回升，风电政策底已现

火电：动力煤价格触底回升，有望带动电价企稳。

2023年底至2025年中，动力煤价格持续下行，广东、江苏电力市场年度长协电价和月度交易均价逐渐下降。2025年7月，动力煤价格开始反弹，江苏电力市场月度集中竞价出清价格395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时。

水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。

2025Q1-3，主要流域来水基本持平，上市公司经营稳健。2024H2起，水电股息率与国债收益率的息差走阔；2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大69bp。低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值。

核电：市场化比例逐渐提升，天然铀价格波动影响较小。

2026年，岭澳、阳江核电市场化电量上限312亿千瓦时，较2025年提升14.3%。天然铀价格波动对运营商影响较小；中期维度来看，若天然铀价格达到90美元/磅，则核电单位燃料成本较当前提高约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约1.7pct。

绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。

136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地。山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，出清结果较燃煤基准价下浮较多，市场化改革步入深水区。风电增值税补贴退坡，政策底已现。

电网设备：国内投资结构分化，一次设备出口同比高增

截至2025年11月25日，国网输变电设备集招累计787.47亿元，同比增长19.6%；特高压设备集招累计203.19亿元，同比增长13.3%，十五五特高压规划有望再创新高。2025年1-9月一次设备出口金额同比保持高增长；液体介质变压器/高压开关/电能表出口金额315.82/280.03/78.58亿元，yoy+54.9%/+32.6%/-6.0%。

关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海机会

受益标的：

（1）火电：华能国际（600011）（A/H）、华电国际（600027）（A/H）、华润电力（H）、大唐发电（601991）（A/H）、建投能源（000600）、国电电力（600795）、内蒙华电（600863）、江苏国信（002608）、申能股份（600642）、皖能电力（000543）、浙能电力（600023）等；

（2）水电：长江电力（600900）、华能水电（600025）、国投电力（600886）、川投能源（600674）等；

（3）核电：中国核电（601985）、中国广核（003816）、中广核电力（H）等；

（4）绿电：龙源电力（001289）（H）、中国电力（H）、大唐新能源（H）、中广核新能源（H）、江苏新能（603693）、浙江新能（600032）、中闽能源（600163）、三峡能源（600905）等；

（5）电网设备：平高电气（600312）、许继电气（000400）、中国西电（601179）、国电南瑞（600406）、四方股份（601126）、华明装备（002270）、思源电气（002028）、金盘科技、三星医疗（601567）、海兴电力（603556）等。

风险提示：电源投资不及预期；利用小时数下降风险；电网建设不及预期；电力市场建设不及预期；燃料成本上涨风险；市场化电价波动风险。

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