2025年11月27日，中国银河（601881）发布了一篇国防军工行业的研究报告，报告指出，整体业绩符合预期，“十五五”多领域掘金。

　　报告具体内容如下：

　　利润表端：营收上扬，毛利率承压。扣除中航成飞（302132）后，2025前三季度军工板块营收3889.89亿元，同比增加5.09%，或因企业冲刺“十四五”目标，集中交付所致；归母净利润190.65亿元，同比减少11.84%，降幅略有增长。整体业绩表现符合预期，增收不增利，主要因为“十四五”末年交付冲刺叠加降价带来的盈利能力承压。 单季来看，Q3军工行业营收1353.13亿元，同比增长13.57%，交付较24Q3有所改善；归母净利53.50亿元，同比 5.92%。展望Q4，由于各军种“十五五”规划仍未落地，终端客户需求不甚清晰，订单端或表现平平，收入端同比仍有下行压力。2026年是“十五五”首年，主机端增长承压，但受益于新的备货周期，上游配套企业的订单和营收确定性更好。

资产负债表端：应收项和存货齐增，喜忧参半。扣除中航成飞后，2025Q3军工板块总资产14067.02亿元，相较2025年初增加6.06%；总负债6475.57亿元，相较年初增加6.55%；资产负债率46.03%，相较年初上涨0.21pct。

2025Q3存货余额为2833.02亿元，较期初增加13.89%。我们分析，这主要是主动存货增加所致。行业下游企业为冲刺年度交付目标、积极备货，并加大了原材料采购并加速产品生产，推动存货储备规模大幅增长。

2025Q3应收账款余额为3533.17亿元，较年初增加24.32%，行业回款趋势有所走弱，鉴于行业下游多为信用良好的军方客户，坏账风险可控。

2025Q3合同负债513.57亿元，较期初增长6.79%。结合存货上涨，我们认为部分子板块订单表现较好，景气上行得到验证。

交易端：基金军工持仓和超配比例均出现明显下滑。2025Q3主动型公募基金军工持仓占比2.79%，环比下降0.82pct，持仓集中度（CR

10）43.98%，环比下降5.73pct，同比下降17.60pct。2025Q3军工板块超配比例为0.37%，环比下降0.80pct，同比下降0.22pct，超配比例下降，低于24Q3同期水平。

投资建议：26年聚焦军工产业链上游、军贸、两机和装备智能化机会。短期看，2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，军工产业链上游或将率先受益，订单端牵引最早于25年末启动。中期看，军贸需求迎重大拐点，带动装备总需求“量价”齐升，主机和关键分系统厂商显著获益。AI对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链持续强势。长期看，聚焦2027年建军百年重要节点，国防开支有望维持7%左右的较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续。

建议关注：

军贸领域：中航沈飞（600760）、航天南湖、国睿科技（600562）、航天彩虹（002389）、中航成飞；

商业航天 低空 深海科技：中国卫星（600118）、航天电子（600879）、四川九洲（000801）、中科海讯（300810）；

弹产业链：菲利华（300395）、理工导航、长盈通、航天电器（002025）；

两机产业链：航发动力（600893）、华秦科技、航宇科技、钢研高纳（300034）；

智能化&信息化：复旦微电、紫光国微（002049）、晶品特装、智明达。

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