本周行情回顾：

　　2025年12月1日-2025年12月5日，上证指数涨0.37%，报3902.81点。创业板指涨1.86%，报3109.30点。深证成指涨1.26%，报13147.68点。美容护理指数跌-1.94%，跑输上证指数2.31%。前五大上涨个股分别为锦波生物、*ST美谷（000615）、锦盛新材（300849）、青松股份（300132）、洁雅股份（301108）。

　　本周机构观点：

　　**国金证券本周观点**：

　　双十一复盘

　　（1）2025年双十一美妆行业在周期延长、规则简化的背景下呈现稳健增长。护肤美容类全网销售额达991亿元，同比增长38.6%；个护美妆品类占比全品类销售额8.2%，位列第四，需求端韧性仍强。从消费行为看，直接折扣成为最受青睐的优惠方式，价格、正品保障与成分功效构成核心决策要素，高端化趋势显著，千元以上价格带销售额环比增长超530%，市场份额扩张至23.7%。

　　（2）抖音渠道红利见顶，流量通过88VIP和即时零售向淘系平台回流。今年双十一平台格局进一步分化，货架与内容电商差异化发展路径更为清晰：

　　淘天美妆品类成交额占比达61.3%，主场优势稳固，其增长主要来自88VIP会员与即时零售。88VIP用户数已达5300万，贡献部分头部品牌超55%成交额；即时零售全网销售额达670亿元，同比增速超130%。

　　抖音GMV同比增速环比有所放缓，流量成本高企，渠道红利逐步收窄。抖音凭借内容生态，目前仍是新品首发与国货爆发主阵地，其美妆TOP20中国货占比达50%，彩妆香水类TOP20中国货占比达70%。达播效益边际减弱，品牌加速构建“达播破圈+自播沉淀”闭环。

　　（3）国货实现大众与高端市场双轨突破。在高端国货领域，具备东方文化底蕴的品牌如毛戈平、林清轩、谷雨增长稳健，毛戈平首次跻身天猫护肤类目TOP20。大众价格带竞争日趋红海，功能性护肤品国货在高端价格带仍难以突破国际品牌壁垒。国货高端化并非单纯价格迁移，而是需依托文化认同与品牌叙事拓宽客群边界。

　　重点公司跟踪

　　若羽臣（003010）：自有品牌矩阵持续高增，绽家全渠道GMV同比+80%，在多平台实现均衡增长；斐萃GMV同比增长35倍，抗衰小紫瓶位列天猫麦角硫因多榜TOP1；NuiBay完成首秀即斩获天猫美白麦角硫因三榜TOP1，爆品复制能力再验。

　　丸美生物（603983）：第三季度自播业务实现100%增长，抖音平台自播占比反超达播，环比提升近6pct。产品结构优化成效显著，眼部品类均价同比提升52.83%，四大核心品类均价均实现双位数增长，盈利能力持续增强。

　　巨子生物：重组胶原蛋白龙头地位稳固，可复美1-10月GMV达33.4亿元，焦点面霜同比大增115.42%；可丽金GMV同比提升65.52%，其中胶原大膜王销售额达4.39亿元，增速高达198.31%。

　　毛戈平：产品力持续验证，1-10月全平台GMV同比增长39.83%，彩妆占比73%彰显品牌底色。明星单品表现亮眼，鱼子酱气垫GMV达4.96亿元（+99.08%），光感柔纱凝颜小金扇粉饼GMV2.3亿元（+98.06%）。

　　投资建议

　　具备东方特色文化叙事的高端国货势能持续增长，同时渠线上道红利趋缓，美妆企业步入运营能力验证期。我们建议关注：（1）具备文化叙事的高端国货品牌，依靠品牌力构建强大alpha的公司，如毛戈平；（2）具备跨平台、精细化运营实力的公司，有望穿越周期，实现强者恒强；（3）线下渠道将引来新一轮发展机会，改革后品牌焕新、借助线下优势迎来弯道追赶机会的传统品牌。

　　风险提示

　　平台流量策略变化；新品销售不达预期。

　　行业新闻摘要：

　　1：第三届广州国际美妆周正式开幕，百亿元优质项目将落地。

　　2：科研技术成为中国功效护肤的护城河，推动国货品牌加速追赶国际品牌。

　　3：医美行业面临消费乱象，消费者需做好准备以避免维权难题。

　　4：“生美医美日化行业规范化标准制定合规式良性增长”研讨会在北京召开，旨在推动行业规范化发展。

　　5：非医保项目的增加导致三甲医院竞争加剧，民营医院面临倒闭潮。

　　6：诊所门诊量显著下降，整体医疗市场亟需寻找新的生存之道。

　　7：中国首个自主研发的PEG交联玻尿酸丝玫瑰产品在行业内引起关注。

　　8：行业内对医美消费现状的反思促使各方思考未来发展方向。

　　9：随着规范化标准的制定，行业内有望实现良性增长。

　　10：消费者对医美产品的认知与需求变化，推动行业不断创新与优化。

　　龙头公司动态：

　　1、华熙生物：1）市值蒸发超千亿，业绩说明会上股价破发，玻尿酸龙头董事长回应。2）华熙生物"出局"科创50指数 去年已无10亿元级护肤品牌。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：