2025年12月11日，东莞证券发布了一篇工程机械行业的研究报告，报告指出，11月挖机销量增速亮眼，海外地区需求修复。

　　报告具体内容如下：

　　事件： 中国工程机械工业协会公布2025年11月挖掘机、装载机销量数据。 点评： 挖掘机销量数据：2025年11月，挖掘机销量为20027台，同比增长13.85%，环比增长10.67%。其中，国内销量为9842台，同比增长9.11%，环比增长16.23%；出口销量为10185台，同比增长18.84%，环比增长5.79%，占总销量的50.86%。2025年1-11月，挖掘机累计销量为212162台，同比增长16.73%。其中，国内累计销量为108187台，同比增长18.59%；出口累计销量为103975台，同比增长14.85%。2025年11月电动挖掘机销量19台（6吨级以下5台，6至10吨级2台，10至18.5吨级1台，18.5至28.5吨级11台）。

装载机销量数据：2025年11月，装载机销量为11419台，同比增长32.07%，环比增长6.99%。其中，国内销量为5671台，同比增长29.39%，环比增长5.57%；出口销量为5748台，同比增长34.83%，环比增长8.43%。2025年1-11月，装载机累计销量为115831台，同比增长17.24%。其中，国内累计销量为61039台，同比增长22.51%；出口累计销量为54792台，同比增长11.88%。2025年11月电动装载机销量为2935台（3吨以下38台，3吨181台，4吨7台，5吨1738台，6吨823台，7吨138台，8吨3台，8吨以上4台，滑移装载机3台），渗透率为23.35%，同比提升12.86pct，环比提升0.26pct。

11月挖机海内外同环比双增，欧洲及北美洲需求修复。2025年11月挖机海内外销量同环比上升态势明显。国内方面，房地产需求仍相对低迷，基建固定资产投资累计同比呈下降趋势，采矿业固定资产投资累计同比增速连续两个月小幅回升，11月工程机械主要产品月平均工作时长、开工率环比有所回暖。我们认为，未来随着工程机械在矿山领域渗透率提升，叠加国家重大工程陆续开工、资金加速落地和更新替换政策等因素驱动，有望加快启动新周期。出口方面，10月工程机械产品出口贸易额为46.68亿美元，同比增长1.30%，环比下降11.44%。1-10月累计出口贸易额为484.63亿美元，同比增长11.84%。其中，挖机累计出口额为85.24亿元，同比增长约为25.90%。非洲、一带一路及沿线地区维持高需求；欧洲、北美洲需求逐渐修复，挖机累计出口额分别同比增长约为17.00%、3.20%。

持续关注产品电动化技术发展。2025年10月《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》中提出，优化机械设备等行业在全球产业分工中的地位和竞争力。我国工程机械行业正处于以“智能化、高端化、绿色化”为核心的技术创新阶段，企业通过产品智能化、电动化转型引领产业升级。此外，欧美对碳排放要求趋严，环保政策日益严苛。欧洲计划于2035年全面禁止销售燃油工程机械产品，将加快电动化产品渗透。根据弗若斯特沙利文，2024年全球及中国电动化工程机械产品销售额分别约为31.00亿美元、18.00亿美元，工程机械电动化率分别约为1.50%、7.90%，未来市场空间巨大。

投资建议：持续关注行业龙头。建议关注：三一重工（600031）

（600031）、徐工机械（000425）

（000425）、中联重科（000157）

（000157）、柳工（000528）

（000528）、恒立液压（601100）

（601100）。

风险提示：

（1）若基建/房地产投资不及预期，工程机械需求减弱；

（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，工程机械需求趋弱；

（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致国内企业业绩承压；

（4）若原材料价格大幅上涨，业内企业业绩将面临较大压力。

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