2025年12月14日，华源证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，美联储如期降息25BP，铜价上行。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 铜：美联储如期降息25BP，铜价上行。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.54%/+1.40%/-1.75%。宏观方面，美联储12月议息会议如期降息25BP，铜价上行。周五晚，财联社等报道甲骨文为OpenAI建设的数据中心部分项目可能延期，引发美股等风险资产的大幅回调，铜价也应声下跌。本周铜库存小幅累积，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为16.6万吨/45.1万短吨/8.9万吨，环比变化+2.06%/+3.15%/+0.54%；国内电解铜社会库存16.3万吨，环比+2.58%。需求方面，电解铜杆周度开工率64.54%，环比减少1.87pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在反内卷背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。建议关注：紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色（000630）、江西铜业（600362）、金诚信（603979）、西部矿业（601168）。 铝：库存去化，铝价高位运行。

1）氧化铝：产能高位叠加库存上升，氧化铝价格延续下跌。本周氧化铝价格下跌1.59%为2780元/吨，氧化铝期货主力合约2601跌0.12%至2552元/吨。本周冶金级氧化铝运行产能达8783.2万吨/年，周度开工率增加0.15pct为79.62%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，氧化铝库存持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。

2）电解铝：库存去化，铝价高位运行。本周沪铝跌0.25%至2.22万元/吨，电解铝毛利6229元/吨，环比上涨0.14%。宏观方面，本周美联储12月如期降息25BP。电解铝整体库存去化，伦铝库存51.97万吨，环比减少1.64%，沪铝库存12.00万吨，环比减少2.94%，国内现货库存为58.3万吨，环比减少2.02%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业（600595）、宏创控股（002379）、云铝股份（000807）、电投能源（002128）、天山铝业（002532）、神火股份（000933）、中国铝业（601600）、焦作万方（000612）。

锂：锂电需求旺盛，锂盐库存持续去化，锂价进入上行周期。本周碳酸锂价格上涨1.34%至9.45万元/吨，锂辉石精矿上涨5.72%至1220美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605上涨6.03%至9.77万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.20万吨，环比增加0.3%。SMM周度库存11.15万吨，环比减少1.9%，实现连续17周去库。磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增。展望明年看，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（002497）（锂+民爆）、中矿资源（002738）（锂+小金属+铜）、大中矿业（001203）（铁矿+锂）、赣锋锂业（002460）（锂+储能+固态电池）、永兴材料（002756）、盛新锂能（002240）、天华新能（300390）、天齐锂业（002466）。

钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。本周MB钴上涨0.72%至24.33美元/磅，国内电钴价格持平为41.4万元/吨。刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。供给端，部分海外矿企成为试点企业获批发运货物，其余企业出口流程进度仍偏慢，考虑到船期，以及圣诞节、春节的假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨。建议关

风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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