2025年12月15日，华源证券发布了一篇农林牧渔行业的研究报告，报告指出，猪价或持续弱势，产能去化进行时。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 生猪：猪价持续弱势，去化逻辑或逐步加强 本周SW生猪养殖板块涨1.11%，猪价表现先弱后强，生猪期货低位反弹（收涨+2.17%）。降温叠加腌腊需求，本周猪价先弱后强收至11.27元/kg，周日涨至11.54元/kg（涌益）、全行业亏损，但第三方机构显示去化偏缓（涌益11月yoy-0.14%），资本市场担忧产能去化进度、股价短期震荡。当前出栏均重上涨至约130kg，12月出栏计划环比继续增长（涌益样本增幅4.64%、卓创样本增幅3.77%），预计后续猪价承压运行，叠加冬季疫病影响，产能去化逻辑逐步加强，或利好市场情绪回暖。

行业政策深刻转型，积极寻找解决方案型企业。9月16日农业部会同发改委召集25家生猪企业召开生猪产能调控座谈会，贯彻中央一号文件要求、推动生猪产能调控措施落实落地。行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动既有生产要素的能力。展望明年，产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现。

产能调控政策方向明确，产业高质量发展势在必行。我们认为，政策维护猪价稳定的决心坚定，行业产能调控力度或继续加大。且行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价。推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份（002714）、温氏股份（300498）等，以及天康生物（002100）、邦基科技（603151）、立华股份（300761）、中粮家佳康、京基智农（000048）、金新农（002548）等。

肉鸡：“高产能、弱消费”矛盾持续，龙头份额或提升

12月15日烟台鸡苗报价3.60元/羽，环比+0%，同比-14.29%；毛鸡价格3.65元/斤，环比+0.55%，同比-2.67%。

2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率。

2条主线关注ROE改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份（002458）；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展（002299）。

饲料：推荐海大集团（002311）

本周水产品价格涨跌互现，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比+7%/+3%/-11%/-30%，环比-0.1%/-3.5%/+1.2%/+0%，特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比+1%/-19%/-24%/+1%，环比+1.6%/+1.4%/-4.6%/+4.3%。

推荐【海大集团】：国内行业回暖+24年管理效果显现+产能利用率提升，量利增长；出海价值链模式已跑通，目前加快产能建设，有望超预期增长。关注公司经营管理拐点、市占率提升+海外高成长，继续重点推荐。

宠物：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升

因今年“双十一”10月提前开始，对11月销售有所透支，宠物类目销售额增速较10月略有放缓。

11月排名：【乖宝】麦富迪：猫粮#4（↑

3），犬粮#2（↓

1），猫零食#1（→），狗零食#1（↑

1）。弗列加特：猫粮#2（↓

1），猫零食#30（↓

3）。【中宠】顽皮：猫粮#23（↓

4），犬粮#47（新上榜），猫零食#2（↑

2），狗零食#5（→）。领先：猫粮#14（↓

3），犬粮#33（↓

5），猫零食#13（↓

3）。Zeal：犬零食#4（→）。

【佩蒂】爵宴：犬零食#2（↓

1）。【路斯】：猫零食#41（↓

1），狗零食#18（↓

8）。

目前板块处于业绩真空期，虽宠食竞争加剧，内销利润率有所抑制，但行业因增长前景广阔，景气度依然较好，预计板块内销收入持续高速增长，市场关注度较高。

加税对外销的影响仍在持续，抑制板块外销收入增速及利润率，预计26年Q2-Q3基于2025年外销低基数的原因，业绩将有所修复。另外，25年以来宠物行业的并购机会增加，市场对板块公司的并购整合预期提高。推荐出海高速发展、自主品牌表现崛起的中宠。持续关注估值仍在低位且积极布局内销品牌的源飞宠物（001222）、佩蒂股份（300673）；关注依依股份（001206）的收购推进；长期看好自主品牌表现优秀的乖宝。

农产品：USDA报告符合预期，价格短期或偏震荡

国内豆粕本周走弱（2605收于2770，跌2.1%），USDA12月报告符合预期，预计国内豆粕在未来一段时间仍将以供需偏宽松为主，关注南美天气以及国内进口情况。

玉米本周调整（2601收于2242，跌2.4%），价格高位下跌，但下游库存偏低，建库需求仍存，短期价格或偏震荡。鸡蛋本周继续下挫（2601收3077、跌1.6%），现货价格低位震荡，需求端“双12”及下游抄底备货利好，供给端淘鸡略有加速、但在产存栏仍在高位，预计产能去化较为缓慢，关注降温后的需求支撑，持续关注产能去化情况。

投资建议：农业作为国之根本，是少有的“国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出”的行业，我们认为“对抗型资产溢价”+“产业逻辑相对独立且通顺”+“保护农民收入需要”+“板块估值整体处于历史低位”等多重属性使得板块配置价值明显上升，本次农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击，目前或处于第二阶段早期。

中央经济工作会议确定26年我国经济工作的八项重点任务，其中首次提到“制定实施城乡居民增收计划"，这是应对当前“供强需弱”经济环境的科学答案，并强调“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”，在“三农”领域表现为增强农民的技能和获得感。政策深刻变革，我们认为未来的成长股或更考量科技含量、兼顾农民利益、模式创新、调动既有所有生产要素的能力。

风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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