2025年12月16日，国海证券发布了一篇煤炭开采行业的研究报告，报告指出，生产、进口继续回落，11月煤价上行。

　　报告具体内容如下：

　　事件： 2025年12月15日，国家统计局发布2025年11月能源生产情况： 煤炭：原煤生产保持稳定。11月份，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%；日均产量1423万吨，环比增加110.5万吨/天，同比减少4.0万吨/天。1—11月份，规上工业原煤产量44.0亿吨，同比增长1.4%。

电力：规上工业电力生产保持增长。11月份，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%；日均发电量259.7亿千瓦时。1—11月份，规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%。分品种看，11月份，规上工业火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。其中，规上工业火电同比下降4.2%，10月份为增长7.3%；规上工业水电增长17.1%，增速比10月份放缓11.1个百分点；规上工业核电增长4.7%，增速比10月份加快0.5个百分点；规上工业风电增长22.0%，10月份为下降11.9%；规上工业太阳能发电增长23.4%，增速比10月份加快17.5个百分点。

投资要点:

?供给端：进口同比降幅较10月扩大、生产降幅收窄，整体供应同比降幅收窄

生产方面：11月原煤生产同比-0.5%，降幅较10月缩小1.8pct。2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%，降幅相较10月缩小1.8pct，主要系11月初国家发改委强调能源保供，且月内市场煤价快速提升至年内新高之下煤矿生产积极性明显提升所致。2025年11月，规上工业原煤日均产量为1,423万吨，月度环比增加110.5万吨/天，同比减少4万吨/天。1-11月，规上工业原煤产量44.0亿吨，累计同比+1.4%，累计同比增速相较1-10月降低0.1pct。

样本大型煤企11月煤炭生产分化。我们以中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、潞安环能（601699）为样本。2025年11月，中国神华商品煤产量为2700万吨，同比-4.3%；陕西煤业煤炭产量为1479万吨，同比+5.2%；潞安环能原煤产量为432万吨，同比-15.1%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。

进口方面：11月煤炭进口同比-19.87%，降幅较10月放大10.17pct。2025年11月，我国进口煤炭4,405.30万吨，同比-19.87%，降幅较2025年10月放大10.17pct，主要系印尼雨季持续影响煤炭生产和运输等因素导致国际市场可供中国采购的煤炭资源相对有限，且去年同期基数较高所致。2025年1-11月煤炭进口4.32亿吨，同比-12.0%。

按照2025年11月国内产量同比增速-0.5%以及进口量同比增速-19.87%来计算，2025年11月国内煤炭供应同比增速为-2.3%（供应增速测算未考虑热值变化），降幅较10月收窄0.7pct。

美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源（601898）集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：

（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源（002128）、新集能源（601918）。

（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（600188）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）。

（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能、山西焦煤（000983）。

风险提示：

1）经济增速不及预期风险；

2）政策调控力度超预期的风险；

3）可再生能源持续替代风险；

4）煤炭进口影响风险；

5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；

6）测算误差风险；

7）动力煤价格波动风险；

8）全球贸易摩擦。

　　更多机构研报请查看研报功能>>

　　声明：本文引用第三方机构发布报告信息源，并不保证数据的实时性、准确性和完整性，数据仅供参考，据此交易，风险自担。