2025年12月17日，华源证券发布了一篇建筑装饰行业的研究报告，报告指出，重视“春季躁动”行情。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 本周观点： 聚焦2026年“十五五”开局，建筑板块有望迎来“春季躁动”。2025年基建投资整体运行仍偏弱，增速处于低位区间。从周期、基数以及项目披露规律看，明年一季度或具备投资节奏边际改善的条件，进而形成对板块的情绪和订单催化。

1）五年规划对基建投资具有显著节奏影响，“前高后稳”在近两周期表现更为清晰。从历次五年规划执行情况来看，我国基础设施投资增速呈现较为稳定的阶段性规律：前半段往往迎来项目集中落地，投资增速处于相对高位；后半段增速趋于平缓，形成“前高后稳”的典型节奏。这一特征在“十三五”和当前“十四五”周期中表现清晰。相比之下，“十一五”因2009年刺激形成短期异常高增；“十二五”前段则因“四万亿”投资计划完成导致固投增速变缓，后段因PPP集中落地出现“错位抬升”。展望未来，2025年作为“十四五”收官之年投资节奏仍处偏稳区间，而2026年作为“十五五”开局之年，预计在规划密集落地与项目储备释放的背景下，投资节奏有望重新进入周期抬升阶段。

2）多周期均显示“低基数——次年修复”规律，2026年一季度基建投资或将具备弹性。回顾过去十余年数据，一季度基建增速多次呈现“低基数——次年修复”特征。如2008年受紧信用约束，2009年在“四万亿”刺激下显著修复；2019年受PPP收紧及融资趋严影响增速回落，2021年则在疫情恢复后出现反弹。对照当前，2025年一季度虽然广义基建固投增速1–2月与3月分别为9.95%和12.59%，但其中受电力投资拉动较多，剔除该影响后狭义基建固投增速仅为5.60%和5.94%，为近五年最低。展望2026年，我们认为，在2025年增速处低位的背景下，一季度基建投资或将具有自然的同比修复空间，投资节奏有望边际改善。

3）“十四五”开局之年多省在一季度集中披露通信、综合交通、水利及重大基础设施建设计划，对基建产业链形成显著催化。回顾十四五初期，部分省份在十三五收官阶段（2020年12月）提前部署重大项目与投资目标，为十四五开局奠定储备：例如四川在2020年12月明确十四五期间交通投资1.7万亿元；

重庆同期提出高速公路“开工1000公里、建成1200公里”。而进入十四五开局年份一季度，地方集中披露量进一步加强：江西提出“十四五”打造“世纪水运工程+八大千亿工程+万亿交通产业”标志性项目群；湖南明确公路水路投资约5000亿元；宁夏提出公路水路建设投资600亿元以上等。随着十五五即将启动，当前地方中长期交通、能源、水利等项目已进入滚动规划与前期论证阶段，我们预计2026年一季度地方项目与投资信号将集中释放，形成对板块景气度与资金面预期的双端催化。

市场回顾：

1）行业：本周上证指数下滑0.34%、深证成指上涨0.84%、创业板指上涨2.74%；同期申万建筑装饰指数下滑1.59%，其中园林工程、基建市政工程及装修装饰涨幅居前，分别为+1.74%、+0.27%、+0.05%。

2）个股：本周申万建筑共有24只股票上涨，涨幅前五的分别为：亚翔集成（603929）（+25.20%）、汇绿生态（001267）（+24.55%）、海南发展（002163）（+20.37%）、圣晖集成（603163）（+11.63%）、苏文电能（300982）（+11.23%）。

风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。

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