2025年12月17日，中银证券（601696）发布了一篇社会服务行业的研究报告，报告指出，社零环比回落，文旅服务消费表现仍好。

　　报告具体内容如下：

　　国家统计局等部门公布了部分2025年11月国内宏观数据。其中，11月社零总额4.4万亿元，yoy+1.3%，环比回落；11月餐饮收入6057亿元，yoy+3.2%。10月服务业PMI为49.5%，环比回落后低于50%临界点。我们维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点 社零增幅回落。25年11月社零总额4.39万亿元，同比增长1.3%，增幅环比回落1.6pct，低于一致预期2.93%水平，11月社零一定程度上受“双十一”销售活动提前以及国补规模降低影响。分类别看，商品零售额同比增长1.0%、餐饮收入同比增长3.2%。另外，1-11月社零仍整体保持增长，同比+4.0%，剔除汽车类产品则实现同比增长4.6%。

服务消费表现仍好。服务消费领域保持高景气，1-11月服务零售额同比增长5.4%，连续三个月回升，增速较1-10月提升0.1pct，并高于同期商品零售额1.3pct。在提振消费专项行动下，文化体育、网络娱乐等服务性消费需求也在持续释放。1-11月，文体休闲服务类、通讯信息服务类零售额延续两位数增长。

11月失业率环比持平，消费信心仍稍显不足。就业数据方面，25年11月全国城镇调查失业率平均值为5.1%，环比持平，同比+0.1pct。全国企业就业人员周平均工作时间为48.6小时。中央经济工作会议也再次将稳就业放于“四稳”之首，期待更多促就业相关政策出台。消费信心方面，10月消费者信心指数为89.4，环比略有下行，仍处低景气度水平，期待后期修复和促消费政策助推。

CPI延续上涨，扩内需值得关注。11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较10月的0.2%提升0.5pct，环比下降0.1%。环比略有下行主要是服务价格受假期结束影响，服务价格下降0.4%，下拉CPI0.16pct。但高品质生活需求稳定释放，使服务价格同比上涨0.7%。此外，扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅和上月持平，连续3个月涨幅在1%以上，持续呈现较积极变化。结合近期扩内需战略被多次重点强调，期待未来需求端持续改善。

投资建议

2025年11月消费数据整体运行平稳，但服务消费高景气为行业增长提供动力，扩内需也值得进一步关注。我们建议关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股（000524）、同程旅行；受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖（603136）、丽江股份（002033）、宋城演艺（300144）、中青旅（600138）、锦江酒店（600754）、君亭酒店（301073）、首旅酒店（600258）等；本土餐饮消费代表同庆楼（605108）；演艺演出产业链优质标的锋尚文化（300860）、大丰实业（603081）；会议会展领域主要标的米奥会展（300795）、兰生股份（600826）；受益于促就业政策的北京人力（600861）、科锐国际（300662）；免税消费相关的中国中免和王府井（600859）。

评级面临的主要风险

消费信心恢复不足，行业供需复苏不及预期，政策落地及执行不及预期。

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