2025年12月18日，国盛证券（002670）发布了一篇煤炭开采（884014）行业的研究报告，报告指出，11月供需双弱，“反内卷”交易再度升温，重申美国能源（USEG）领域投资机会。
报告具体内容如下：
事件：国家统计局公布2025年11月份能源（850101）生产情况。 11月原煤产量同比-0.5%。11月原煤产量同比-0.5%。据国家统计局数据，11月份，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下滑0.5%，月环比增长4.9%；日均产量1423万吨。1—11月份，规上工业原煤产量44.0亿吨，同比增长1.4%。展望2025年，暂不考虑“反内卷”对产量的影响下，结合我们对2025年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达38.8亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右。 11月煤炭（850105）进口量同比-19.9%。2025年11月份，我国进口煤炭（850105）4405.3万吨，较去年同期减少1092.3万吨，同比下降19.9%；较10月增长231.6万吨，月环比增长5.6%。2025年1-11月份，我国共进口煤炭（850105）43167.6万吨，同比下降12.0%。参考普氏等预测数据，我们预计全年动力煤进口水平或降至3.8亿吨左右，同比下滑6.4%。 11月火电（884146）同比-4.2%。11月份，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%；日均发电259.7亿千瓦时。1—11月份，规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%。分品种看，11月份，规上工业火电（884146）由增转降，水电较快增长，核电（885571）、太阳能发电增速加快，风电（885641）由降转增。其中，规上工业火电（884146）同比下降4.2%，10月份为增长7.3%；规上工业水电增长17.1%，增速比10月份放缓11.1个百分点；规上工业核电（885571）增长4.7%，增速比10月份加快0.5个百分点；规上工业风电（885641）增长22.0%，10月份为下降11.9%；规上工业太阳能发电增长23.4%，增速比10月份加快17.5个百分点。 11月粗钢产量同比-10.88%。根据国家统计局数据，2025年11月粗钢产量6987万吨，同比-10.88%，降幅环比10月减少1.19pct。根据Mysteel，截至2025年12月12日当周，247家样本钢厂日均铁水产量229.2万吨，同比减少2.8%。
投资策略：
我们认为未来很长时间内，聚焦AI带来的能源（850101）领域投资机会尤其需要重视，之前我们发布两篇深度报告均围绕相关内容，其中在《美国：AI重塑美国煤炭（850105）市场，底部反转，黑金重燃》中指出“重视AI重塑美国煤炭（850105）市场，底部反转的投资机会”：
算力爆发推升用电激增，清洁能源（850101）不稳定性凸显煤电重要性；新增需求将根据当前能源（850101）消费（883434）路径中石油、天然气（885430）和煤炭（850105）在总终端能源（850101）消费（883434）中的相对占比进行分配。美国煤炭（850105）需求以电力（562350）用煤为核心，占90%以上，2025年美国电煤需求受算力拉动预计明显增长（2025年上半年美国煤电发电量同比增长15%）。
美国煤炭（850105）行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性（根据IEA数据，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅590万吨/年，在建动力煤产能仅约105万吨/年）。与此同时，美国电厂存煤能力进一步下滑，2025年底美国燃煤电厂煤炭（850105）库存预计将下降至1.07亿短吨水平。
低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭（850105）市场及煤价迎来历史性反转机会。
在《算力之争，电力（562350）为王：聚焦美国AI能源（850101）革命核心赛道》报告中指出“重点关注铀资源和下述相应设备制造商”：
AI数据中心用电高增、美国电力（AEP）供需错配&电网容量难以支撑。我们预测2024-2030年美国数据中心电力（562350）需求复合年增长率将达21%，2030年耗电量将增至694太瓦时，占全美用电比例升至15%，对应新增装机容量需求约50GW。且数据中心高度集中于弗吉尼亚州（占州用电25.6%）、德克萨斯等地，各地区电力（562350）缺口差距大、电网互联容量不足难以匹配不平衡的电力（562350）负荷增长。
解决途径：依赖现有燃气、核电（885571）；长期新选择：SMR+SOFC+可控核聚变（886065）。
核电（885571）：高利用小时数，占地小，长期经济性高，受核电（885571）重启政策支持，AI巨头加速布局，预计2035年美国核电（885571）容量达103-107GW。
燃机：建设周期（883436）仅10-20个月，美国天然气（885430）产量供大于求，产业链完整成熟，是美国最主要电源。与数据中心搭配可实现热电联产、灵活调峰、冷能利用。
SMR：可就地供电（占地小、建设周期（883436）3年，成本10-30亿美元），稳定7×24H输出。
SOFC：可离网分布式供电，模块化快速装配，废热用于数据中心冷却。
可控核聚变（886065）：能量密度高（7*24小时稳定基荷），原料低成本易得近乎无限。
三季报业绩披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（HK1898）（H+A）、兖矿能源（HK1171）（H+A）、中国神华（HK1088）（H+A）、陕西煤业（601225）。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发（HK0866）。此外，重点关注力量发展（HK1277）、Peabody（BTU）、晋控煤业（601001）、潞安环能（601699），新集能源（601918）、山煤国际（600546）、电投能源（002128）、淮北矿业（600985）、昊华能源（601101）、平煤股份（601666），未来存在增量的华阳股份（600348）、甘肃能化（000552）。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备（600397）亦值得重点关注。
风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。
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