2025年12月21日，国海证券（000750）发布了一篇有色金属（1B0819）行业的研究报告，报告指出，日本央行加息，铝锭仍有去库表现。
报告具体内容如下：
宏观：本周（12月15日-12月19日，下同）宏观面偏向利多。国内政策保持积极，国家发改委固定资产投资司12月18日发表题为《着力扩大有效投资》的文章称，做好“十五五”时期扩大有效投资工作，着力拓（RIO）展投资增长空间，着力增强政府投资引导带动作用，着力激发民间投资活力，着力深化投资体制机制改革，保持投资合理增长；完善民营企业参与重大项目建设长效机制，积极支持民营企业参与具有一定收益的铁路、核电（885571）、水电等重点领域项目建设。海外方面，货币政策整体偏向宽松，白宫国家经济委员会主任表态留有较大降息空间，英国11月通胀率降至八个月最低为央行降息铺平道路，欧洲央行则预计维持利率不变；美国11月季调后非农就业人口新增6.4万人，高于预期，但同时失业率升至4.6%，创四年新高，市场对美联储进一步放宽货币政策的预期有所升温。12月19日，日本央行将基准利率上调25个基点至0.75%，这是自1995年以来的最高水平。 电解铝： 供应：供应端国内及印尼电解铝新增产能稳步释放，运行产量小幅上升带动周度产量增加。受需求转弱影响，周度铝水比例录得76.3%，环比下降0.24个百分点。成本和利润方面，截至12月19日，全国电解铝平均成本为16260元/吨，周环比下降75元/吨，电解铝即时理论利润周环比下降155元/吨至5560元/吨。库存方面，截至12月18日，国内主流消费（883434）地电解铝锭库存录得57.8万吨，周环比下降0.6万吨。周内国内铝锭库存呈结构性波动，主流消费（883434）地库存延续去库态势，但下游接货意愿偏弱，贸易商出货压力仍存；新疆地区发运状况有所改善，在途库存上升。
需求：铝棒库存方面，截至12月18日，国内主流消费（883434）地铝棒库存11.95万吨，周环比增加0.3万吨。出库方面，12月8日至12月12日期间，铝棒出库量4.32万吨，较前一周减少0.34万吨。展望下周，新疆运力紧张局面稍有缓和，铁路在途运输量环比增加，预计仓库到货量将明显提升，而消费（883434）端弱势趋势未改，市场将向“供过于求”格局转向，铝棒库存预计止跌回升。本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.3的百分点至61.5%，整体延续淡季偏弱运行态势。原生铝合金行业开工率保持在60%，与上周水平持平，市场运行态势稳定，高铝价及紧原料仍然对零单造成压力。铝板带开工率持稳于65.0%，中原等地的环保限产反复，叠加铝价高位风险及出口预期利空，开工率显著承压。铝线缆周度开工率微降0.4%至62%，呈现弱势回落阶段，终端需求表现乏力，订单支撑力度不足。铝型材开工率环比回落1.4个百分点，降至51.6%，建筑与光伏领域淡季氛围浓厚，订单量持续萎缩，短期内偏弱运行。铝箔龙头企业开工率持稳于70.4%，双零箔与无菌包需求下滑明显，整体动能不足抑制短期上涨空间。综合而言，淡季气氛浓厚叠加绝对铝价高企，短期内开工率维持低位震荡运行。
投资建议与行业评级：短期来看，国内政策积极，下游需求仍有韧性，铝锭仍有去库表现，铝价维持高位震荡；而随着铝需求逐步转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现。氧化铝方面，国内氧化铝运行产能整体呈现下降趋势，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥（HK1378）、天山铝业（002532）、神火股份（000933）、中国铝业（AA）及云铝股份（000807）。
风险提示：
（1）下游需求不及预期风险；
（2）政策管控力度超预期风险；
（3）电力（562350）供应不足风险；
（4）供给增加超预期风险；
（5）铝价大幅波动的风险；
（6）数据更新不及时的风险；
（7）汇率波动的风险；
（8）地缘政治风险；
（9）重点关注公司业绩不达预期风险。
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