2025年12月21日，国海证券（000750）发布了一篇煤炭开采（884014）行业的研究报告，报告指出，年末供应下滑，坑口挺价意愿增强。
报告具体内容如下：
动力煤来看，12月19日北方港口动力煤703元/吨（周环比下降42元/吨）。具体来看，（1）生产端，截至12月17日，三西地区样本煤矿产能利用率环比降低1.94pct，主要系部分矿井完成年度生产任务而停产减产所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比减少12.61万吨，呼铁局日均批车数周环比增加2列。
（3）进口煤方面，印尼降雨影响开采之下供应略紧，并有部分空单回补需求，价格跌幅收窄，进口性价比收窄。另外，印尼政府计划自2026年起实施税率1-5%的煤炭（850105）出口税，预计将推高到货成本从而削弱印尼低卡煤价格优势。
（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比下降0.6万吨。
（5）电厂库存方面，12月19日六大电厂库存1374.6万吨，较去年同期下降23.7万吨。
（6）非电需求端，本周非电行业维持刚需采购，化工（850102）耗煤本周环比上升0.35%，铁水产量本周环比下降2.65万吨至226.49万吨。水泥（884060）开工率截至12月11日环比上升0.08pct。
（7）港口端，本周北方港口库存环比提升63.20万吨。整体来看，受部分矿井完成年度生产任务停减产影响，本周生产收紧。但需求端，下游电厂日耗爬升速度一般，贸易商采购积极性受港口煤价下跌影响较弱，使得本周港口库存环比继续增加，叠加坑口成本支撑转弱，本周港口煤价环比下跌42元/吨至703元/吨。后续来看，供给端，年末生产仍有减量，需求端，今年春节较晚，后续气温仍有下降空间。同时，近期随着价格调整较多，坑口挺价意愿增强，煤价有望逐步止跌企稳。关注后续天气降温、坑口价格与港口库存情况。
炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，12/10-12/17样本煤矿产能利用率环比下降0.27pct至83.0%，主要系完成年度生产任务而减产的煤矿继续增加所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数延续高位运行，12月11日-12月18日甘其毛都口岸平均通关量为1,473车（七日平均值），周环比下降5车。需求端，铁水产量本周环比下降2.65万吨至226.49万吨，焦企原料库存持续消耗至偏低水平，补库刚需即将启动。库存端，本周焦煤生产企业库存环比上升11.90万吨。整体来看，本周生产小幅收窄，蒙煤进口维持高位。铁水产量延续季节性下滑，焦企刚需补库逐步启动，本周矿山库存小幅累积，截至12月19日，港口主焦煤价格1,740.00元/吨（周环比上升110.00元/吨）。展望后续，年末供给或有下滑，蒙煤进口增量有限，煤价企稳后下游将陆续开展冬储补库，供需矛盾有望边际改善，关注冬储补库节奏、铁水产量变化、坑口及口岸库存等表现。对于焦炭，供给端，前期因环保限产或检修的煤企复产，亦有煤企受环保影响而进入限产，综合影响下本周焦企产能利用率环比小幅下降0.01pct至74.32%。需求端，铁水产量铁水产量本周环比下降2.65万吨至226.49万吨，高炉检修增加之下钢厂原料需求减少，采购节奏有所放缓。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存环比提升。整体来看，焦炭市场偏弱运行，本周五焦炭开启第三轮提降，价格短期或偏弱整理，后续同样关注冬储补库以及上游煤价情况。
美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭（850105）高股息（563180）、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源（850101）集团、山东能源（850101）集团、中国中煤能源（601898）集团等多家煤炭（850105）央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采（884014）行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭（850105）价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭（850105）企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭（850105）板块的价值属性，维持煤炭开采（884014）行业“推荐”评级。重点关注：
（1）稳健型标的：中国神华（HK1088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（601898）、电投能源（002128）、新集能源（601918）。
（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（HK1171）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）。
（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）。
风险提示：
1）经济增速不及预期风险；
2）政策调控力度超预期的风险；
3）可再生能源（850101）持续替代风险；
4）煤炭（850105）进口影响风险；
5）重点关注公司业绩不及预期风险；
6）测算误差风险；
7）煤矿事故扰动风险；
8）煤价超预期下滑风险；
9）全球贸易摩擦。
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