2025年12月21日，华源证券发布了一篇医药生物行业的研究报告，报告指出，CTLA-4药物展现亮眼数据，关注相关机会。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 本周医药市场表现分析：12月15日至12月19日，医药指数下跌0.14%，相对沪深300指数超额收益为0.14%。本周受一品红（300723）参股子公司BD影响，上半周创新药板块表现较差。但或因为创新药前期调整较为充足，磨底时间也较为充分，周五创新药迎来了显著反弹。2025年已接近尾声，展望2026年上半年，创新药催化剂较多，且板块调整充分，有望迎来一波估值修复。当前位置，我们建议精选创新药核心资产，看好未来股价走出新高度，同时建议配置业绩趋势明确和26年经营有望反转的个股。1）创新药重点关注，A股）信立泰（002294）、泽璟制药、热景生物、科伦药业（002422）、上海谊众、康弘药业（002773）、华纳药厂、前沿生物、福元医药（601089）、昂利康（002940）、恒瑞医药（600276）；港股）三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩持续改善的方向：

2）出口类的CXO及产业链如药明康德（603259）、康龙化成（300759）、皓元医药、百普赛斯（301080）、毕得医药等，器械供应链如海泰新光等；

3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如方盛制药（603998）、马应龙（600993）、可孚医疗（301087）、人福医药、恩华药业（002262）、羚锐制药（600285）、鱼跃医疗（002223）等；

4）2026年Ai医疗和脑机接口有望迎来重磅进展，建议关注美好医疗（301363）、麦澜德、鱼跃医疗、润达医疗（603108）等

医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量282家，下跌个股182家，涨幅居前为华人健康（301408）（+55.91%）、鹭燕医药（002788）（+36.76%）、漱玉平民（301017）（+35.67%）、美年健康（002044）（+24.13%）、康众医疗（+21.19%），跌幅居前为*ST长药（300391）（-24.04%）、一品红（-23.69%）、热景生物（-16.50%）、退市苏吴（600200）（-14.63%）、诺诚健华-U（-10.99%）。

全新机制CTLA-4抗体临床数据亮眼，有望带来肿瘤药物开发新范式。2025年12月2日，BioNTech/OncoC4在北美肺癌会议NACLC2025上发布摘要，发布了下一代CTLA-4抗体Gotistobart（BNT316/ONC-

392）针对IO耐药后sq-NSCLC患者的3期临床试验第1阶段的数据：有效性12月生存率63.1%vs30.3%；mOSNRvs9.95月，p=0.0102,HR=0.46，出现显著差异；安全性Gotistobart和标准疗法多西他赛在3级以上TEAE和TRAE的发生率基本类似，数据亮眼。深究机制，Gotistobart起效原理区别于传统药物，通过和肿瘤微环境Treg细胞表面的CTLA-4蛋白结合，修饰化Fc段诱导ADCC/ADCP效应清除肿瘤微环境Treg，从而解除免疫抑制状态。此外Gotistobart具备胞内低pH驱动解离机制，有望降低外周毒性，提高肿瘤治疗效果。我们认为Gotistobart从机制上有别于当下传统肿瘤免疫疗法药物，鉴于其新颖的作用机制和亮眼的临床数据，有望成为全新肿瘤免疫药物开发新范式。

投资观点及建议关注标的：中国医药产业已基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，

1）中国创新产业（300832）已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；

2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：

3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；

4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革：

5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑。展望25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械，尤其是医疗设备和家用器械板块，建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，同时建议关注估值较低的麻药、血制品等。

本周建议关注组合：信立泰、泽璟制药、热景生物、美好医疗、鱼跃医疗；

12月建议关注组合：信立泰，中国生物制药，三生制药，热景生物，信达生物，联邦制药、泽璟制药、映恩生物、悦康药业、福元医药。

风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

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