2025年12月22日，世纪证券发布了一篇消费行业的研究报告，报告指出，社零承压下政策有望托底。

　　报告具体内容如下：

　　行业观点： 1）上周（12/15-12/19）大消费板块全线收跌。商贸零售、社会服务、食品饮料、美容护理、家用电器、纺织服饰周涨跌幅分别为6.66%、2.66%、1.05%、2.87%、0.16%、2.18%。食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是欢乐家（300997）（+44.42%）、立达信（605365）（+30.38%）、华茂股份（000850）（+17.74%）、百大集团（600865）（+51.60%）、华天酒店（000428）（+13.40%）、嘉亨家化（300955）（+11.44%）；领跌的个股分别是岩石股份（-16.92%）、莱克电气（603355）（-10.90%）、哈森股份（603958）（-13.03%）、ST沪科（-11.02%）、电科院（-11.68%）、锦盛新材（300849）（-3.81%）。

2）海南封关落地，免税行业迎扩容机遇。自2025年12月18日起，海南自由贸易港正式启动全岛封关，通过零关税扩容、税收优惠、加工增值免税、要素自由流动等政策，从贸易、产业、消费、区域经济等维度释放红利。从对免税的影响来看，零关税商品税目比例从封关前约21%（1900项）大幅提升至74%（6600余项），丰富免税产品供给。2025年1-11月海南离岛免税购物金额270亿元，同比-3.7%，中长期来看免税行业有望实现扩容。2025年9月起海南免税销售回暖，9月、10月和11月海南离岛免税购物金额分别同比+3.4%、+13.1%和+27.1%。其中9月为自2024年1月以来首次恢复正增长的月份。11月1日开始执行海南离岛旅客免税购物新政，海南离岛免税额度提升至10万元/年，覆盖品类扩至47类，11月离岛免税销售增速显著加速。但免税购物实际人次依然承压，9月、10月和11月海南离岛免税购物实际人次分别同比-7.3%、-13.3%和-9.8%。我们建议关注海南封关对零售和免税行业带来的深远影响，并积极布局相关零售和免税板块。

3）11月社零增速放缓，扩内需政策有望带来修复。11月社零总额同比+1.3%，环比下降1.6pct，除汽车外同比+2.5%。按消费类型看，商品零售额同比+1.0%，限额以上商品零售同比-2.2%，主要受双十一大促前置影响；餐饮同比+3.2%，限额以上餐饮零售同比+1.2%。按品类看，必选消费保持稳健，11月粮油食品、饮料、日用品分别同比+6.1%、+2.9%、-0.8%。受双十一大促虹吸效应影响，可选消费增速明显回落。11月化妆品、金银珠宝、纺织服装类零售额分别同比+6.1%、+8.5%、+3.5%，环比下滑3.5pcts、下滑29.1pcts、下滑2.8pcts，黄金税新政落地后，多数黄金珠宝品牌已完成涨价，销售增速随之回落；耐用品中家电、家具因基数较高增速回落，11月家电、家具分别同比-19.4%、-3.8%。扩内需仍为主线任务，相关政策密集出台,《扩大内需是战略之举》明确消费为经济增长持久动力与稳定锚；2025年中央经济工作会议将扩内需列为明年首要重点任务。在此背景下，建议关注估值处于相对低位的白酒、酒店、餐饮、免税等顺周期板块。

4）风险提示：经济复苏、政策效果不及预期、行业竞争加剧等。

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