2025年12月25日，国盛证券（002670）发布了一篇电力（562350）行业的研究报告，报告指出，三产拉动11月总用电增6.2%，风光出力高增。
报告具体内容如下：
事件：国家能源（850101）局发布1-11月电力（562350）消费（883434）情况，国家统计局公布11月份能源（850101）生产情况。 需求端：11月全国全社会用电量同比增长6.2%。根据国家能源（850101）局发布数据，1-11月份，全社会用电量累计94602亿千瓦时，同比增长5.2%，其中规模以上工业发电量为88567亿千瓦时。11月份，全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%。 整体来看，11月第三产业与城乡居民生活用电增速相对较高，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业拉动作用显著。第一产业用电需求稳定增长，11月单月用电量同比增长7.9%，1-11月累计用电量同比增长10.3%。二产用电增速较上月有所放缓，11月单月用电量同比增长4.4%，1-11月累计用电量同比增长3.7%，其中高技术及装备制造业用电增速（+6.4%）相对领先。第三产业用电增长表现强劲，11月单月用电量同比增长10.3%，1-11月累计用电量同比增长8.5%，其中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电成为最主要的拉动力量，11月单月增速分别达到60.2%、18.9%。城乡居民生活用电受迎峰过冬拉动，11月单月用电量同比增长9.8%，1-11月累计用电量同比增长7.1%。
供给端：11月电力（562350）生产稳增，风光增速显著加快。整体来看，规上工业电力（562350）生产保持增长。11月份，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%；日均发电量259.7亿千瓦时。1—11月份，规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%。
分品种看，11月份，规上工业火电（884146）由增转降，水电较快增长，核电（885571）、太阳能发电增速加快，风电（885641）由降转增。其中，规上工业火电（884146）同比下降4.2%，10月份为增长7.3%；规上工业水电增长17.1%，增速比10月份放缓11.1个百分点；规上工业核电（885571）增长4.7%，增速比10月份加快0.5个百分点；规上工业风电（885641）增长22.0%，10月份为下降11.9%；规上工业太阳能发电增长23.4%，增速比10月份加快17.5个百分点。
投资建议：建议关注有红利化高股息（563180）火电（884146）龙头以及电价相对稳健&煤电一体化企业：华能国际（600011）（A+H）、华电国际（600027）（A+H）、国电电力（600795）、大唐发电（601991）、内蒙华电（600863）、陕西能源（001286）；以及火电（884146）灵活性改造龙头：青达环保（688501）、华光环能（600475）。建议关注风电（885641）、光伏板块：新天绿色能源（HK0956）、龙源电力（001289）、中闽能源（600163）等。把握水核防御，建议关注长江电力（600900）、川投能源（600674）、中国核电（601985）和中国广核（003816）。燃气板块，建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃，新奥能源（HK2688）、昆仑能源（HK0135）、华润燃气（HK1193）。
风险提示：1.火电（884146）建设进度不及预期。2.煤价上涨。3.电力（562350）辅助服务市场等政策不及预期。
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