本周行情回顾：

　　2025年12月22日-2025年12月26日，上证指数涨1.88%，报3963.68点。创业板指涨3.9%，报3243.88点。深证成指涨3.53%，报13603.89点。工业金属指数涨5.76%，跑赢上证指数3.88%。前五大上涨个股分别为江西铜业（600362）、国城矿业（000688）、白银有色（601212）、和胜股份（002824）、鼎胜新材（603876）。

　　本周机构观点：

　　**长江证券本周观点**：

　　贵金属：通胀数据低预期，降息概率有所回升，金银共振，继续维持贵金属增配。上周日央行降息落地，风险释放。同时通胀数据低预期，明年降息概率有所回升，金银延续共振向上。关于黄金，年末央行购金发力驱动金价震荡上行：1）对于美国经济维持衰退判断，高频通胀与就业数据依旧疲弱，我们预计未来二季度内衰退延续，降息路径不改。2）年末央行购金显著发力，催生驱动向上。3）年度展望看，我们预计2026年上半年降息路径不改，资金共振继续推升金价。而下半年美国经济有望迎来阶段性复苏，周期性资金或存流出压力，央行去美化不改，金价在高位宽幅震荡。关于白银，宏观窗口+微观交易结构或致白银加速上涨格局延续，重视白银股弹性：1）宏观层面宽松与通胀共振是白银最好窗口，未来两季度我们预计白银相较金铜或更具弹性。2）微观结构看，低库存下逼空或延续至空头仓位大幅降为止，且结合估值看目前银金比修复至中位，短期依旧有修复空间。3）A股白银标的较为稀缺，贝塔行情下重视其弹性。4）展望2026年，降息后半年整体银价表现或强于黄金，但节奏与金基本趋同。但无论黄金白银，选股思路或应有变化，从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值，禀赋重估。建议关注：招金矿业/赤峰黄金（600988）/山东黄金（600547）/山金国际（000975）/盛达资源（000603）。

　　工业金属：铜铝春季行情兼具胜率与赔率。数据解读：降息预期再度增强，铜铝震荡上扬。本周工业金属价格整体走强，主要源于联储降息预期再度增强，其中，LME3月铜涨2.8%、铝涨2.4%，SHFE铜跌1%、铝涨0.1%：1）11月美国就业数据出台之际下调10月就业数据，印证经济羸弱，强化降息预期；2）日元加息交易告一段落，利空出尽。基本面维度，本周铜铝库存均累积，其中，铜周环比+1.1%、年同比+66.22%，铝周环比+0.02%、年同比-11.13%。主要源于电解铝、动力煤及氧化铝跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+28元至5507元、吨氧化铝税前利润周环比+7元至-306元。本周电解铝产能利用率98.22%，环比-0.04%；氧化铝产能利用率83.67%，环比持平。观点更新：铜铝春季行情兼具胜率与赔率。商品端，铜铝短期或以震荡行情为主，紧跟后续宏微观催化布局春季行情，中长期经济底部+供需结构优化，铜铝商品弹性可期：1）短期，铜铝震荡之余关注后续催化，其中，宏观催化在于，春季躁动与26年美联储主席换届，微观催化在于，铜矿与冶炼上半年均有供给下调风险，且关税担忧导致的美国囤铜行为在26年6月30日关税正式落地前仍有加速可能，而铜铝比高位致铝代铜时有发生；2）中期，美联储引领全球趋势宽松促进铜铝周期上行。权益端，铜铝胜率与赔率兼具：周期视角，基于铜成长、铝红利特征，铜铝板块估值仍低，叠加年底年初之际，险资增配概率较大，板块春季行情值得期待。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息做风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，随着资产负债表修复、资本开支减少，板块具备分红提升潜质。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信（603979）/藏格等；【关注冶炼补涨】个别冶炼标的因矿端量增同样存在机遇，如铜陵有色（000630）等。铝：【弹性与高股息双线并举】中孚实业（600595）/宏桥/宏创控股（002379），天山铝业（002532）/云铝/神火，成长华通线缆（605196）等。

　　能源金属&小金属：2026年碳酸锂权益先行，拐点之年。1）锂，供给拐点+需求新周期。宜春自然资源局拟对江特电机（002176）狮子岭矿等27宗已到期的采矿证进行注销，由于拟注销的矿权均为停产矿山，本次事件对于实际供给影响偏小。但基于供需基本面修复预期日益强化，且当前宁德云母复产时间不定，在前期商品和权益走势背离窗口下，第二轮趋势性行情或已在酝酿之中。复盘上一轮周期，当前位置价格错配权益可看空间赔率仍较大。重视当前位置碳酸锂权益的仓位配置。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，两部委宣布暂停实施有关稀土相关物项的出口管制，稀土需求修复有望开启新一轮的上涨行情。国家极为重视稀土行业，持续强化对资源及冶炼的掌控力度，而在中美贸易摩擦如何演绎仍具备不确定性的当下，稀土的中长期战略价值凸显。稀土板块公司业绩同比改善明显。传统需求触底叠加人形机器人应用落地的加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复。钨方面，钨价持续上行，长期看好中枢抬升。当前权益相较于商品滞涨，可重点关注。本轮钨行情上涨相比去年更多来自于供给逻辑，供给强势下，钨价向下传导力度加大。在存量矿山贫化产量下滑、新增矿山投产较少、再生钨短期放量弹性有限情况下，钨供给刚性延续，钨价长牛价格走势可期。行业核心公司随着未来几年资源自供率的提升，相比于过去有望更加充分享受业绩弹性，优化投资逻辑。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，刚果金钴配额具体分配落地，看好钴价长牛。2025-2027年全球钴市场将面临短缺，历史上价格高度取决于短期持续的时间长短，钴价易涨难跌，高度值得期待。利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著。印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行。镍方面，根据APNI消息，2026年印尼镍矿RKAB拟定为2.5亿吨，大幅低于2025年3.79亿吨。如政策后续实际落地得力，镍矿将形成缺口，有望托底镍价中枢向上修复。镍是目前有色金属中少数处于底部的品种，供给格局高度集中，且头部国家托底意愿较强，需求与宏观周期同频。镍权益弹性大于商品弹性，底部配置赔率较大。建议关

　　风险提示

　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。

　　行业新闻摘要：

　　1：国际铜价首次突破1.2万美元，创历史新高，市场对铜价未来走势保持乐观。

　　2：分析指出，资源品在2026年的资产配置中将成为重要选项，投资者需关注相关机会。

　　3：行业专家表示，多重因素支撑有色金属市场，价格走势仍显健康。

　　4：关于工业金属的需求，全球经济复苏将继续推动消费和投资。

　　5：可再生能源的推广将进一步提高对铜等工业金属的需求。

　　6：政策支持及基础设施建设将为有色金属市场创造更多机会。

　　7：分析认为，电动汽车产业的发展将显著提升对工业金属的需求。

　　8：行业内专家提醒投资者关注全球供应链的变化对金属价格的影响。

　　9：技术创新在提升金属提取效率方面可能带来新的投资机遇。

　　10：市场研究表明，全球对绿色金属的需求正在逐步上升，为投资者提供长期布局的机会。

　　龙头公司动态：

　　1、紫金矿业（601899）：1）紫金矿业高层访四川黄金（001337），“加密对话”都聊了啥？。2）麦格理：升紫金矿业目标价至40港元 金价带动盈利预测上调。

　　2、洛阳钼业（603993）：1）洛阳钼业71.7亿元并购巴西4座金矿。

　　3、江西铜业：1）江西铜业80亿拿下海外铜金矿 增厚资源储备年内股价涨124.8%。2）江西铜业：拟8.67亿英镑要约收购SolGold全部股份。3）超80亿元要约收购！国内铜业巨头出手。4）江西铜业：全资子公司正式要约收购SolGold plc全部股份。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有万家中证工业有色金属主题ETF（560860）、汇添富中证细分有色金属产业主题ETF（159652）、华夏中证细分有色金属产业主题ETF（516650）、南方中证申万有色金属ETF（512400）、有色龙头ETF（159876）、国泰中证有色金属ETF（159881）