本周行情回顾：

　　2025年12月22日-2025年12月26日，上证指数涨1.88%，报3963.68点。创业板指涨3.9%，报3243.88点。深证成指涨3.53%，报13603.89点。电力指数涨1.20%，跑输上证指数0.68%。前五大上涨个股分别为上海电力（600021）、皖能电力（000543）、威胜信息、大唐发电（601991）、广西能源（600310）。

　　本周机构观点：

　　**方正证券本周观点**：

　　火电：煤稳价托，聚焦区域与成长α。2025年多地长协电价承压下行已获高层关注，随着广东等多地出台批零价差约束等政策组合拳以遏制非理性竞争，以及2026年起容量电价补偿比例普遍上调，电价单边下行的最大利空正逐步出清。同时，煤炭“反内卷”政策强化供给约束，成本端趋于可控，行业正从“价量双杀”转向“稳价增收”新阶段，有望驱动板块价值重估。

　　水电：盈利韧性与成本改善，凸显高股息稀缺价值。2025年我国水电发电量企稳回升，特别是9-10月单月同比增幅近30%，呈现边际好转。展望未来，随着存量机组折旧陆续到期及财务费用减少，水电公司盈利能力有望进一步提升。同时，在资产荒背景下，主要水电公司高比例且可持续的分红政策，使其防御属性突出，投资价值凸显。

　　新能源：电价下行压制短期增速，不改长期成长空间。2025年新能源板块呈现“短期承压，长期向好”格局。核电市场化电价下行压制了营收增速，且广东等地政策调整与新机组增值税优惠退坡带来结构性影响，不过长期审批提速与技术突破夯实了成长空间。风光装机持续高增但消纳压力加大，尽管“136号文”等政策使增量项目价格承压，但绿电消纳政策托底与部分企业现金流边际改善，为行业健康发展提供了支撑。

　　投资建议：1）火电板块，当前正值年底电价谈判时期，广东、安徽、河北南网、陕西等地陆续出台批零价差限制政策，有望遏制售电公司过去赌单边下跌的套利模式，为26年长协电价形成一定支撑。此外受煤电等价格体系联动影响，在煤价供给端管控的背景下明年电价跌幅或也有望小于市场预期；叠加明年起各地容量电价普遍提升，我们认为电价端负面影响或在一定程度上有所缓解。建议关注凭借全国化机组布局与稳健盈利的【华能国际（600011）】【华电国际（600027）】【大唐发电】；区域电价坚挺的【京能电力（600578）】；以及新增机组陆续投产有望贡献业绩增量，未来成长性较为清晰的【宝新能源（000690）】【赣能股份（000899）】。

　　2）水电板块，2025年来水整体略偏枯导致水电出力略有下滑，但水电企业受市场化波动影响较小，整体上网电价变化较小，此外考虑到水电企业分红比例整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率优势不断扩大，建议关注【长江电力（600900）】【川投能源（600674）】。

　　3）核电板块，尽管受市场化交易电量增长以及年度长协电价下滑影响，核电公司的上网电价或有所降低，且核电税收优惠有所调整，对未来新投产核电机组或形成一定压力，但考虑到近年来我国核电核准节奏稳健，新机组投运带来的发电量提升有望在一定程度上实现以量补价，建议关注【中国广核（003816）（A+H）】【中国核电（601985）】。

　　4）新能源板块，当前部分地区的新能源增量项目的竞价结果已出，整体上竞价电价较存量项目电价有所下降，其中考虑到风电电价普遍较高，且海风项目消纳条件相对优异，随着多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大，建议关注受益于福建海风项目核准的【福能股份（600483）】【中闽能源（600163）】。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险；政策支持力度或推进节奏不及预期的风险；电价下跌的风险；来水波动较大的风险；核电机组核准不及预期。

　　**中金公司本周观点**：

　　行业动态

　　行业近况

　　2025年12月15日至12月19日，新能源车/工控设备/电网设备/储能板块涨跌幅分别为-1.3%/-2.9%/-3.0%/-3.4%。

　　评论

　　新能源车中游：11月下游需求增长平稳，出口表现强势。根据乘联会数据，11月国内新能源车批发销量170.6万辆，同比增长19%、环比增长5%。我们认为11月批发销量环比增长，一方面得益于“双十一”促销活动以及购置税政策调整带来的年末抢装，另一方面出口强势有所助力。向前看，我们认为新能源车购置税调整政策或带动年末抢装，叠加新车批量交付，驱动年末购车需求持续释放，叠加出口表现强势，我们看好12月批发销量环比持续增长。推荐：宁德时代（300750），亿纬锂能（300014），中熔电气（301031）。

　　储能：全球储能中标容量环比下降，澳洲NSW地区电价震荡加剧。本周全球储能项目共计约新增8,370MW/27,324MWh，其中中国/欧洲/哈萨克斯坦分别为25,690/1,189/360MWh，中标容量环比下降。我们持续看好新型储能技术多元化发展，国内工商储市场在峰谷价差扩大、财政补贴激励、光储充检建设下迎来投资机遇，欧美市场在风光发电量占比提升下电价震荡加剧，刺激市场需求高增长。我们推荐关注：海博思创、盛弘股份（300693）、科华数据（002335）。

　　电力设备：浙江环网特高压核准，电力市场稳步推进。浙江特高压交流环网工程正式获国家发改委核准，金上—湖北±800千伏特高压直流输电工程建成投运；23地“十五五”规划建议出炉，源网荷储、绿电直连、零碳园区、绿电绿证、碳市场等关键词频繁出现；国家发改委、国家能源局发布关于做好2026年电力中长期合同签约履约工作的通知。我们持续看好电网投资保持高景气，特高压项目建设有望加速。推荐：思源电气（002028）、平高电气（600312）、国电南瑞（600406）等。

　　估值与建议

　　维持相关公司盈利预测、评级与目标价不变。

　　风险

　　宏观经济下行，原料价格波动，政策落地不及预期，关税变化。

　　行业新闻摘要：

　　1：全国电力市场交易电量在1至11月突破6万亿千瓦时，显示出市场活力。

　　2：11月份光伏新增装机21.27GW，全年累计达到274GW，光伏行业持续增长。

　　3：国家能源局数据显示，截至11月底，全国累计发电装机容量同比增长17.1%。

　　4：甘肃省加强新型储能项目管理，落实不再强制配储政策，推动储能行业发展。

　　5：国家发改委表示，将推进绿色氢氨醇规划布局，以灰氢替代等应用为重点。

　　6：全国单机容量最大的抽水蓄能电站首台机组成功并网发电，提高电力系统调节能力。

　　7：2025年版鼓励外商投资目录将包括独立储能、虚拟电厂等新兴领域，助力行业发展。

　　8：光热发电政策加码，预计2030年装机容量达到1500万千瓦，推动产业链发展。

　　9：全国电力市场中长期交易规则正式发布，旨在推动市场化进程。

　　10：11月份全社会用电量同比增长6.2%，各产业增速全面提升，反映经济韧性。

　　龙头公司动态：

　　1、华电新能（600930）：1）华电新能2名董事及总经理、副总等多位高管，辞职！又新聘任&任新职→。2）华电新能：股东会审议通过《关于拟与华电融资租赁有限公司签订2026-2028年融资租赁框架协议的议案》等多项议案。

　　2、中国广核：1）再+1！中广核2025年已新开工5台核电机组。

　　3、中国核电：1）没有一颗进口芯片，中核集团实现核电厂“神经中枢”100% 国产化。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有电力ETF（561560）、博时中证全指电力公用事业ETF（561700）、广发中证全指电力ETF（159611）、南方中证全指电力公用事业ETF（560580）、华夏中证绿色电力ETF（562550）、易方达中证绿色电力ETF（562960）