2025年12月28日，中国银河（601881）发布了一篇公用事业行业的研究报告，报告指出，风光装机增速分化，用电量增速放缓。

　　报告具体内容如下：

　　事件：国家能源局和国家统计局发布了用电量数据以及能源生产情况：2025年1-11月全国风电新增装机82.5GW，同比增长59.5%；全国太阳能新增装机274.89GW，同比增长33.2%；2025年1-11月全社会用电量94602亿千瓦时，同比增长5.2%；2025年1-11月规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%。 11月风电装机同比增长，太阳能装机同比下降。11月风电、太阳能新增装机分别为12.49GW、22.02GW，同比增速分别为109.9%、-11.9%，预计风光装机增速分化主要是由于“136号文”后新能源全面入市对电量电价造成压力，其中风电由于出力相对分散影响较小，光伏由于出力集中影响较大。截至11月末，风电、太阳能累计装机分别为602.64GW、1161.20GW，同比分别增长22.4%、41.9%，占总装机比例分别为15.9%、30.6%。国网能源研究院预测2025年全国新能源新增装机430-500GW，据此测算，12月新能源装机仍有73-143GW增长空间。 11月火电电量由增转降，水电电量增速放缓。11月规上工业发电量7729亿千瓦时，同比增长2.7%，增速比10月份放缓5.2pct。11月规上工业火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。11月规上火电、水电、核电、风电、太阳能发电量同比分别-4.2%/17.1%/4.7%/22.0%/23.4%，增速较10月变化分别为-11.5pct/-11.1pct/0.5pct/33.9pct/17.5pct。其中水电发电量增速下降主要是去年同期高基数影响，此外风光发电量高增长也一定程度上减轻了水电在枯水期的发电压力。

11月用电量增速放缓，高端制造、数字经济用电量增速领先。11月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，增速较10月放缓4.2pct；其中一产/二产/三产/居民生活用电量分别为113/5654/1532/1057亿千瓦时，同比分别增长7.9%/4.4%/10.3%/9.8%。其中，第二产业中，11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，高于第二产业用电量增速2.3pct，反映出制造业转型升级趋势明显，以新能源汽车、光伏设备、半导体、工业机器人等为代表的高技术产业用电量增速实现高增长；第三产业中，信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长18.9%，显示出数字经济持续扩张，数据中心、云计算、人工智能等领域快速发展。

投资建议：绿电：十四五收官之年能耗目标考核有望催化绿电需求，同时新能源可持续发展价格结算机制建立后行业未来的收益预期更为明朗，建议把握板块拐点性机会，个股建议关注全国龙头企业龙源电力（001289）、三峡能源（600905）等。火电：2026年各省年度长协电价陆续签订完成，我们预计仍将维持北方省份相对坚挺、南方省份相对较弱的格局，个股建议关注北方火电龙头大唐发电（601991）、建投能源（000600）等。水核：利率下行周期中，红利属性较强的水电、核电具备长期配置价值，同时核电还具备较高的远期成长性加持，个股建议关注长江电力（600900）、中国核电（601985）等。

风险提示：装机规模不及预期的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；行业竞争加剧的风险等。

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