2025年12月31日，甬兴证券发布了一篇医药生物行业的研究报告，报告指出，寻找增量，重视出海。

　　报告具体内容如下：

　　核心观点 2025年以来医药生物仓位提升：截止至2025年12月30日，2025年医药生物（申万）指数上涨10.29%，跑输沪深300指数6.02pct，位于申万I级行业31个细分行业第19位，相较2024年的调整，2025年走势明显向好。截止至2025年Q3，全市场剔除医药主题相关基金后的医药仓位为6.95%，同比上升0.95pct，医药的仓位高于A股申万医药生物上市公司市值占比6.05%。 寻找增量，重视出海：我们认为，2026年医药生物行业仍然具有细分领域和个股机会，主要系：

1）中共中央政治局12月8日召开会议提出，2026年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，市场流动性有望持续好转；

2）商业健康险对创新药的支持已经开始落地，12月7日国家医疗保障局公布首版创新药商品目录，共19种药品被纳入，既有CAR-T等肿瘤治疗药品，也有神经母细胞瘤、戈谢病等罕见病治疗药品，还有社会关注度较高的阿尔茨海默病治疗药品，与基本医保形成较好的互补衔接。

3）2025年前三季度中国创新药License-out活动继续大幅攀升，根据医药魔方数据，2025Q1–Q3中国License-out交易共达成103笔，已超过2024年全年水平。从金额来看，前三季度披露总交易金额达到920.3亿美元，较2024年全年增长77%，创造中国创新药对外授权的历史新高；其中，PD1/VEGF双抗和PD-1/IL-2双抗均达成了超过10亿美元首付款的交易。

4）国内创新药一级市场融资触底，2025Q1-Q3，国内创新药一级市场融资总金额55.1亿美元，同比上涨67.6%，触底回升，好于同期海外情况。

AI制药逐步落地：根据弗若斯特沙利文的数据，医疗保健板块人工智能解決方案的全球市场规模预计将由2022年的137亿美元增至2030年的1,553亿美元，CAGR为35.5%。2025年以来已经发生多起AI制药相关的BD交易，6月石药集团宣布与AstraZeneca订立战略研发合作协议，石药集团将收取1.1亿美元的预付款，并有权收取最高16.2亿美元的潜在研发里程碑付款和最高36.0亿美元的潜在销售里程碑付款。8月，晶泰控股宣布与DoveTreeMedicinesLLC及其联属公司订立协议，公司已经收到5,100万美元的首付款，在最终协议的条款限定下，公司有权获得4,900万美元的进一步付款，并有资格获得金额达58.9亿美元的潜在监管里程碑及商业里程碑付款。我们认为，2025年以来，AI制药已经逐步开始落地，未来值得期待。

投资建议

我们认为，创新药、CXO和AI制药是2026年医药生物行业的主要投资方向，建议关注的标的如下：

1）创新药：百济神州-U、信达生物、中国生物制药、三生制药、康方生物、石药集团、科伦博泰生物-B、众生药业（002317）、一品红（300723）、康辰药业（603590）、艾力斯、诺诚健华-U、荣昌生物、迪哲医药-U、泽璟制药-U、歌礼制药-B、来凯医药-B。

2）CXO：药明康德（603259）、药明合联、皓元医药、康龙化成（300759）、凯莱英（002821）。

3）AI制药：石药集团、晶泰控股、和铂医药-B。

风险提示

诊疗量下降风险；政策波动风险；上市公司业绩不达预期风险；研发失败风险；美国政策变动风险；知识产权风险、汇率波动风险。

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