2026年1月4日，开源证券发布了一篇商贸零售行业的研究报告，报告指出，“人、货、场”迭代升级，关注情绪消费赛道机会。

　　报告具体内容如下：

　　“人、货、场”演进升级，情绪价值驱动消费意向 2025年伴随国家消费刺激政策陆续出台及线下业态积极调改变革，零售业态“人、货、场”演进升级，“品质+服务”驱动下，情绪消费为行业带来新机会。（1）人：情绪价值驱动消费意向，“研究型消费+悦己导向+长期主义”成为三条主线。消费者更倾向于通过参数、成分、测评与真实反馈，将关键决策建立在可验证的信息上。此外，“悦己”取代“悦人”成为更主流的心态，且长期主义成为重要取向。

（2）货：高端黄金在经济下行和消费趋向保守化背景下，凭借其深厚文化底蕴和保值属性成为“中式老钱”最佳载具，同时金价上涨进一步强化了黄金的保值优势。时尚黄金则在产品差异化设计、社交媒体运营方面突出优势，愈发受到年轻消费者和加盟商群体青睐。与此同时，化妆品行业以“技术成分IP化”与“文化自信”重塑产品创新，品牌加强基础科研投入，开发具有自主知识产权的专利技术与核心成分并进行IP化打造，并通过中国特色植物成分将文化叙事转化为市场优势。

（3）场：线下零售企业持续调改，从卖“货”到卖“服务和体验”，发挥线下优势结合多维异业布局拓展，吸引流量回归。传统超市企业学习胖东来进行门店调改，永辉超市（601933）胖改初显成效。此外，百货业态携手二次元文化及IP持续激发年轻客群的兴趣偏好，迎来第二成长曲线。

行业关键词：PDRN多孔微球、超盒算NB、折折蜂、胖东来、知原药业等

【PDRN多孔微球】佰鸿集团首创PDRN多孔微球专利落地。

【超盒算NB】超盒算NB全国门店突破400家，即将布局华南地区。

【折折蜂】汇通达“折折蜂”硬折扣首批10店南京开业。

【胖东来】2025年胖东来累计销售额超235.31亿元。

【知原药业】欧莱雅首投中国药企，功效护肤“战事”升维。

板块行情回顾

2025年零售板块（商贸零售指数）报收2422.59点，全年上涨8.21%，跑输上证综指（全年上涨18.41%）10.20个百分点，表现在31个一级行业中位居第23位。全年来看，零售各细分板块中商业物业板块表现较好。个股方面，浙江东日（600113）（+357.8%）、东百集团（600693）（+158.0%）、国光连锁（605188）（+154.0%）2025年涨幅靠前。

投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司

投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基（002345）、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等；

投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室（603214）、吉宏股份（002803）、赛维时代（301381）等；

投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅（603605）、上美股份、巨子生物、丸美生物（603983）、润本股份（603193）等；

投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐爱美客（300896）、科笛-B，受益标的美丽田园医疗健康等。

风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。

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