2026年1月4日，国盛证券（002670）发布了一篇纺织服饰行业的研究报告，报告指出，Inditex发布FY2025前三季度经营情况公告，经营表现优异。

　　报告具体内容如下：

　　【本周专题】 近期Zara母公司Inditex发布FY2025前三季度经营情况公告，经营表现优异。根据公司披露FY2025前三季度（2025年2月~2025年10月）公司营收同比增长2.7%至282亿欧元（货币中性基础上同比增长6.2%），无论是电商或是线下零售渠道均有优异的表现，单Q3营收增长4.9%至98亿欧元（货币中性基础上同比增长8.4%）。FY2025前三季度毛利率同比提升0.27pcts至59.7%，单Q3毛利率同比提升0.79pcts至62.2%。FY2025前三季度净利润同比增长3.9%至46亿欧元。 库存管理能力优异，库存质量健康。从库存层面来看，截止2025年10月末公司库存金额为44.99亿欧元，同比增长4.9%，同收入表现基本一致，库存质量健康。

从长期角度来看，Inditex集团作为全球领先的服饰集团，致力于提升品牌时尚定位、增强客户服务水平、注重可持续发展以及培养世界级的团队以推动公司长期增长。在实际运营层面，公司持续推动门店优化，公司预计2025~2026年总销售面积同比增长5%，同时公司持续推动电商业务发展，综合来看公司预计FY2025营收下降4%左右，毛利率同比保持稳定。

【本周观点】

运动鞋服板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2025年消费环境波动，我们判断运动鞋服板块整体表现或仍优于鞋服大盘，同时标的公司库存管理能力卓越，长期赛道增长性强。推荐运动鞋服板块优质标的【安踏体育、李宁】，当前股价对应2026年PE为14/17倍；推荐具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为13倍；关注【特步国际、361度】。

服饰制造2026年订单有望环比改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。目前行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来的上游订单增长，推荐估值具备性价比、核心客户趋势向好的【申洲国际】，对应2026年PE为11倍；推荐【华利集团（300979）】，公司新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局，后续利润率有望逐步环比修复，对应2026年PE为15倍；关注伟星股份（002003）、开润股份（300577）、晶苑国际。

品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。推荐旺季进行时、全年业绩有望稳健增长、估值具备提升空间的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2026PE为12倍；推荐经营稳健的【海澜之家（600398）】，当前股价对应2026年PE为12倍；推荐【罗莱生活（002293）】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，期待美国家具业务后续经营改善，当前股价对应2026年PE为14倍。

黄金珠宝2025年个股基本面/股价表现分化明显，2026年继续关注强α标的。面对金价的波动，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2026年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基（002345）】，周大福当前股价对应FY2026PE为16倍，潮宏基当前股价对应2026年PE为20倍。

【近期报告】

滔搏：Q3销售仍有波动，关注品牌伙伴去库和上新节奏。滔搏发布季度经营公告，FY2026Q3（2025年9-11月）公司全渠道销售额（零售流水及批发发货金额，含税）同比下降高单位数，直营门店毛销售面积环比/同比-1.3%/-13.4%。展望FY2026，我们预计公司归母净利润或有下降，中长期关注Nike库存去化以及新品销售表现。我们判断目前消费环境整体仍较为波动，从而对公司终端销售造成负面压力，基于前三季度的经营表现，我们预计公司FY2026收入下降7%，归母净利润下降4%左右。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

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