岁末年初，国产GPU“四小龙”在资本市场接踵亮相，一场从科创板到港股的上市热潮，为它们的资本拼图画上了火热的句号

■金融投资报·川商传媒 记者 梅婧

　　岁末年初，国产AI芯片企业上演了一场资本市场的集体狂欢。从2025年底摩尔线程、沐曦股份在科创板掀起暴涨风暴，到2026年伊始壁仞科技登陆港股成为“第一股”、燧原科技完成IPO辅导，短短一两个月的时间内，国产GPU领域的“四小龙”完成了资本集结的最后一块拼图。

　　再将目光放远一点，大模型公司智谱AI、MiniMax也已开启IPO征程……一场由资本驱动、面向万亿级国产替代市场的产业竞速赛正全面展开。

集结：一场全产业链的资本盛宴

　　2025 年末至 2026 年初，国产GPU公司接踵登陆资本市场，备受追捧。

　　2025年12月，号称“国产GPU第一股”的摩尔线程上市首日股价涨超4倍，12月11日收盘价超过900元/股，首日涨幅高达425%，远超114.28元/股的发行价。随后，沐曦股份上市首日股价暴涨约700%，市值突破3000亿元，当时，投资者中一签浮盈最高接近40万元，更是刷新近十年来A股上市首日单签盈利纪录。

　　2026年伊始，这一热潮延伸至港股。壁仞科技于1月2日上市亮相。发行价为19.60港元/股，上市首日开盘即大涨82.14%，收盘报34.46港元/股，涨幅75.82%，总市值一度超过1000亿港元。

　　中国证监会官网IPO辅导公示系统显示，燧原科技已于2026年1月1日完成上市辅导，即将申报科创板，标志着“四小龙”上市版图最终合拢。

　　在芯片侧，天数智芯将于1月8日在港交所挂牌，昆仑芯等更多玩家则箭在弦上，一场密集的IPO浪潮已然形成。

　　值得关注的是，国产芯片的资本盛宴并非孤立现象。

　　金融投资报·川商传媒注意到，处于产业链上游的国产大模型公司也加入了这场竞赛。智谱AI和Mini Max这两家被称为“中国AI六小龙”中的佼佼者，也在2025年底相继通过港交所聆讯，争夺“全球大模型第一股”这一称号。

　　公开信息显示，智谱AI定于2026年1月8日挂牌，上市时市值预计将达到511亿港元。MiniMax则宣布在1月9日上市，定价区间为151港元/股至165港元/股。

　　不难看出，在人工智能产业资本化的关键节点，产业链上下游企业正集体奔赴资本市场。而在这些明星公司的背后，几乎都站着一支豪华明星投资机构队伍。

　　另外一个不容忽视的信号是，这场资本盛宴的追逐者不仅仅是嗅觉灵敏、追求财务回报的风投资本，还包括腾讯、阿里巴巴、比亚迪（002594）、中国移动（600941）等行业巨头，他们或意在更深层次的战略协同诉求。

　　如摩尔线程，字节跳动旗下的北京量子跃动与腾讯创投早在2021年便完成了前期布局。另外，中国移动旗下的中移基金与中国电信（601728）旗下的天翼资本，亦提前介入；比亚迪等产业资本则入驻百度旗下的昆仑芯。

　　资本正在以前所未有的速度，押注中国算力自主的未来。

降温：狂欢之后的理性回归

　　盛宴过后，更现实的问题也随之浮出水面。

　　从二级市场表现看，资本市场的热情在IPO前期达到顶峰后，正逐渐回归理性。在经历了上市初期的暴涨后，明星芯片股的股价出现普遍回调，市值相较此前的高光时刻皆有所缩水。

　　具体来看，摩尔线程的股价在去年底一度下探至585元，较最高价回调了37%，市值相较高位时的4423亿元减少了1600亿元；沐曦股份在上市首日后的交易日中震荡下行，股价较最高价回调了35%，相比高光时刻市值减少1200亿元。

　　壁仞科技在港交所的表现则有所不同。虽然上市首日收涨75.82%，但34.46港元/股的收盘价与其对应的826亿港元市值，与摩尔线程、沐曦股份在A股市场获得的估值存在明显差距，未能复制此前动辄数倍的暴涨行情。

　　1月5日，即在A股2026年首个交易日实现“开门红”的大背景下，摩尔线程、沐曦股份涨幅超过4%，但距离其高峰时的股价仍有不小的距离。港股壁仞科技则下跌3.95%。

　　或许，在资本喧嚣之后，市场对摩尔线程、沐曦股份等也提出了更高的要求：在国产替代的宏大叙事之外，还需要证明自己拥有率先实现商业化成功与可持续盈利的真实能力。

　　事实上，目前几乎所有头部国产AI芯片企业仍处于巨额亏损状态。例如，摩尔线程招股书显示，2022年至2024年累计亏损约50亿元；沐曦股份2022年至2025年第一季度，归母净利润累计亏损达32.90亿元；壁仞科技在2022年至2024年间，经调整净亏损累计超过28亿元；燧原科技等未上市企业同样面临高昂研发投入带来的持续亏损压力。

　　巨额亏损的背后，是更为惊人的研发投入。这些仍处于早期发展阶段的科创企业，正处在奋力追赶国际技术代差、构建自主软件生态、争夺全球顶尖人才的进程中，成本支出如同一个“资金黑洞”。尽管营收高速增长，但暂时还难以覆盖为打造长期竞争力而付出的代价。

　　即使是经历了更完整市场周期检验的“AI芯片第一股”寒武纪，其境况也揭示了行业的另一面。虽然公司在2025年前三季度实现归母净利润16.05亿元，成功扭亏为盈，但与此同时，其董事会仍决议使用高达27.78亿元的巨额资本公积来弥补母公司的亏损。

　　“实现单期盈利当然是积极的信号，但对芯片行业来说，这更像是一个里程碑，而不是终点。”一位业内人士向金融投资报·川商传媒记者解释称，“芯片是出了名的‘双长’产业——研发周期长、回报周期长。前期投入的巨大成本像一座山，现在行业要做的，不仅是继续向前走，还要回头消化、夯实根基。要真正穿越这条盈利隧道，需要持续的耐力和时间。”

　　在上述业内人士看来，上市并非终点，而是一场更硬核商业竞赛的起点。或许，资本市场正在耐心与审慎地观察：谁能将技术潜力最快、最稳地转化为“真金白银”的利润。

命题：2026，从资本集结到产业突围

　　尽管这些科创企业在资本市场赢得了高光时刻，然而，回归真实的市场竞争版图，一个不容回避的现实是：当前市场仍由国际巨头与国内领军企业高度主导，众多新兴国产GPU设计公司仍处于从“替代萌芽”到“规模化崛起”的早期阶段。

　　以国产GPU“四小龙”为例，根据伯恩斯坦研究（Bernstein Research）的数据，2024年，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份的市场份额均仅徘徊在1%左右。而根据灼识咨询的报告，壁仞科技2024年在智能计算芯片市场的份额为0.16%，在GPGPU细分市场的份额为0.2%，预计2025年仅微升至0.19%。这些数字揭示了一个事实：在整体国产替代浪潮的宏大叙事下，每一家新兴公司所分得的实际“蛋糕”仍然非常有限。

　　在业内看来，上市解决了至关重要的长期资金问题，但并未自动化解市场的竞争壁垒。对于这些公司而言，2026年最核心、最紧迫的命题已经非常明确：如何从被巨头牢牢占据的市场版图中，切割出真正属于自己且能持续扩大的市场份额。资本市场给予的宝贵时间窗口和资金弹药，需要转化为可量化的产业化进展。

　　“依我的观察，目前这些公司仍处于将技术转化为产品的早期阶段。”资深市场观察人士王宏分析道，“从2026年开始，行业的竞争逻辑会发生根本性变化。可以这么说，以技术和融资为核心的‘上半场’已经接近尾声，而比拼产品落地、商业闭环的‘下半场’正式开始了。”他进一步指出，未来的分水岭将非常清晰：“关键就看谁能把手里的资本，更快、更有效地变成实实在在的市场份额和健康的现金流。这才是下一阶段真正的考验。”

　　对于未来的主战场，一位行业解决方案商的技术总监指出：“在传统政务、金融和工业制造这些领域，推动国产化落地的不只是技术指标，还需要数据主权、供应链安全与总拥有成本（TCO）的多重驱动。这里不再是‘试验田’，而是决定性的‘主战场’。”

　　在他看来，2026年之后的竞争，很大程度上是看谁能在这些关键行业里，把单个试点项目做成规模性复制。谁先迈出这一步，谁就能获得现金流，并筑起他人难以轻易跨越的行业壁垒。

　　2026年伊始的这场资本集结，为国产AI芯片产业注入了前所未有的动力。那么，这些公司如何从依靠融资和愿景驱动的幼年阶段正式步入依靠产品竞争力、客户服务与商业利润来证明价值的成年期？答案，交给时间。