2026年1月18日，东方证券（HK3958）发布了一篇公用事业行业的研究报告，报告指出，气温拖累单月电量，26年有望平稳增长。
报告具体内容如下：
气温拖累12月电量增速，2026年用电量增速有望维持平稳。2025年全年全社会用电量同比+5.0%，较2025年1~11月累计用电量同比增速-0.2pct。分产业看，2025年全年一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+9.9%/+3.7%/+8.2%/+6.3%，较2025年1~11月累计用电量同比增速-0.4/+0.0/-0.3/-0.8pct。我们认为12月用电量增速较前期回落主要由于气温因素：据中国气象局，2025年12月全国平均气温为-1.1℃，同比+1.8℃，为1961年以来历史同期第二高，仅次于2016年的-0.6C。2025年全年充换电服务业/信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速为48.8%/17.0%，电能替代和高新技术产业发展持续拉动用电量增长。我们预计2026年全社会用电量增速有望维持5%附近：1）2026年一致预期GDP同比增速为4.79%（截至2026年1月17日），经济增长持续带动全国用电量需求增长；2）受益于电能替代持续推进及高新技术产业蓬勃发展，我们预计我国用电弹性系数（全社会用电量同比增速/GDP同比增速）有望持续大于1。 港口及坑口煤价走弱，电厂库存环比回落。本周港口及产地煤价小幅走弱，符合我们此前预期。展望后市我们认为现货煤价短期以震荡为主，上行空间有限：
1）我们预计2026年煤电电量仍将延续下滑趋势，煤炭（850105）供需宽松的整体格局未改；
2）电厂煤炭（850105）库存仍处于历史同期较高水平，补库需求动力不足，对市场煤采购仅以刚性采购为主；
3）2026年新年伊始，部分煤矿或仍存在产量“开门红”诉求，煤炭（850105）行业生产积极性较2025年末有所提升。
业绩预期已至冰点，低位公用事业资产值得关注。本周申万公用事业指数上涨0.1%，跑赢沪深300（399300）指数0.7个百分点，跑输全A指数0.4个百分点。我们认为投资者对公用事业板块2026年盈利预期已至较低水平，公用事业板块长周期（883436）来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注。
投资建议：看好公用事业板块。我们认为：
1）低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一；
2）为服务高比例新能源（850101）电量消纳，我国需进一步推动电力（562350）市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力（562350）系统建设，未来电力（562350）市场将逐步给予电力（562350）商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。
火电（884146）：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电（884146）将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪（新能源（850101）装机占比逐步走高的新型电力（562350）系统中电力（562350）商品的时间价值逐步抬升、火电（884146）利用小时数不断下降使其成本对上游煤价变动的敏感性逐步减弱）。我们预计2026年火电（884146）行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的：建投能源（000600）（000600，买入）、华电国际（600027）（600027，买入）、国电电力（600795）（600795，买入）、华能国际（600011）（600011，买入）、皖能电力（000543）（000543，买入）。
水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力（600900）（600900，未评级）、桂冠电力（600236）（600236，未评级）、川投能源（600674）（600674，未评级）、华能水电（600025）（600025，未评级）。
核电（885571）：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核（003816）（003816，未评级）。
风光：碳中和（885919）预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电（885641）占比较高的行业公司，相关标的：龙源电力（HK0916）（001289，未评级）。
风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭（850105）价格大幅上涨，市场电价低于预期等。
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