2026年1月19日，国盛证券（002670）发布了一篇钢铁（850106）行业的研究报告，报告指出，12月数据跟踪-需求前高后低，材钢比持续扩大。
报告具体内容如下：
根据数据，2025年12月钢铁（850106）行业及前期海关进出口数据汇总如下： 2025年12月粗钢产量6,818万吨，同比降10.3%，日均产量219.9万吨，环比降5.6%；1-12月粗钢产量96,081万吨，同比降4.4%； 12月我国生铁产量6,072万吨，同比降9.9%；1-12月生铁产量83,604万吨，同比降3.0%； 12月我国钢材产量11,531万吨，同比降3.8%；1-12月钢材产量144,612万吨，同比增3.1%； 12月我国出口钢材1,130万吨，同比增16.2%；1-12月出口钢材11,902万吨，同比增7.5%；
12月我国进口钢材52万吨，同比降16.3%，1-12月进口钢材606万吨，同比降11.1%；
12月我国进口铁矿石11,965万吨，同比增6.4%；1-12月进口铁矿石125,871万吨，同比增1.8%。
需求前高后低，材钢比持续扩大：2025年5月份以来钢铁（850106）产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低。粗钢统计数据质量下降的原因可能与2025年产量压降压力有关，部分地区统计数据与实际产量数据分化较大，也对评估2025年的钢铁（850106）需求造成一定的影响，同时材钢比再创新高，12月单月材钢比已达1.69，全年材钢比已达1.51。如果用钢材产量增速去替换粗钢产量增速去估算2025年钢铁（850106）表观消耗可能更加符合实际。2025年1-12月份中国钢材表观消费（883434）量同比增长2.9%，其中12月份单月表观消费（883434）同比回落5.0%。上半年强出口和宽财政是推动经济反弹的关键，只不过四月份产业链面对关税的不确定性缺少信心，主动清理库存压抑了实际需求反弹。六月份库存周期（883436）见底后开始回升，经济从强现实弱预期向强现实强预期转换，库存周期（883436）向上波动一定程度平滑了实际需求变化。2025全年GDP同比增长5%，分季度经济增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，单季度经济增速呈现出需求前高后低的特征，与我们判断一致，2025年财政前置，前三季度政府债净发行量达到11.46万亿元，接近全年计划的85%，意味着四季度财政对经济的支持力度进一步下降。从结构上来看，2025年全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%，社会消费（883434）品零售总额501202亿元，比上年增长3.7%，规模以上工业增加值比上年增长5.9%，经济增速驱动继续由投资向消费（883434）切换，当前我国工业化进入成熟期，所处的历史位置决定了整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。
全年钢材净出口高增，外需增速加快。2025全年钢材净出口达到11296万吨，同比增长8.7%，同时汽车、家电等制造业出口强劲也带动了钢铁（850106）的间接出口，2025年中国累计出口规模达到26.99万亿元，同比增长6.1%，结构上对美出口下降，但对东盟等地出口大幅增加。我们曾经在2025年1月发布《中国出口需要担心美国的关税吗》，按照目前的局面关税对中国经济实际影响很小。历史表明在康波萧条期主导国脱钩的意愿并不会导致结果的改变，总量上全球贸易只要起点主导国整体贸易逆差不下降，就意味着即便追赶国对主导国的贸易顺差减少，通过贸易流的转换追赶国的整体贸易顺差也不会下降，更多是直接贸易转化为间接贸易，从而贸易效率下降推高通（QCOM）胀水平。中国出口的压力其根本并不在于美国的关税和贸易政策，而在于美国的财政政策。作为世界最大的逆差国美国财政支出和赤字在过去的五年里大幅扩张，导致美国整体进口金额也随之大幅增加。美国贸易逆差完全跟随财政支出增减而波动。如果美国真的要削减贸易赤字，真正有效的手段有且只有一个，那就是大幅削减美国自身的财政支出。财政赤字和贸易赤字是“父子关系”，出现国际收支逆差，要解决问题，就必须彻底克服财政赤字问题。但在国家生命周期（883436）末期国内贫富差距极化，当下民众对于生活的不满使得政府和政客没有能力缩减福利，只要美国财政赤字无法扭转，关税和贸易政策只会导致贸易流的转换，对最后的结果不会产生很大的影响。
后市研判：近期国内央行结构性降息，支持银行增加对特定行业和部门信贷投放。这可能是全面降息的先导，也是对特定行业和部门的支持。从此前结构性工具的使用情况来看，支持中小企业贷款的工具长期存在，以前利率较高、信贷需求强的时候作用较大，现在低利率、信贷需求不足的情况下作用小；科技行业再贷款的作用可能较大，有助于降低成本。人民银行副行长邹澜表示，降准降息还有一定空间。预计后期降准降息节奏可能和经济数据、金融市场表现有关。经济下滑的速度快，降准、降息的速度也快。这一阶段总量政策更多起到经济托底的作用，经济转型需要一定时间，期间经济的系统性风险不大，但系统性增速上升的机会也不大。未来我们会习惯经济在衰退和复苏之间徘徊的收敛形态。经济不断收敛下去，让足够的稳定去进行结构改革。2024年三季度以来钢铁（850106）板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间，在需求波动率下降的背景下，反内卷政策如果今年可以顺利推进会加快资本回报回归的速度。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁（000932）、南钢股份（600282）、宝钢股份（600019）、新钢股份（600782），受益于油气、核电（885571）景气周期（883436）的久立特材（002318），受益于管网改造及普钢（884052）盈利弹性的新兴铸管（000778），受益于煤电新建及油气景气周期（883436）的常宝股份（002478），以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份（603995），建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈（603878）。
风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。
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