2026年1月20日，国盛证券（002670）发布了一篇煤炭开采（884014）行业的研究报告，报告指出，25年产量微增、进口减、需求弱，26年关注美国、印尼煤炭（850105）市场机会。
报告具体内容如下：
事件：国家统计局公布2025年12月份能源（850101）生产情况。 12月原煤产量同比下降1%。据国家统计局数据，12月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1%，月环比增长2.33%；日均产量1410万吨。1—12月份，规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%。展望2026，我们预计2026年相关政策力度有望延续甚至更趋严格。国内煤炭（850105）现有生产矿井难以提供额外增量；煤炭（850105）产量的增长预计将几乎完全依赖于“新投产矿井”。此外，部分“核增手续不齐全”的矿井亦有面临整改或退出的风险。综上，根据新建矿井投产进度并结合部分地区因资源枯竭等原因造成的产量下滑综合考虑，我们预计2026年国内动力煤产量仅增加2000~3000万吨至38.5亿吨，同比增长0.6%左右。 12月煤炭（850105）进口量同比增长11.94%。2025年12月份，我国进口煤炭（850105）5859.7万吨，较去年同期增加625.1万吨，同比增长11.94%；较11月增长1454.4万吨，月环比增长33.01%。2025年1-12月，我国共进口煤炭（850105）49027万吨，同比下降9.6%。展望2026年，我们预计中国动力（600482）煤进口量总体保持稳定，全球主要出口国增减互现，尤其需关注美国以及印尼带来的超预期变化。
12月火电（884146）发电量同比-3.2%。12月份，规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；日均发电277亿千瓦时。1—12月份，规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2%。分品种看，12月份，规上工业火电（884146）发电量降幅收窄，水电、核电（885571）、太阳能、风电（885641）发电量增速放缓。其中，规上工业火电（884146）发电量同比下降3.2%，降幅比11月份收窄1.0百分点；规上工业水电发电量增长4.1%，增速比11月份放缓13.0个百分点；规上工业核电（885571）发电量增长3.1%，增速比11月份放缓1.6个百分点；规上工业风电（885641）发电量增长8.9%，增速比11月份放缓13.1百分点；规上工业太阳能发电量增长18.2%，增速比11月份放缓5.2个百分点。
12月粗钢产量同比-10.3%。根据国家统计局数据，2025年12月粗钢产量6818万吨，同比-10.3%，降幅环比11月减少0.6pct。2025年1-12月，我国粗钢产量合计为96081万吨，同比下降4.4%。根据Mysteel，截至2025年12月31日当周，247家样本钢厂日均铁水产量227.43万吨，同比增加2.23万吨。
投资策略：
截至2026年1月17日，美股BTU一度涨至37.88美元/股，创下2019年以来新高。在25年12月初我们发布的《美国：AI重塑美国煤炭（850105）市场，底部反转，黑金重燃》中指出“重视AI重塑美国煤炭（850105）市场，底部反转的投资机会”：
算力爆发推升用电激增，清洁能源（850101）不稳定性凸显煤电重要性；新增需求将根据当前能源（850101）消费（883434）路径中石油、天然气（885430）和煤炭（850105）在总终端能源（850101）消费（883434）中的相对占比进行分配。美国煤炭（850105）需求以电力（562350）用煤为核心，占90%以上，2025年美国电煤需求受算力拉动预计明显增长（据Peabody能源（850101）25年9月资料，2025年上半年美国煤电发电量同比增长15%）。
美国煤炭（850105）行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性（根据IEA数据，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅590万吨/年，在建动力煤产能仅约105万吨/年）。与此同时，美国电厂存煤能力进一步下滑，2025年底美国燃煤电厂煤炭（850105）库存预计将下降至1.07亿短吨水平。
低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭（850105）市场及煤价迎来历史性反转机会。
在《伺机而动》报告中，我们指出今年国内的煤炭（850105）市场，若依据目前基本面情况静态线性外推，煤炭（850105）市场缺乏想象空间。但市场若出现“黑天鹅”事件，煤价想象空间有望彻底打开，而上述“黑天鹅”事件除了国内的政策变化之外，我们认为或更多源于美国需求增加&印尼产量/出口下滑的共振，尤其值得重点关注。
美国：AI拉动煤炭（850105）需求高增→出口下滑→影响国际煤贸易市场；
印尼：收紧RKAB，有意压减产量&提高国内DMO→达到减少出口、支撑煤价。
年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（601898）（H+A）、兖矿能源（600188）（H+A）、中国神华（601088）（H+A）、陕西煤业（601225）。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发（HK0866）。此外，重点关注力量发展（HK1277）、Peabody（BTU）、晋控煤业（601001）、潞安环能（601699），新集能源（601918）、山煤国际（600546）、电投能源（002128）、淮北矿业（600985）、昊华能源（601101）、平煤股份（601666），未来存在增量的华阳股份（600348）、甘肃能化（000552）。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备（600397）亦值得重点关注。
风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。安检力度不及预期。统计数据风险。
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