2026年1月21日，方正证券（601901）发布了一篇证券Ⅱ行业的研究报告，报告指出，券商2025业绩前瞻-全年利润预计同比增4成，重申推荐券商板块。
报告具体内容如下：
核心结论：预计券商板块（43家上市券商小计）2025E主营收入yoy+34%，归母净利润yoy+49%，4Q25E券商板块归母净利润yoy+15%。分业务看，预计2025E经纪、投资业务为券商业绩增长主要驱动，2025E经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比+45%、+14%、+3%、+41%、+35%。 部分重点覆盖标的2025E归母净利润预测如下（按同比增速排序）：国泰海通（HK2611）（283亿/yoy+117%）、东方证券（HK3958）（61亿/yoy+81%）、中金公司（HK3908）（88亿/yoy+54%）、广发证券（HK1776）（146亿/yoy+51%）、中国银河（HK6881）（144亿/yoy+43%）、国信证券（002736）（117亿/yoy+42%）、中信证券（HK6030）（301亿/yoy+38%）、华泰证券（HK6886）（168亿/yoy+9%，扣非归母净利润yoy+85%）。（详见表2）-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。 投资业务：四季度股市略有波动、债市基本平稳，预计券商4Q投资业务表现平稳。
1）权益投资方面，四季度受关税政策扰动、牛市中段整固、春季躁动提前等影响，主要指数有一定波动，涨跌不一，4Q25沪深300（399300）下跌0.23%（去年同期-2.06%），全A上涨0.97%（去年同期+1.62%），科创板块表现相对偏弱，4Q25科创50（1B0688）下跌10.10%（去年同期+13.36%）。
2）债券投资方面，4Q25中证全债（净）下跌0.08%（去年同期+2.35%），债券配置占比较高的券商投资收益或同比承压。我们预计上市券商4Q25E总投资收入yoy+18%，2025E总投资收入yoy+35%。
经纪与两融业务：4Q市场交投维持活跃，券商经纪、两融业务有望延续高增。
1）成交量：4Q25市场日均股基成交额达2.45万亿元/yoy+16.8%/qoq-2.6%，净佣金率或仍有下滑压力。
2）两融规模：4Q25日均两融余额2.49万亿元/yoy+39.7%/qoq+17.5%。
3）新发基金：4Q25新发基金份额2757亿份/yoy-16.1%/qoq-23.9%，其中新发偏股份额1855亿份/yoy+13.3%/qoq-11.4%。预计板块2025经纪/信用业务收入分别同比+45%/+41%。开年以来，A股开门红超预期，上证指数（1A0001）站上4100点，沪深成交额刷新历史新高，后续市场交投有望继续维持高位，券商经纪、两融业务有望进一步增长。
投行业务：IPO回暖延续、再融资规模回升，债承边际回落。
1）股权承销方面，按发行日统计，4Q25市场IPO融资规模549亿/yoy+165.1%/qoq+44.5%，再融资规模1387亿元/yoy+9.5%/qoq+13.5%。
2）债券承销方面，四季度券商债券承销规模3.8万亿元/yoy-4.0%/qoq-17.4%。预计板块2025E投行业务收入yoy+14%。
资管业务：4Q25权益基金规模平稳、券商资管AUM稳健增长，资本市场活跃叠加供给侧改革，头部公募机构盈利趋势改善。
1）公募业务方面，据中基协数据，截至25年11月末，公募基金规模37.0万亿/较25年三季度末+0.8%，非货币基金规模21.8万亿/较25年三季度末-1.1%。
2）私募资管方面，25年9月末券商私募资管规模6.4万亿。预计板块4Q25E资管业务收入yoy+4%，2025E资管业务收入yoy+3%。
投资建议：券商仍“滞涨”、ROE处于上升通道，板块行情虽迟但到。2025年资本市场持续高景气，全年日均股基成交额2.08万亿/yoy+70.2%，日均两融余额2.08万亿/yoy+32.7%，A股IPO规模1308亿/yoy+97.4%，核心指标改善趋势下，看好券商板块2025全年利润同比高增，ROE改善。建议关注两条主线：
1）强烈推荐受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商，广发证券（HK1776）、国信证券（002736）、长江证券（000783）、东方证券（HK3958）、兴业证券（601377）等；
2）强烈推荐做强做优的头部券商，中信证券（HK6030）、华泰证券（HK6886）、中金公司（HK3908）（H）、中国银河（HK6881）等。
风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。
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