本周行情回顾：

　　2026年1月19日-2026年1月23日，上证指数涨0.84%，报4136.16点。创业板指跌0.34%，报3349.50点。深证成指涨1.11%，报14439.66点。造纸指数涨4.90%，跑赢上证指数4.07%。前五大上涨个股分别为民士达、松炀资源（603863）、岳阳林纸（600963）、博汇纸业（600966）、景兴纸业（002067）。

　　本周机构观点：

　　浙商证券（601878）本周观点**：

　　周期处于底部区间，美元降息强化浆价提涨

　　行业处于估值与盈利双底：截至1月16日文化/箱板/白卡纸价格处于15年以来0%/22%/11%分位数；纸浆价格处于同阶段较低位置；近年来需求及扩产压力下，行业基本面浆、纸均处于周期底部位置，有一定安全边际。同时造纸板块细分龙头PB也处于历史较低水平（头部公司多位于40%分位数以下）。

　　美元降息或成核心催化：历史数据显示，浆价与美元指数呈显著负相关。美联储进入降息周期，一方面可能刺激需求，另一方面会削弱巴西等浆企以本地货币计价的利润、从而浆企控制供给，驱动浆价进入上行通道。

　　商品浆26年紧平衡，后续关注国内自给浆投产

　　供给：商品浆供给放缓，2025年后海外新增产能有限，2026年主要增量OKI二期工厂，预计实际商品浆增量不足70万吨。自给浆仍在投放，2025-2026年，国内已确定的木浆新产能约660万吨（2025年434万吨、2026年226万吨），其中大部分为垂直一体化项目。截至2024年，全球商品阔叶浆产能约3614万吨，产能利用率在90%上下较为健康。

　　需求：短期需求韧性，2025年1-11月全球阔叶浆发运量3053万吨，同比+7%，主要由中国需求（同比+9.3%）拉动。中期结构性冲击，据Suzano预测，到2029年，因自给浆项目投产，全球商品阔叶浆需求将比原本预期减少440万吨。国产自制浆占比上升，一定程度将在25-28年压制商品浆的产能利用率。

　　库存：当前库存处于中低位，截至2025年11月，全球商品阔叶浆生产商库存天数为44.7天，处于2015年以来60%分位数。截至12月25日，中国主流港口库存降至190.6万吨，连续五周去库。港口库存低位、1月到港量预期减少、春节前备货需求，因此纸浆26Q1预期价格强势。

　　成本：原材料使得浆成本差异显著，依赖进口木片的国产浆现金成本约480美元/吨，使用国产木片则可降至420美元/吨，与巴西浆厂相比仍有80-140美元的成本劣势。

　　投资建议：推荐自给浆具优势的龙头

　　在“纸”环节利润触底、“浆”环节盈利扩张的背景下，自给浆比例高、成本控制强的龙头盈利弹性大，重点推荐：太阳纸业（002078）、玖龙纸业、仙鹤股份（603733）、博汇纸业等。

　　风险提示

　　汇率波动风险，原材料波动风险，行业竞争加剧风险。

　　**大同证券本周观点**：

　　纸品价格分化延续，白板纸逆势上涨：本周纸品价格仍呈分化态势，箱板纸、瓦楞纸均价分别下降50元/吨、50元/吨，白卡纸价格保持平稳，白板纸均价上涨28元/吨。部分纸厂计划下月上调白板纸价格，木浆系纸品凭借需求韧性与成本支撑表现稳健，废纸系包装纸受短期供需影响持续波动，结构性格局进一步巩固。

　　纸浆库存回升价格微降，供需格局相对平稳：纸浆期货库存升至14.91万吨（周增12645吨），期货收盘价下降150元/吨至5330元/吨；国内漂针浆均价微降32.5元/吨，漂阔浆均价上涨40元/吨，国际纸浆价格小幅调整。整体供需处于相对平衡状态，成本端对木浆系纸品的支撑作用仍存。

　　政策产业协同，转型绿色高效：政策层面，新版《绿色工厂评价通则》实施，明确“新五化”导向，推动行业节能降碳；产业层面，企业技术创新活跃（纸箱压平装置专利落地），太阳纸业等龙头推进高端化、绿色化项目，福建纸浆纸制品出口额破百亿，行业向“绿色化、智能化、国际化”转型趋势明确。

　　基本面韧性凸显，配置价值稳固：当前造纸行业迎来“政策引导+产业升级+出口赋能”三重利好。需求端，包装刚需支撑市场，出口市场持续拓展；供给端，龙头企业优化产能结构，绿色工厂标准推动行业提质；转型端，技术创新与绿色转型打开长期空间。板块估值处于历史低位，叠加政策红利与出口增长预期，长期配置价值稳固。

　　风险提示

　　需求不及预期风险，原材料价格波动风险，政策落地偏差风险。

　　行业新闻摘要：

　　1：化工板块大面积飘红，合成橡胶主力涨近7%。

　　2：废纸收购价上调20元，利好市场。

　　3：美元降息周期下，纸浆价格强势，浆纸一体化龙头受益。

　　4：纸浆库存累库压力持续加大。

　　5：木浆价格震荡下跌，短期弱势整理。

　　6：纸浆系产业链一季度洞察，产业利润持续向上游及一体化环节集中。

　　7：整体需求仍承压，预计双胶纸期货维持区间偏弱震荡。

　　8：废纸瓦楞纸双双走跌，短期低位弱势震荡。

　　9：供需矛盾与成本利空影响，1月瓦楞纸价格跌幅7%。

　　10：印度纸浆造纸需求成本双升，推高价格。

　　龙头公司动态：

　　1、山鹰国际（600567）：1）山鹰国际：公司积极推进山鹰数字化转型建设。2）山鹰国际：股价波动受多方因素影响。3）山鹰国际：公司所属造纸及纸制品行业。

　　2、博汇纸业：1）博汇纸业：公司目前没有相关应披露而未披露的事项。2）博汇纸业：山东博汇纸业及江苏子公司均适用15%企业所得税税率。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：