2026年1月25日，国盛证券（002670）发布了一篇建筑装饰行业的研究报告，报告指出，化工品涨价逻辑下，哪些建筑公司有望受益？。

　　报告具体内容如下：

　　供需格局改善，“反内卷”背景下，化工品有望迎来涨价。从供给端看，化学原料及化学制品制造业投资增速自2022年以来持续回落，2025年6月投资增速由正转负，申万基础化工板块在建工程/固定资产从2022年的峰值33.8%持续回落至2025Q1-3的24.4%。考虑到化工行业产能建设周期一般为3年左右，随着资本开支大幅下行，当前我国化工行业新增产能投放已明显减少。除新增产能减少之外，受能耗双控、2025年深化环保政策影响，以及欧洲、日韩化工装置因成本劣势在2025年出现的大规模关停（特别是乙烯、丙烯等基础化工原料），部分化工行业老旧产能在加速退出，全球供给格局已有所改善。 从需求端看，当前虽然传统需求偏弱，但受制造业补库、春节前备货、出口增多、以及新型制造需求增长影响，部分化工品需求具备较强支撑。从数据上看，2025年12月制造业PMI为50.1%，自2025年4月份以来首次回到扩张区间，其中生产与新订单分项同步回升，显示制造业需求正边际改善。 从库存周期看，化工行业可能正处于主动去库向被动去库切换的临界点。尽管2025H2受需求偏弱影响，化工原料及制品行业库存同比出现小幅回升（11月底同比+8.3%），但下游主要终端（纺织服装、橡胶制品）产成品库存增速自2025年3月以来持续下行，产业链库存剪刀差已较大。化工产业链呈现出上游温和库存+下游低库存结构，后续一旦需求改善，下游补库需求有望触发上游化工品快速去库，现货偏紧情况下有望为价格弹性提供强力支撑。

从政策端看，2024年7月中央政治局会议提出的“防止内卷式恶性竞争”已从口号转化为行业实质行动。这不仅是政策引导，更是企业现金流压力下的自发选择。龙头企业开始积极带领行业形成反内卷共识，避免通过“杀价”抢份额，而是通过降低负荷率来挺价，并修复资产负债表。

近年来部分建筑公司通过积极运用产业链优势延伸至化工实业领域，后续化工品涨价有望为其贡献业绩增量：

中国化学（601117）：底部优质低估白马，现金流优异，受益化工反内卷。公司旗下拥有己二腈产能20万吨，己内酰胺产能20万吨。后续随着反内卷推进，相关产品价格有望底部反弹，有望给公司实业板块带来较大业绩弹性。去年底己内酰胺行业连续召开两次行业自律性会议，反内卷措施支撑产品价格开始出现明显反弹，当前价格约为9400元/吨，较2025年以来最低点已上涨16.8%。估算己内酰胺价格每上升1000元，预计增加利润约2亿元，占2024年归母利润3.5%。此前公司实业项目盈利低于预期是压制估值的主要因素之一，后续随着盈利改善有望推动估值加快回升。公司报表质量高，有息债务率低，2018-2024年经营性现金流均为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.33，现金流情况持续优异，2024年公司分红率为20%，具备较大提升潜力。当前股价对应PB0.83倍，处于历史最低区间，安全边际充足。

三维化学（002469）：“反内卷”背景下现有化工品价格改善趋势有望延续，纤维素新产品利润释放在即。截止2024年底，公司醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年，是国内规模领先的正丙醇生产企业、丁辛醇残液回收企业和正戊醇销售企业。2025H1化工板块实现营业收入7.3亿元，占比58%；毛利率18.6%，毛利1.35亿元，占比54%。2025年下半年以来正丙醇等核心产品价格大幅下降预计致盈利有所承压，2026年有望迎来修复：

1）近期现有核心化工品价格触底回升，“反内卷”背景下改善趋势有望延续：1月23日，正丙醇生意社基准价为5500元/吨，较本月初(5200元/吨)上涨5.8%，较近期低点（5150元/吨）上涨6.8%；正丁醇价格为6500元/吨，较本月初(5900元/吨)上涨10%，较25年12月低点（5250元/吨）上涨24%；辛醇价格为7150元/吨，较本月初(6950元/吨)上涨3%，较25年12月低点（6450元/吨）上涨11%。

2）异辛酸及高端纤维素产线加快推进，利润释放在即：公司全力推进“醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目”、“纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目”进度，5万吨/年异辛酸、1.5万吨/年高端纤维素（醋酸纤维素5000吨/年、醋酸丙酸纤维素3000吨/年、醋酸丁酸纤维素5000吨/年、交联羧甲基纤维素钠2000吨/年）有望在26年陆续投产，高端纤维素产品预期盈利性优越，有望为实业板块打造新增长点。此外，公司工程板块新签订单同比高增（25Q1-3同增135%），在手订单储备充裕（25Q3末16亿），后续鲁油鲁炼项目与新疆煤化工等潜在订单有望进一步打开成长空间。公司在手现金充裕，2024年分红率高达99%，以2023-2024年平均分红率84%估算，2026年预期股息率约5%，具备较强投资吸引力。

东华科技（002140）：供给收缩支撑乙二醇价格止跌企稳，实业板块盈利改善有望促进估值提升。公司以控股、参股方式投资建设了东华天业可降解材料、内蒙新材乙二醇、东华（安徽）碳基新材料等5个高端化学品生产项目，其中东华天业6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT项目和内蒙新材30万吨/煤制乙二醇项目已正式投产。2025H1乙二醇项目已进入试运营期，生产乙二醇产品6.7万吨，实现营业收入3.3亿元，占总收入比例约为7%，2025年10月已满负荷运行，全年实业业务营收占比预计进一步提升。价格方面，2025年下半年以来乙二醇价格持续下行，近期供给端阶段性收缩支撑价格止跌企稳。2025年11月以来，国内煤制与一体化乙二醇装置陆续停车检修，带来一定供应减量。大陆以外市场多台装置因经济效益不佳及地缘局势扰动进行降负、检修，2025年11月伊朗两套合计年产330万吨乙二醇装置停车，重启时间待定；1月以来，台湾南亚、科威特EQUATE及沙特等多套装置相继启动检修计划。进口货源预期减少与国内检修形成共振，缓解短期供应压力。中长期看，“反内卷”背景下落后老旧产能有望加速出清，供需趋于平衡，行业价格和盈利水平有望回归合理区间。公司工程主业经营稳健，在手订单充裕，海外市场成长空间广阔，当前股价对应26年PE约16倍，实业盈利改善预期下估值有望提升。

东南网架（002135）：涤纶长丝年产能50万吨，价格修复有望贡献业绩增量。公司旗下东南新材料公司生产销售涤纶长丝，具体包括涤纶预取向丝（POY）、涤纶牵引丝（FDY）、拉伸变形丝（DTY）、聚酯切片等系列，年产能50万吨（2024年产量/销量分别为47.1/46.5万吨）。2024/2025H1公司化纤业务分别实现收入31.2/12.4亿元，同比变化-2.3%/-21.0%，占总营收的比分别为27.8%/27.3%，毛利率分别为1.62%/0.46%。从涤纶长丝的历史价格看，2025年以来持续在历史底部区域徘徊，预计主因供给弹性仍强、需求承接偏弱，价格缺乏趋势性催化。近期涤纶长丝有企稳小幅回升趋势，后续若PTA、MEG等原材料价格抬升叠加行业“反内卷”控产，后续价格有望进一步上行，带动东南网架化纤业务盈利修复。

投资建议：站在2026年伊始，我们认为化工产品价格上涨具备动能：

1）供给端在行业资本开支下行，叠加环保限产和部分化工企业因成本劣势关停背景下，竞争格局持续改善；

2）需求端从制造业PMI数据已可见改善信号；

3）库存周期上呈现出上游温和库存+下游低库存结构，后续下游补库需求有望触发上游化工品快速去库；

4）反内卷政策导向下，龙头企业开始积极带领行业降低负荷率来挺价。近年来部分建筑企业通过积极运用产业链优势延伸至化工实业领域，后续有望受益相关化工品涨价，重点推荐和关注：中国化学（己二腈年产能20万吨，己内酰胺年产能20万吨，26PE7.5X），三维化学（醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年，26PE15X），东华科技（6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT项目和内蒙新材30万吨/煤制乙二醇项目已正式投产，26PE16X），东南网架（涤纶长丝年产能50万吨）。

风险提示：化工品价格上涨不及预期，需求放缓风险，政策力度不及预期等。

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