2026年1月25日，国海证券（000750）发布了一篇煤炭开采（884014）行业的研究报告，报告指出，供需边际改善，煤价具备支撑。
报告具体内容如下：
投资要点: 动力煤来看，1月23日北方港口动力煤685元/吨（周环比-10元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.86pct，主要系部分煤矿因倒工作面、检修或提前放假而停产减产所致。
（2）运输端，本周市场发运环比下滑，大秦线一周内日均发运量周环比-7.59万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-6列。
（3）进口煤方面，受印尼部分地区降雨且RKAB审批迟缓影响，印尼煤报价依然坚挺。高卡澳煤进口价格因需求持续疲软而承压。整体来看进口煤性价比周环比减弱。
（4）需求端，大范围寒潮降温提振居民用电负荷，本周六大电厂日耗周环比+7.8万吨。
（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-13.9万吨至1330.7万吨，较上年同期-95.6万吨。
（6）非电需求端，本周甲醇开工率环比-1.12pct，铁水产量周环比+0.20万吨至228.16万吨，水泥（884060）开工率截至1月22日周环比-4.38pct。
（7）港口端，本周北方港口库存环比-74.20万吨。整体来看，供给端，本周煤矿生产有所收缩、铁路发运下降。需求端，下游电厂受冷空气影响日耗上升，供需边际改善，港口库存去化，港口煤价周环比-10元/吨至685元/吨（截至1月23日）。后续来看，春节临近民营企业陆续放假，供应存趋紧预期，需求端春节前下游具补库预期，供需有望延续改善，港口发运成本居于高位亦形成支撑，动力煤价格存在支撑，中期维度来看，保供产能政策是否有变化，对行业供需平衡表或将产生较大影响。
炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，2026/1/14-2026/1/21样本煤矿产能利用率环比+0.39pct至84.9%，主要系吕梁、长治等地区部分矿点产量继续恢复，但山西临汾地区供应受安全环保检查、井下问题影响而有所收紧。蒙煤方面，本周甘其毛都通关车数较前期下降，平均通关量为1,257车（七日平均值），周环比-161车。需求端，铁水产量周环比+0.20万吨至228.16万吨，焦企经前期集中补库后采购节奏放缓。库存端，前期预售订单较多，煤矿整体出货顺畅，本周焦煤生产企业库存环比-11.37万吨。整体来看，生产节前增量有限、进口环比有所下滑，在前期预售订单较多、钢厂铁水复产预期下，焦煤价格具备韧性，截至1月23日，港口主焦煤价格1800元/吨（周环比+30元/吨）。后续关注铁水产量、进口表现，以及保供产能政策后续情况。对于焦炭，供给端，部分企业在利润持续收缩之下开始检修，亦有部分前期检修企业复产，本周焦企生产整体稳定，焦企产能利用率74.12%，周环比持平。需求端，铁水产量周环比+0.20万吨至228.16万吨。库存端，钢厂原料库存充足，多数保持按需采购，本周独立焦化厂焦炭库存环比下降。整体来看，焦炭基本面供需矛盾不大，钢材市场转弱之下焦炭首轮提涨落地暂缓，但焦煤价格保持增长态势下焦炭具成本支撑，后续同样关注钢厂复产情况以及上游煤价情况。
从大方向来看，煤炭开采（884014）行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭（850105）价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭（850105）企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源（850101）集团、山东能源（850101）集团、中国中煤能源（HK1898）集团、国家电投集团等多家煤炭（850105）央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭（850105）板块的价值属性，维持煤炭开采（884014）行业“推荐”评级。重点关注：
（1）稳健型标的：中国神华（HK1088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（HK1898）、电投能源（002128）、新集能源（601918）。
（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源（HK1171）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）、力量发展（HK1277）。
（3）焦煤弹性较大标的：神火股份（000933）、淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、山西焦煤。
风险提示：
1）经济增速不及预期风险；
2）政策调控力度超预期的风险；
3）可再生能源（850101）持续替代风险；
4）煤炭（850105）进口影响风险；
5）重点关注公司业绩不及预期风险；
6）测算误差风险；
7）煤矿事故扰动风险；
8）煤价超预期下滑风险；
9）全球贸易摩擦。
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