本周行情回顾：

　　2026年1月26日-2026年1月30日，上证指数跌0.44%，报4117.95点。创业板指跌0.09%，报3346.36点。深证成指跌1.62%，报14205.89点。工业金属指数涨2.67%，跑赢上证指数3.11%。前五大上涨个股分别为白银有色（601212）、豫光金铅（600531）、怡球资源（601388）、铜陵有色（000630）、锌业股份（000751）。

　　本周机构观点：

　　**长江证券本周观点**：

　　贵金属：地缘风险升级继续推升金银震荡上行，重视贵金属股弹性修复。本周白银继续冲高，金银比跌至近50附近，创13年新低；黄金同步走强，COMEX黄金突破4900美元/盎司，但波动显著加剧。1）地缘冲突催化避险需求，美伊局势升级（伊朗大规模抗议、美国制裁扩大）、特朗普宣称“拥有格陵兰岛”引发主权争议，避险情绪推动资金涌入贵金属；2）白银供需矛盾激化：全球白银库存较低，美国“232调查”关税风险加剧供应扰动；3）资金博弈加剧：彭博商品指数调降贵金属权重引发超百亿美元被动抛售，CME三次上调保证金导致短期流动性收缩，但投机资金逢调整回补推动价格反弹。维持原先判断，关于黄金，去美化+降息交易延续推升金价：1）对于美国经济维持衰退判断，高频通胀与就业数据依旧疲弱，我们预计未来二季度内衰退延续，降息路径不改。关于白银，宏观窗口+微观交易结构或致白银加速上涨格局延续，重视白银股弹性：1）宏观层面宽松与通胀共振是白银最好窗口，未来两季度我们预计白银相较金铜或更具弹性。但无论黄金白银，选股思路应有变化，从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值。建议关注：招金矿业/赤峰黄金（600988）/山东黄金（600547）/山金国际（000975）/盛达资源（000603）。

　　工业金属：继续推荐铜铝春季行情。数据解读：美债、美元走弱，铜铝上涨。本周工业金属商品整体上涨，主要源于美债、美元走弱，其中，LME3月铜涨2.5%、铝涨1.3%，SHFE铜涨0.6%、铝涨1.5%：1）格陵兰岛事宜走向缓和，缓解美债抛售担忧，美债利率下行；2）高市早苗解散众议院引发政府干预汇率担忧，推动日元大涨，压制美元表现。基本面维度，本周铜铝库存均累积，其中，铜周环比+5.23%、年同比+127.95%，铝周环比+5.09%、年同比+24.97%。主要源于电解铝涨价，氧化铝、动力煤及铝土矿跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比+169元至7814元、吨氧化铝税前利润周环比+30元至-226元。本周电解铝产能利用率98.74%，环比+0.44%；氧化铝产能利用率84.23%，环比+0.26%。观点更新：继续推荐铜铝春季行情。商品端，降息预期与美国囤铜共振背景下，铜铝商品短期依然强势，中期经济底部+供需结构优化，铜铝商品弹性可期：1）短期，尽管CL铜价差消失使得套利盘往美国搬库存动力减弱，但本轮导致美国囤铜的本质动机——关税担忧，并未改变，故目前美国囤铜趋势未改，叠加下周联储主席人选可能公布，因此，在当前宏观、微观多重催化共振下，铜价仍易冲高，进而撑开了铝等补涨工业金属更大空间。2）中期，美联储引领全球趋势宽松促进铜铝周期上行。权益端，铜铝极具性价比：周期视角，铜铝板块低估值适逢年初险资增配概率较大，板块春季行情已然提前，值得重视。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息作风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，板块具备高分红潜质。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信（603979）/藏格/宏达股份（600331）等；【关注冶炼补涨】部分冶炼标的因矿端量增同样存在机遇，如江铜、铜陵有色等。铝：【弹性与高股息双线并举】中孚实业（600595）/云铝/神火/天山/宏桥/宏创控股（002379）及成长华通线缆（605196）等。

　　能源金属&小金属：2026年碳酸锂权益先行，拐点之年。1）锂，重视权益第二轮行情。自12月份以来碳酸锂权益明显相对于商品滞涨，市场主要担心高价格持续性。有别于其他品种，本轮锂商品涨价中仍维持较好的实际现货成交，在高位的持续性或好于市场预期。考虑到本轮权益对涨价定价极其谨慎，后续如果价格站稳15万/吨以上位置，权益或将开启第二轮修复。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。我国加强两用物项对日本出口管制，战略金属再获价值重估。稀土磁材方面，战略价值持续，低位布局需重视。国家极为重视稀土行业，持续强化对资源及冶炼的掌控力度，而在中美贸易摩擦如何演绎仍具备不确定性的当下，稀土的中长期战略价值凸显。稀土板块公司业绩同比改善明显。传统需求触底叠加人形机器人应用落地的加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复。钨方面，钨价持续上行，长期看好中枢抬升。当前权益相较于商品滞涨，可重点关注。本轮钨行情上涨更多来自于供给逻辑，供给强势下，钨价向下传导力度加大。在存量矿山贫化产量下滑、新增矿山投产较少、再生钨短期放量弹性有限情况下，钨供给刚性延续，钨价长牛价格走势可期。行业核心公司随着未来几年资源自供率的提升，相比于过去有望更加充分享受业绩弹性，优化投资逻辑。3）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，刚果金钴配额具体分配落地，看好钴价长牛。2025-2027年全球钴市场将面临短缺，历史上价格高度取决于短期持续的时间长短，钴价易涨难跌，高度值得期待。利好资源型企业，刚果金钴矿企以价补量弹性显著。印尼镍钴湿法标的也有望长期受益于钴价上行。镍方面，镍是有色中少数商品在底部区间的高赔率板块。印尼能矿部称，2026年印尼镍矿RKAB拟定为2.5-2.6亿吨。按照需求口径测算，印尼2026年镍矿需求量约2.8亿吨，如果后续配额政策执行有力，镍行业将迎来反转，价格弹性可期。镍权益弹性大于商品弹性，底部配置赔率较大。建议关注：稀土-中国稀土（000831）/广晟有色/北方稀土（600111），磁材-金力永磁（300748）等，钨-厦门钨业（600549）/中钨高新（000657），锂-天华新能（300390）/大中矿业（001203）/盛新锂能（002240）/雅化集团（002497）/中矿资源（002738）/永兴材料（002756）/赣锋锂业（002460）/天齐锂业（002466）/藏格矿业（000408）/盐湖股份（000792），钴镍-华友钴业（603799）/中伟股份/伟明环保（603568）。

　　风险提示

　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。

　　行业新闻摘要：

　　1：铜业股跌幅居前，市场对未来走势的担忧再起，短期铜价震荡承压。

　　2：2025年有色金属牛市回顾，分析有色金属强劲表现的原因。

　　3：2026年有色金属展望，核心在于中美周期的共振与时代背景的加持。

　　4：铜价上涨背后，供需偏紧格局延续，电力投资等因素推高铜需求。

　　5：姜凌波指出，短期操作难度较大，建议保持谨慎并适当降低仓位。

　　6：全球金属市场正经历狂欢，对冲基金巨头积极参与工业金属交易。

　　7：PriceSeek提醒，央行净投放780亿，预计将利好商品市场。

　　8：2026年被看作是工业金属的大年，市场对未来前景充满期待。

　　9：在美元信用裂缝中，资金流向实物资产，铜等工业金属受到青睐。

　　10：生意社报道，有色金属市场延续强势，贵金属领涨，工业金属表现结构性走强。

　　龙头公司动态：

　　1、紫金矿业（601899）：1）小摩看涨北美黄金矿业前景：巴里克(B.US)获“增持”评级，伊格尔(AEM.US)因估值饱和暂列“中性”。2）万亿龙头巨震！差1分，险跌停。3）紫金矿业：拟发行15亿美元零息有担保可转换公司债券。4）大摩：紫金矿业增长与估值优势并存 上调目标价至59港元。5）金价站上5200美元关口，龙头紫金矿业股价创历史新高。6）紫金矿业涨超3% 花旗认为子公司收购加拿大Allied Gold将提升黄金产量及盈利能力。

　　2、洛阳钼业（603993）：1）小摩：上调洛阳钼业目标价至30港元 重申“增持”评级。2）洛阳钼业尾盘涨超6% 巴西金矿项目收购交割完成 今年黄金目标产量6至8吨。3）富瑞：料2030年黄金业务将占洛阳钼业毛利10%以上 予“买入”评级。4）洛阳钼业：公司不存在对外担保逾期的情形。5）洛阳钼业完成根据一般授权发行12亿美元于2027年到期的零息有担保可换股债券。6）洛阳钼业收购金矿项目完成交割。

　　3、中国铝业（601600）：1）中国铝业拟收购巴西铝业68.596%股权。2）超60亿元，中国铝业国际并购大动作。3）中国铝业：拟收购巴西铝业公司68.596%股权 推动公司进一步融入全球市场。4）中国铝业拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权 将发起强制要约。5）中国铝业聘任朱丹、周梓浩为联席公司秘书。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

　　行业相关的ETF有万家中证工业有色金属主题ETF（560860）、汇添富中证细分有色金属产业主题ETF（159652）、华夏中证细分有色金属产业主题ETF（516650）、南方中证申万有色金属ETF（512400）、有色龙头ETF（159876）、国泰中证有色金属ETF（159881）