随着年报预披露结束，卤味上市公司的2025年度业绩预告已经相继，梳理可见2025年“卤味三巨头”煌上煌（002695）（002695.SZ）、绝味食品（603517.SH）、周黑鸭（01458.HK）的业绩呈现出两极分化：煌上煌与周黑鸭利润增长，而门店最多的绝味食品却交出上市以来首次亏损。

　　先来看三家公司的2025年大致的业绩情况。

　　根据煌上煌1月30日发布的年度业绩预告，2025年预计实现归母净利润7000万元至9000万元，同比增长73.57%至123.16%；预计实现扣非净利润6500万元8500万元，同比增长59.69%-108.83%。

　　两项数据在2024年分别为4092.99万元、4070.32万元。

　　煌上煌业绩同比大幅增长的核心驱动有三个方面：

　　一是成本红利。2025年鸭翅、鸭脖等鸭副产品原料市场价格仍处于低位，而煌上煌在行情地位进行战略储备采购，拉低了部分部分主要原材料加权平均成本，同时基地精益化生产管理致使酱卤肉综合毛利率提升。

　　二是费用优化。报告期内公司人工成本、市场投入的线上线下（300959）促销费用等费用同比大幅减少，销售费用额、费用率均同比下降。

　　三是并购并表。报告期内福建立兴食品完成并表，该公司9-12业绩对全年归母净利润形成显著正向贡献。

　　周黑鸭截至目前为止尚未发布2025年全年业绩预告，但据其中期报告，2025上半年实现营收12.23亿元，同比下降2.93%，实现净利润1.08亿元，同比增长228.0%，业绩是营收微降利润暴增。

　　基于此，可对周黑鸭2025年的业绩保持乐观。

　　这一点亦可从机构研报中印证：浙商证券（601878）在认为周黑鸭2025年上半年收入降幅收窄，门店运营呈现企稳向好态势，同时零食量贩、山姆等渠道有望贡献新增量，预计2025年实现营收26.29亿元，同比增7%，预计归母净利润1.54亿元，同比增57%。

　　与煌上煌、周黑鸭形成对比的是绝味食品。

　　根据绝味食品发布业绩预告：2025年预计实现营收53亿元至55亿元，同比下降12.09%至15.29%；预计归母净利润亏损1.60亿元至2.20亿元，预计扣非净利润为7000万元至1.0亿元，同比下降50.72%至65.51%，出现自2017年上市以来首次净利润亏损。

　　针对业绩预亏，绝味食品则称，在整体经济趋稳的大背景下，消费行业仍面临结构性调整压力。2025年公司经营持续承压，营业收入有所下降，生产产能未充分释放，多方面因素综合影响导致利润下降。另外，营业外支出事项增加以及权益法核算下投资亏损，进而对其业绩变动造成较大影响。

　　来长时间维度，2022年始，绝味食品、周黑鸭、煌上煌均迎来增长压力，虽在2023年增长有所恢复，但2024年不管是绝味食品，还是周黑鸭、煌上煌，业绩又都再次调转直下，尤其是煌上煌和绝味食品，该年度的净利润同比下降超过30%。

　　彼时的“难兄难弟”，现在已今非昔比，核心差异源于战略路径与执行节奏。

　　绝味食品主要采用的是 “跑马圈地” 式低门槛加盟扩张模式，2024年中期绝味食品的门店总数接近15000家。该模式虽在早期可快速抢占市场，但随着门店数量增长，导致同一区域门店过密，管理半径急剧拉伸，扩张的边际效益逐渐递减。

　　行业兴兴向荣的时候还可以掩盖这一列问题，但随着消费习惯和市场格局的深刻变化，这些矛盾就集中爆发。

　　首先，门店密集导致了单店盈利下降，直接折损加盟商的信心乃至闭店退出，半年多来绝味食品净减少门店超过4000家。被动收缩导致绝味食品营业外支出事项增加，叠加管理费用率上升，利润被持续侵蚀。

　　其次，即便加盟商不闭店，但在总部管控弱化的情况下，加盟店为降本获利极容易出现简化流程、降低原料标准的行为，进而导致食品安全问题频出损害品牌，陷入“闭店-成本上升-单店盈利更差-继续闭店”的经营恶性循环。

　　煌上煌虽亦是以加盟扩张，但比之绝味食品其以直营做标准输出与品控示范，对加盟设置了高门槛、强督导与数字化赋能，2024年中期的门店数量仅4052家，规模远低于绝味食品，故此煌上煌受到的冲击小于绝味食品。

　　更重要的是，面对市场的变化，煌上煌主动“控量增利”，关闭低效加盟店，集中资源于优势市场，提升了整体的运营效率。同时，煌上煌在“多元拓界”的战略执行节奏上也优于绝味食品。

　　煌上煌：聚焦主业+并购并表，协同落地的闭环节奏

　　并购立兴食品，快速获取技术与产能，与卤味形成互补，2025年已贡献稳定增量；同时米制品以金袋鲜 2.0 保鲜技术巩固节庆与日常场景，热卤试点后快速复制800家店中店，单店模型成熟后再扩规模。

　　绝味食品：广撒投资+业态试错，主业失焦的混乱节凑

　　投资和府捞面、书亦烧仙草等数十个非卤味品牌，多数非控股且与主业协同弱，2025年集中止损收缩；店态上同时推进绝味PLUS、绝味鲜卤、绝味煲煲等，试错成本高、盈利不及预期。

　　至于周黑鸭，自不必说。

　　周黑鸭经营始终围绕直营控品牌，虽说在2019年为弥补规模短板开始“特许经营”，但2024年创始人周富裕回归便重新将发展重心侧重精细化运营，收缩以加盟店为主的低效门店，聚焦高价值点位，2024年关停785家门店，2025上半年再度关闭门店近600家，目前门店数量仅剩2864家。

　　简单总结，卤味三巨头的业绩分化预示着行业已经进入精细化竞争”时代，周黑鸭乃至是煌上煌的路径证明，存量竞争中战略执行的核心不是 “快” 而是 “稳”，不是 “多” 而是 “准”。