本周行情回顾：

　　2026年2月2日-2026年2月6日，上证指数跌1.27%，报4065.58点。创业板指跌3.28%，报3236.46点。深证成指跌2.11%，报13906.73点。零售指数涨1.88%，跑赢上证指数3.16%。前五大上涨个股分别为杭州解百（600814）、皇庭国际（000056）、三江购物（601116）、珠免集团（600185）、茂业商业（600828）。

　　本周机构观点：

　　**中金公司本周观点**：

　　观点聚焦

　　投资建议

　　2026年在纺织服装珠宝行业中，我们看好：（1）在保持功能性领先的同时，能够满足消费者更多元化时尚需求，让产品拥有更多使用场景的户外服饰龙头公司。（2）在金价高位下，品牌、产品特色突出的金饰品牌。（3）全球化布局，同时客户经营周期向上的龙头制造商。

　　理由

　　看好产品兼具功能性和时尚性的户外运动鞋服龙头公司。我们看到2025年在品牌服饰行业中，户外运动服饰龙头表现仍然优于行业，但在其中我们发现能够更好兼具时尚性和功能性的服饰龙头表现出了更好的发展趋势。我们认为让功能性产品服务于消费者更多元的使用场景能够进一步释放其市场空间，2026年我们继续看好功能性与时尚性兼具的户外运动服饰龙头跑赢行业。

　　金价高位下，看好品牌、产品特色突出的品牌。若金价延续较好表现，随着黄金珠宝品牌的进一步提价，我们认为金饰品类的保值稀缺感和吸引力有望进一步加强，提价预期也有望带来居民关注度和消费的进一步增加，景气度有望在一定程度上延续。从品类结构上看，我们认为一口价品类有望延续良好表现，克重品类或将迎来一定程度修复。

　　看好全球化布局、客户经营周期较好的供应商。需求端，我们看到海外品牌休闲装和户外鞋服品牌龙头业绩持续增长，这为客户结构多元的供应商提供了更稳定的订单来源。同时，在目前的全球贸易格局下，我们认为全球化的布局将会是制造商保证稳定的产能和利润率的核心能力。

　　盈利预测与估值

　　我们推荐产品具备功能性和时尚性的运动鞋服龙头亚玛芬体育、李宁、安踏体育、波司登、DeckersOutdoor。同时我们看好品牌和产品特色突出的老铺黄金、周大福、潮宏基（002345），关注高港澳地区占比的六福集团。此外，兴趣消费景气周期下，我们建议关注名创优品的精细化运营。纺织制造方面，我们看好伟星股份（002003）、百隆东方（601339）等服饰制造商在2026年持续提升市场份额。

　　风险

　　国内需求波动，海外需求疲软，金价波动，汇率变动，成本上涨。

　　**长江证券本周观点**：

　　引言：探寻跨境电商的经营周期

　　跨境电商是一种在海外电商实现终端销售的出口模式，上游方面需提前备货至海外仓，中游运输层面，涉及清关、干线运输、尾程配送，整体相比传统消费品、以及出口FOB模式下环节多、链条更长，当外部贸易环境出现扰动时，普遍行业盈利能力波动大，根据测算，2024、2025Q1-Q3五家样本跨境电商企业收入同比增长26%、15%，扣非净利润同比下降46%、增长1%，近两年行业盈利能力阶段性承压，本文将对行业进行深度复盘，归因历史行业的波动，分析当前行业所处的经营周期。

　　复盘：盈利周期性强，头部优势显现

　　我们从过往历史复盘得到以下结论：第一，海外电商渗透率、中国卖家份额持续提升，奠定了跨境电商较高的增长中枢，历史上，跨境电商行业收入层面出现扰动，通常来自于贸易、平台政策紧缩，压制因素解除后行业恢复较快增长；第二，结构上，行业逐步从电商红利、铺货为王的时代，逐步迈入精品化、合规化，头部大卖的份额高于行业增长；第三，从盈利角度，存货、运费、合规成本，与卖家的盈利能力高度相关，其中：1）库销比是卖家盈利能力的前置指标，而库销比又与跨境电商出口增速高度相关，景气度上行周期卖家加速补库，放缓阶段下卖家普遍主动对存货进行清理，复盘来看去化周期约1-2年左右；2）干线运输费用指标周期性较强；3）合规成本虽然随着海关、平台、税务局的体制完善下整体上行，但头部大卖合规体制完善，其相对优势强化。整体而言，我们认为跨境电商板块景气中枢高、但盈利周期性较强，而头部卖家具备更高的相对优势、竞争力。

　　当下：负面影响趋缓，行业底部向上

　　当前时点，我们认为跨境电商行业处于经营偏底部向上周期，核心原因：从上游看，卖家海外供应链有序转移，我国电商税务体制改革，有助于合规头部大卖竞争格局优化；从中游环节，头部卖家库销比进入历史低位，离存货高点库存去化已长达一年半，预计库存去化已进入尾声，此外海运费仍有下行的空间，综合我们预计盈利修复具备较强空间；从下游来看，虽然亚马逊平台走向成熟，但是AI驱动流量入口升级、线下渠道&内容平台更具增长空间，上述有望加速海外电商渗透以及中国卖家的份额提升，并驱动卖家进入新一轮的补库周期。

　　投资建议：轻装上阵，业绩拐点可期

　　我们认为，短期来看，2026年跨境电商行业有望迎来轻装上阵，收入和盈利实现拐点向上，中长期维度，出海企业逐渐建立品牌基础、渗透线下。从投资方面，当前电商型企业凭借渠道和运营优势搭建基础，并逐步延伸至研发端优势，通过品类创新海外消费者建立品牌认知，重点推荐安克创新（300866）、绿联科技（301606）。此外，推荐存货进入低位阶段、后续有望补库、且在AI时代下信息化建设持续强化的华凯易佰（300592）、赛维时代（301381）、致欧科技（301376）。

　　风险提示

　　1、关税政策持续波动；2、海外宏观经济放缓；3、汇率波动、运费费用快速提升；4、渠道竞争加剧。

　　行业新闻摘要：

　　1：海南自贸港岛内居民消费的进境商品实行“零关税”政策，每人每年免税额度为1万元。

　　2：海南岛内居民可随用随买“零关税”日用消费品，政策旨在提升居民消费能力。

　　3：海南首批5家日用消费品免税店拟定于2月11日开业，标志着免税购物新模式的落地。

　　4：科技赋能本土零售，成都激活夜间经济，500家24小时营业门店助力消费增长。

　　5：春节期间，海南将发放日用消费品免税消费券，进一步刺激消费市场。

　　6：三部门联合发布海南自由贸易港的“零关税”政策，推动居民消费升级。

　　7：阿里千问推出春节30亿免单活动，引发消费者对即刻零售的关注与参与。

　　8：专家表示“零关税”购物政策将推动海南零售业态的全面升级，促进消费回暖。

　　9：全国范围内，便利店行业正在快速扩张，山东便利店“黑马”北上，推动区域零售发展。

　　10：各地通过多措并举激活“小票根”里的“大消费”，促进消费市场的复苏与增长。

　　龙头公司动态：

　　1、中国中免（601888）：1）中国中免涨近3% 海南免税市场迎“开门红” 公司并表DFS资产将为利润端带来直接贡献。

　　2、永辉超市（601933）：1）永辉超市启动年货节。2）永辉北京完成20店调改，覆盖北京七区。

　　3、万辰集团（300972）：1）券商今日金股：4份研报力推一股（名单）。2）中国银河（601881）：给予万辰集团买入评级。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：