2026年2月9日，华西证券（002926）发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，South32 2025Q4铝产量30.8万吨，氧化铝产量131.4万吨。

　　报告具体内容如下：

　　季报重点内容: 生产经营情况 1、Worsley氧化铝

2025Q4Worsley氧化铝产量为95.9万吨，同比减少10%，环比增加3%。

2025Q4Worsley氧化铝销量为98.5万吨，同比增加2%，环比增加12%。

2026财年产量指导目标维持不变，仍为375万吨。

2、巴西氧化铝

2025Q4巴西氧化铝产量为35.5万吨，同比增加2%，环比持平。因精炼厂产能利用率持续高于额定水平。

2025Q4巴西氧化铝销量为38.7万吨，同比增加6%，环比增加17%。

2026财年产量指导目标维持不变，仍为136万吨。

3、巴西电解铝

2025Q4巴西电解铝产量为3.7万吨，同比增加9%，环比持平。2025H2增长16%（即1万吨），达到7.4万吨，因电解铝厂持续提升三条电解槽生产线产能。尽管产量增长，但受第二、三条生产线电解槽意外停产及期末外部能源中断影响，2025Q4季度产量未达计划目标。电解铝厂运营方正采取措施提升稳定性，并持续推进三条电解槽生产线产能提升。

2025Q4巴西电解铝销量为4.5万吨，同比增加25%，环比增加55%。主要受上季度结转出口订单影响。

当前正根据运营方修订的产能提升计划调整产量指引，修订后的产量指引将于2025H2半年度财务报告中公布。

4、Hillside电解铝

2025Q4Hillside电解铝产量为18.1万吨，同比减少1%，环比持平。2025H2，Hillside铝厂可销售产量维持在36.2万吨不变，尽管面临限电影响，该冶炼厂仍在持续测试其最大技术产能。

2025Q4Hillside电解铝销量为18.7万吨，同比减少3%，环比增加11%。主要受上季度结转货运影响，

2026财年产量指导目标维持在72万吨不变。

5、Mozal电解铝

2025Q4Mozal电解铝产量为9.0万吨，同比持平，环比减少3%。因公司暂停电解槽衬里更换工作，并于2026年3月启动电解厂维护保养程序--届时现有电力供应协议将到期。

2025Q4Mozal电解铝销量为6.2万吨，同比减少30%，环比减少38%。主要因部分出货延至2026Q1，且公司在电解铝厂转入维护保养前已完成客户订单管理。库存将在2026H1期间逐步消化。

截至2026年3月的2026财年产量指引维持不变，仍为24万吨。

6、SierraGorda铜矿

2025Q4SierraGorda应付铜当量产量2.21万吨，同比减少11%，环比减少11%。2025H2可支付铜当量产量基本持平于4.7万吨，该运营项目实现了计划中的工厂处理量和铜产量，并因当前开采阶段回收率提升使钼产量增长33%。

2025Q4SierraGorda铜矿产量1.80万吨，同比减少6%，环比减少2%。

2025Q4SierraGorda铜矿销量1.93万吨，同比减少4%，环比增加12%。

钼、金、银产量强劲增长，若此趋势延续至全年，该项目有望突破当前2026财年8.57万吨的应付铜当量产量目标。

第四条磨矿线项目可行性研究即将完成，该项目有望使工厂处理能力提升约20%至约5800万吨/年（100%基准），目前正提交合资伙伴审议。

7、Cannington锌矿

2025Q4Cannington应付锌当量产量为5.45万吨，同比减少29%，环比增加13%。因该矿区超额完成计划处理量，并按矿山计划实现了更高的银锌品位。

2025Q4Cannington白银产量为242.0万盎司（75.27吨），同比减少35%，环比增加17%。

2025Q4Cannington白银销量为242.1万盎司（75.30吨），同比减少23%，环比增加13%。

2025Q4Cannington铅产量为2.1万吨，同比减少31%，环比减少1%。

2025Q4Cannington铅销量为2.17万吨，同比减少26%，环比增加3%。

2025Q4Cannington锌产量为1.04万吨，同比减少4%，环比增加25%。

2025Q4Cannington锌销量为0.96万吨，同比减少8%，环比增加32%。

2026财年应付锌当量产量指导目标维持不变，仍为20.06万吨。

8、CerroMatoso镍矿

2025Q4CerroMatoso镍产量为0.56万吨，同比减少43%，环比减少40%。

2025Q4CerroMatoso镍销量为0.50万吨，同比减少44%，环比减少51%。

在2025年12月1日剥离前的五个月内，可售镍产量为1.5万吨。

9、澳大利亚锰矿

2025Q4澳大利亚锰业生产锰80.6万湿吨，同比增加26%，环比减少6%。澳大利亚锰可销售产量在2025H2增至166.0万吨，因该项目在经历热带气旋梅根影响后执行复苏计划，已实现预期产量。

2025Q4澳大利亚锰业销售锰86.5万湿吨，环比减少8%。2025H2半年度销售量增至180.9万吨，因新码头设施投产后运输能力全面提升，实现库存按计划削减。

2026财年产量指引维持在320万吨不变，但可能受雨季影响。

10、南非锰矿

2025Q4南非锰产量为50.6万湿吨，同比增加4%，环比减少8%。

2025Q4南非锰销量为54.6万湿吨，同比增加10%，环比持平。

在开发项目更新

1）Hermosa项目

2026财年上半年，公司在Hermosa投入3.38亿美元增长性资本支出，推进Taylor锌铅银项目的建设，并完成了Clark电池级锰矿床的勘探斜坡道工程。此外，自发电资产租赁费用为2400万美元。

在Clark项目，公司持续推进通风井与主竖井的掘进工作。2025Q4起，通风井首层地下开采水平的水平巷道开发及竖井站建设已启动。该工程预计于2026Q1按计划完工，届时将恢复通风井掘进作业。

地面基础设施建设同步推进，2025Q4期间主选矿厂及浮选回路主要设备已运抵现场。

2026财年上半年，公司投入1400万美元资本化勘探资金，持续推进Peake铜矿床勘探钻探工作。目前正基于Taylor项目既有基础设施，开展Peake矿床开发可行性概念研究。

2）Ambler金属项目

2025年10月，阿拉斯加工业发展与出口管理局（AIDEA）签发了Ambler通道道路的通行权许可。此前美国总统已指示政府重新颁发建设该通道所需的授权文件。

Ambler金属合资企业（公司持股50%）已批准约3500万美元（按100%权益计算）的2026财年工作计划预算，重点推进高品位北极多金属矿床的勘探与开发活动。

公司向美国政府出售AmblerMetals项目中50%合资伙伴TrilogyMetalsInc.约820万股股份的交易预计将于2026财年下半年完成，交易金额约1780万美元。

3）勘探

2026财年上半年，公司在多个前景优越区域推进基础金属勘探项目，为绿地勘探机会投入1500万美元。

本财年前半年，公司在现有运营项目及开发选项的勘探计划中投入3000万美元（其中2000万美元资本化），包括：Hermosa项目1400万美元（如上所述，全部资本化）、SierraGordaEAI项目700万美元（其中400万美元资本化）以及锰矿EAI项目300万美元（无资本化）。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

3）国内消费力度不及预期；

4）海外能源问题再度严峻。

　　更多机构研报请查看研报功能>>

　　声明：本文引用第三方机构发布报告信息源，并不保证数据的实时性、准确性和完整性，数据仅供参考，据此交易，风险自担。